Alibaba IPO
6. mája 2014 podal čínsky elektronický obchod s ťažkou váhou Alibaba registračný dokument, ktorý bol zverejnený v USA a bude matkou všetkých počiatočných verejných ponúk v histórii USA. Alibaba je v USA a ďalších regiónoch relatívne neznáma entita, aj keď je svojou veľkosťou porovnateľná s Amazon alebo eBay.
Čítanie prostredníctvom Alibaba's S-1 Filing bolo veľmi zaujímavé, poučné a prinútilo ma uvedomiť si, aké veľké je ich podnikanie a aký zložitý je čínsky internetový web.
Celý formulár si môžete stiahnuť nižšie:
Stiahnite si finančný model Alibaba
Zadajte e-mailovú adresu Pokračovaním v predchádzajúcom kroku vyjadrujete súhlas s našimi podmienkami používania a zásadami ochrany osobných údajov.Chcete sa naučiť Equity Research profesionálne, potom si môžete pozrieť viac ako 40 hodín videa z kurzu Equity Research Course alebo viac ako 50 hodín z kurzu Advanced Financial Modeling Course.
V tomto článku sa venujem všetkému, čo potrebujete vedieť o IPO spoločnosti Alibaba.
- Čo je Alibaba?
- Aký je obchodný model spoločnosti Alibaba?
- Prečo tento názov - Alibaba?
- Aké je to porovnanie s veľkými internetovými spoločnosťami?
- Prečo je IPO Alibaba také dôležité?
- Stane sa z toho najväčší IPO v histórii USA?
- Prečo byť verejnosti v USA, nie v Číne alebo HK?
- Kto sú investori v Alibabe? - neočakávané zisky pre Softbank a Yahoo
- Alibaba má 5 ohromujúcich čísel z registračného dokumentu F-1?
- Finančný model IPO Alibaba v programe Excel
- Alibaba IPO - ocenenie 191 miliárd dolárov?
# 1 - Čo je Alibaba?
Alibaba je najziskovejšia čínska spoločnosť zameraná na elektronický obchod. Alibaba v minulom roku vybavila transakcie v hodnote viac ako 248 miliárd dolárov, čo je viac ako Amazon a eBay dokopy. Alibaba má 231 miliónov aktívnych kupujúcich a 8 miliónov aktívnych predajcov.
-
- Spoločnosť Alibaba, ktorú v rokoch 1998 - 1999 založil anglický učiteľ Jack Ma, má sídlo v čínskom Hangzhou.
- Alibaba sa skladá hlavne z dvoch veľkých nákupných webov: 1) Taobao, trh medzi spotrebiteľmi, ktorý začal konkurovať eBay v Číne, a 2) Taobao Mall (alebo Tmall), trh podobný Amazonu, ktorý umožňuje čínskym zákazníkom nakupovať priamo od značiek.
- Spolu s Juhuasuan, trhoviskom skupinových nákupov typu Groupon, tvoria tieto stránky viac ako 80 percent výnosov Alibaba.
- Ďalším bodom, ktorý treba poznamenať, je, že veľkosť čínskeho trhu s online nakupovaním bola v roku 2013 295 miliárd dolárov a Alibaba ovládala 80% tohto koláča (vynikajúce!)
- Keďže sa odhaduje, že veľkosť čínskeho trhu s online nakupovaním sa do roku 2017 znásobí 2,5-krát na 713 miliárd dolárov (zdroj: iResearch), veľkosť Alibaba môže odtiaľto len rásť.
# 2 - Aký je obchodný model spoločnosti Alibaba?
Aby sme porozumeli obchodnému modelu spoločnosti Alibaba, môžeme sa pozrieť na nižšie uvedený graf, ktorý zobrazuje sieť subjektov, ktoré spoločnosť Alibaba prevádzkuje. Tiež si všimnete, ako sa nákup a predaj tovaru uskutočňuje prostredníctvom systému Alibaba pre modely Business to Business (B2B) alebo Business to Customer (B2C).
Obchodný model spoločnosti Alibaba
zdroj - Prospekt Alibaba IPO
Kupujúci
- Čínski spotrebitelia nakupujú na Taobao Marketplace, Tmall a Juhuasuan
- Pri prehliadaní alebo vyhľadávaní na trhovisku Taobao Marketplace sa zákazníkom zobrazujú výpisy produktov z obchodov Taobao Marketplace a Tmall
- Globálni zákazníci nakupujú na AliExpress
- Globálni veľkoobchodníci nakupujú na Alibaba.com
Maloobchodní predajcovia
- Malí predajcovia v Číne predávajú na trhoch Taobao Marketplace a AliExpress
- Čínske značky sa predávajú na Taobao Marketplace, Tmall, Juhuasuan a AliExpress a globálne značky na Tmall Global
- Predajcovia získavajú produkty na 1688.com
Veľkoobchodní predajcovia
- Čínski veľkoobchodníci a výrobcovia dodávajú maloobchodným predajcom v Číne na 1688.com a svetovým veľkoobchodným kupujúcim na Alibaba.com
- Čínski veľkoobchodníci a výrobcovia poskytujú na serveri AliExpress priamo globálnym spotrebiteľom
- Globálni veľkoobchodníci a výrobcovia dodávajú globálnych veľkoobchodných kupujúcich na Alibaba.com
# 3 - Prečo toto meno - Alibaba?
Jack Ma, zakladateľ spoločnosti Alibaba, chcel meno, ktoré by ľahko povedal ktokoľvek, dokonca aj nečínsky. Podľa rozhovoru, ktorý poskytol v roku 2006 v rámci programu CNN Talk Asia, sa Ma nachádzal v kaviarni v San Franciscu, keď si vymyslel meno. Ďalej je výňatok z jeho rozhovoru
Jedného dňa som bol v San Franciscu v kaviarni a myslel som si, že Alibaba je dobré meno. A potom prišla čašníčka a ja som povedal, že vieš o Alibabe? A ona povedala, že áno. Povedal som, čo viete o Alibabe, a ona povedala „Open Sesame“. A ja som povedal, že áno, toto je meno! Potom som vyšiel na ulicu a našiel som 30 ľudí a opýtal som sa ich: „Poznáte Alilbabu?“ Ľudia z Indie, ľudia z Nemecka, ľudia z Tokia a Číny … Všetci vedeli o Alibabe. Alibaba - otvorený sezam. Alibaba - 40 zlodejov. Alibaba nie je zlodej. Alibaba je láskavý a inteligentný človek v podnikaní a pomáhal dedine. Takže … ľahko sa píše a všeobecne vie. Alibaba otvára sezam pre malé a stredné spoločnosti. Zaregistrovali sme si aj meno AliMama, pre prípad, že by si nás niekto chcel vziať!
# 4 - Ako je na tom Alibaba v porovnaní s veľkými internetovými spoločnosťami?
Nájsť dôveryhodný podnik porovnateľný s Alibaba je nemožné! Alibaba je zmesou trhovísk, vyhľadávacích nástrojov, bánk, softvérových spoločností, spoločností poskytujúcich mobilné služby, eLearning, mikroblogovania, streamovania videa a oveľa viac.
Ďalej je uvedený zaujímavý graf, ktorý porovnáva portfólio spoločnosti Alibaba s príslušnými známymi porovnateľnými údajmi.
zdroj: qz.com
Porovnajme teraz niektoré z kľúčových finančných prostriedkov spoločnosti Alibaba s spoločnosťami ako Amazon, eBay a Google.
Hrubá hodnota tovaru Alibaba vo výške 248 miliárd dolárov je viac ako Amazon a eBay dohromady.
Príjmy spoločnosti Alibaba sú nižšie ako príjmy spoločností Amazon a eBay. Hlavným dôvodom je obchodný model; Alibaba zarába peniaze tým, že účtuje obchodníkom reklamu za ich webové stránky a poplatky za transakcie.
Aj keď príjmy Alibaba sú nižšie ako Amazon a eBay, je Alibaba v porovnaní s Amazon alebo eBay vysoko ziskovou spoločnosťou.
Čistá zisková marža spoločnosti Alibaba na úrovni 40% je oveľa vyššia ako marža eBay, Amazon alebo Google.
# 5 - Prečo je IPO spoločnosti Alibaba také dôležité?
Alibaba IPO je veľká vec, hlavne kvôli veľkosti IPO. Ako sa ďalej hovorí v článku, moje odhady ocenenia pre Alibaba sú okolo 191 miliárd dolárov. Stiahnite si model oceňovania IPO spoločnosti Alibaba tu
IPO Alibaba tiež znamená globálne zmeny. Vďaka svojej rozsiahlej veľkosti a sieti môže Alibaba IPO sledovať medzinárodnú expanziu mimo Čínu a viesť k cenovým vojnám a intenzívnej konkurencii v USA. Podľa agentúry Reuters
Alibaba prísne strážila svoje ambície pre USA a výkonní riaditelia súkromne bagatelizovali návrhy, ktoré by Amazon prijali priamo. Ľudia, ktorí túto spoločnosť poznajú, však tvrdia, že investície v Spojených štátoch majú vysokú prioritu.
# 6 - Stane sa z toho najväčšie IPO v histórii USA?
Presná veľkosť IPO Alibaba bola prísne strážená. Spoločnosť použila pre svoju registračnú dokumentáciu v SEC zástupný symbol 1 miliarda dolárov. Mnohí očakávajú, že veľkosť IPO spoločnosti Alibaba by sa mohla pohybovať medzi 15 až 20 miliardami dolárov.
Nasledujúci graf ukazuje rýchle porovnanie Alibaba s IPO Tech v USA.
# 7 - Prečo zverejňovať v USA, nie v Číne alebo HK?
Alibaba pôvodne požiadala o zaradenie na burzu v Hongkongu. Museli však opustiť svoje plány zaradenia do HK kvôli štruktúre podielov.
- Zásadným princípom správy a riadenia Hongkongských pravidiel pre kótovanie je obmedzenie dvojakých štruktúr akcií alebo iných schém, ktoré umožňujú kontrolujúcim akcionárom alebo manažérom neprimerané hlasovacie práva.
- Alibaba chcela byť na zozname v Hongkongu; Hongkongské burzy a zúčtovanie alebo Komisia pre cenné papiere a futures (SFC) však odmietli požiadavku spoločnosti Alibaba, aby jej partneri boli schopní nominovať väčšinu členov predstavenstva spoločnosti.
- Alibaba argumentovala pre výnimku pre svoju štruktúru s odvolaním sa na svoj jedinečný obchodný model. Hongkonská burza mohla udeliť túto výnimku, pretože kniha pravidiel obsahuje ustanovenie; rozhodli sa však proti.
- Hlavným dôvodom bolo, že na hongkongskej burze je uvedených veľa čínskych štátnych podnikov, a ak to bude platiť pre Alibabu pravidlo, bude sa musieť obrátiť zákon na všetky tieto čínske štátne podniky.
- Alibaba sa potom rozhodla zaradiť spoločnosť v USA na zoznam, pretože také duálne štruktúry nie sú na amerických burzách zakázané.
# 8 - Kto sú investori v Alibabe?
Z registračného dokumentu Alibaba sa dozvedáme, že spoločnosť SoftBank corp je najväčším investorom v Alibabe s počiatočnou investíciou 20 miliónov dolárov v roku 2000. SoftBank je najväčším prínosom pre svoje investície v Alibabe.
Nasledujúci graf zobrazuje vklad a jeho príslušnú hodnotu. (za predpokladu, že moje odhady ocenení v hodnote 191 miliárd dolárov platia :-))
# 9 - Alibaba má 5 veľkých čísel, ktoré treba vedieť z registrácie F-1
- 5,8 miliárd dolárov - Alibaba v deň Singles 2013 (čínsky ekvivalent Cyber Monday) spracovala transakcie v hodnote 5,8 miliárd dolárov a 254 miliónov objednávok.
- 248 miliárd dolárov - to je celková hodnota Alibaba Gross Gross Merchandise Value (GMV) na čínskych maloobchodných trhoch, viac ako Amazon a eBay dohromady.
- 5 miliárd balíkov - Logistická sieť spoločnosti Alibaba dodala v roku 2013 približne päť miliárd balíkov vygenerovaných z trhovísk vlastnených spoločnosťou Alibaba.
- 31 miliónov objednávok za deň! - Alibaba vidí v priemere 11,3 miliárd objednávok ročne s 231 miliónmi aktívnych kupujúcich. To je približne 31 miliónov objednávok za deň a 49 priemerných ročných objednávok na aktívneho zákazníka.
- 136 miliónov - Alibaba má 136 miliónov aktívnych používateľov mesačne (december 2013), čo predstavuje 37 miliárd USD v hodnote mobilného brutto tovaru
# 10 - Finančný model Alibaba
Keď som viac ako tri dni bojoval s prípravou finančného modelu Alibaba, podarilo sa mi pripraviť základný model (s obmedzenými informáciami poskytnutými v podaní S-1). Prial by som si, aby bolo k dispozícii viac informácií o príjmových segmentoch a podrobnostiach o nákladoch, napriek tomu tento model slúži ako dobrá správa pre pochopenie Alibaba Group a Alibaba IPO Valuation.
Tu si môžete stiahnuť finančný model Alibaba
Predpoklady finančného modelu Alibaba
-
- Údaje z výkazu ziskov a strát za marec 2014 zahŕňajú odhadované počty štvrťroka 14.-14. Marca
- Peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty a vlastné imanie som upravil iba tak, aby odrážali odhadované počty. Ostatné položky BS sa vedú tak, ako sa vykazujú v decembrovom štvrťroku.
- Projektovaný na ďalších osem rokov analýzy finančných výkazov Alibaba (finančné modelovanie - výkaz ziskov a strát, súvaha a peňažné toky)
- Mena použitá v modeli je RMB (miestna mena Číny). Jeden môže použiť prepočet meny na odvodenie príslušnej hodnoty ocenenia. Pri registrácii F-1 bol použitý 1 USD = 6,2164 RMB.
Ďalej uvádzame zistenia z finančného modelu založeného na programe Excel
1) Príjmy v najbližších piatich rokoch stúpnu na CAGR približne 26% a do marca 2019 sa dotknú 29 miliárd USD.
2) Čína Commerce zostane najväčším prispievateľom do výnosov.
3) Čistý príjem sa ku koncu marca 2019 blížil k hodnote 1,2 miliardy USD.
4) Peniaze a peňažné ekvivalenty sa v nasledujúcich piatich rokoch zvýšia na 50 miliárd dolárov. Ako nasadia toľko peňazí, je dôležité si dať pozor.
5) Spoločnosť zostala EBITDA pozitívna a do 19. marca vygeneruje EBITDA 1,75 miliárd dolárov.
# 11 - Alibaba IPO - kúpiť alebo nekúpiť?
Agentúra Bloomberg oslovila 12 analytikov, aby pochopili ocenenia Alibaba, a zistila, že sa blíži k hodnote 168 miliárd dolárov, zatiaľ čo niektorí očakávajú, že po začatí obchodovania bude hodnota prekročiť 250 miliárd dolárov. Odhady ocenenia sa značne líšia, preto som sa rozhodol vypracovať svoje pokyny týkajúce sa ocenení Alibaba. Stiahnite si model oceňovania Alibaba tu
Ako si teda vážime IPO Alibaba?
-
- Alibaba je pozitívny hotovostný tok a je ziskovou spoločnosťou. Najvhodnejším prístupom, ktorý je možné použiť na ocenenie Alibaba, je prístup ocenenia diskontovaných peňažných tokov.
- Výslovne sa vyhýbam porovnateľným oceneniam (relatívne ocenenia Alibaba), pretože je takmer nemožné určiť súbor spoločností, ktoré sú skutočne porovnateľné s Alibaba.
- Prístup diskontovaných peňažných tokov (DCF) si vyžaduje predpovedanie a modelovanie budúcich financií.
Prognózovanie voľného hotovostného toku Alibaba (FCFF)
Alibaba vygeneruje v marci'19 voľné hotovostné toky 1,2 miliardy dolárov. Ako si všimneme nižšie, Alibaba vygeneruje predvídateľné pozitívne voľné hotovostné toky.
Nižšie je uvedená tabuľka, ktorá sumarizuje výstup ocenenia DCF spoločnosti Alibaba.
Z tabuľky vyššie si všimneme toto -
- Hodnota Alibaba je 191,5 miliárd dolárov ( WACC 9% a rast perpetuity 3%)
- Krátkodobé investície, obmedzené peňažné prostriedky a investičné cenné papiere prijaté v cene (suma súvahy)
- Investície do majetkových účastí sa tiež oceňujú obstarávacou cenou (suma v súvahe). Aj keď sú tieto dve spoločnosti Weibo a AutoNavi verejne obchodovateľné, vzal som ich na náklady a NIE na ich obchodné ceny.
- Taktiež som predpokladal priemernú výplatu ocenenia Alipay vo výške 4 miliárd dolárov (minimálna hodnota 2 miliárd dolárov a 6 miliárd dolárov). Nižšie je uvedený výňatok z registrácie Alibaba F-1
V prípade výskytu určitých udalostí likvidity vo vzťahu k Alipay (čo za určitých podmienok zahŕňa počiatočnú verejnú ponuku Alipay, prevod najmenej 37,5% majetkových účastí Alipay alebo predaj všetkých alebo v podstate všetkých Alipay), Malá a spoločnosť poskytujúca finančné finančné služby, nám vyplatí sumu rovnajúcu sa 37,5% hodnoty vlastného imania spoločnosti Alipay dosiahnutú v prípade likvidity, s minimálnou splátkou 2,0 miliardy USD a maximálnou splátkou 6,0 miliardy USD, podlieha určitým zvýšeniam a dodatočným platbám, ak do šiesteho výročia dátumu pôvodnej dohody nedošlo k žiadnej udalosti likvidity alebo k platbe za udalosť likvidity.
Analýza citlivosti ocenenia Alibaba DCF
- Ako bolo uvedené vyššie, minimálne ocenenie Alibaba je 123 miliárd dolárov (WACC 11% a rast 6%)
- Ak používate rôzne predpoklady, môžete ako pomôcku pri oceňovaní použiť vyššie uvedenú tabuľku.
- Získajte viac informácií o tom, ako vykonávať analýzu citlivosti v programe Excel.
Ďalšie príspevky, ktoré sa vám budú páčiť
- Box IPO Valuation - kúpiť alebo nekúpiť?
- Top 10 najdesivejších podrobností o Box IPO
- Hodnota podniku vs. hodnota vlastného imania
- Finančné modelovanie pomocou MS Excel
Čo ďalej?
Niečo mi chýbalo? Aký je váš názor na ocenenia? Investujete do Alibaba? Dajte mi vedieť, čo si myslíte, vaše pripomienky zanechaním komentára.
ps - nezastupujem žiadnu sprostredkovateľskú firmu. Vyššie uvedené názory sú mojím hodnotením IPO Alibaba. Snažil som sa čo najlepšie zabezpečiť vecnú presnosť analýzy; Ak však zistíte akékoľvek chyby, neváhajte a poskytnite mi nápravné opatrenia.
