Čo je pomer EV k predaju?
Pomer EV k predaju je metrika ocenenia, ktorá sa používa na pochopenie celkového ocenenia spoločnosti v porovnaní s jej predajom a počíta sa vydelením hodnoty podniku (súčasná trhová kapitalizácia + dlh + menšinový podiel + prioritné akcie - hotovosť) ročným predajom spoločnosti.
Zoznámte sa s vyššie uvedeným finančným modelom Box IPO s prognózami. Upozorňujeme, že BOX vytvára straty nielen na prevádzkovej, ale aj na úrovni čistého príjmu. Ako si ceníte také spoločnosti, ktoré rýchlo rastú, ale majú negatívny voľný hotovostný tok?
V takýchto prípadoch nemôžeme použiť násobky ocenenia, ako je PE koeficient (kvôli negatívnym príjmom), EV k EBITDA (ak je EBITDA negatívny) alebo DCF prístup (keď je FCFF negatívny). Našim záchranným nástrojom na hodnotenie je EV to Sales.
V tomto článku sa budeme zaoberať hlbšie -
- Čo myslíme pod pojmom Enterprise Value to Sales Ratio?
- Vzorec hodnoty a predaja podniku
- Príklady EV k predaju
- Príklad č
- Príklad č
- Kedy použiť EV / predaj?
- Čo je lepšie - EV k predaju vs. cena k predaju?
- Použitie EV na predaj pre ocenenie IPO v boxoch
- # 1 - Porovnateľná metóda Comps
- # 2 - Porovnateľná analýza akvizície
- Obmedzenia hodnoty podniku z hľadiska predaja
- V konečnom dôsledku
Čo myslíme pod pojmom Enterprise Value to Revenue Ratio?
EV / Predaj je zaujímavý pomer. Berie do úvahy hodnotu podniku a potom sa hodnota podniku porovnáva s predajom spoločnosti. Prečo by sme teraz mali vypočítať tento pomer? Pomocou tohto pomeru získame predstavu o tom, koľko to stojí investorov v porovnaní s predajom na jednotku.
Z pohľadu investora sú najdôležitejšie dva výklady -
- Ak je tento pomer vyšší, potom sa spoločnosť považuje za nákladnejšiu a pre investorov to nie je dobrá investícia, pretože z tejto investície nebudú mať žiadny okamžitý úžitok.
- Ak je tento pomer nižší, považuje sa to za veľkú investičnú príležitosť pre investorov; pretože keď je EV / tržba nižšia, je to vnímané ako podhodnotené, a ak by investori investovali, mali by z toho dobrý úžitok.
Takže ak ste investor a uvažujete o investovaní do spoločnosti, ale neviete, či je to dobrá stávka, alebo nie, vypočítajte pomer hodnoty podniku k predaju a vedeli by ste to! Ak je vyššia, drž sa ďalej od investícií; a ak je nižšia, pokračujte a investujte do spoločnosti (podľa ostatných pomerov, pretože ako investor by ste nemali robiť žiadne rozhodnutie na základe iba jedného pomeru).
Vzorec hodnoty a predaja podniku
Začnime s Enterprise Value (EV). Aby sme zistili hodnotu podniku, musíme poznať tri konkrétne veci - trhovú kapitalizáciu, dlh, ktorý ešte treba zaplatiť, hotovosť a bankový zostatok.
Tu je vzorec hodnoty podniku (EV) -
EV = trhová kapitalizácia + nesplatený dlh - hotovosť a bankové zostatky
Teraz musíme zistiť, ako by sa malo brať do úvahy každé z nich.
Trhová kapitalizácia je hodnota, ktorú dostaneme, keď vynásobíme nesplatené akcie spoločnosti trhovou cenou každej akcie. Ako to máme vypočítať? Tu je postup -
Povedzme, že spoločnosť A má vynikajúce akcie 10 000 a trhová cena každej z akcií je v tejto chvíli 10 USD za akciu. Trhová kapitalizácia by teda bola = (nesplatené akcie spoločnosti A * trhová cena každej akcie v tomto okamihu) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.
Nesplatený dlh sú dlhodobé záväzky, ktoré musí firma z dlhodobého hľadiska splatiť.
A peňažné a bankové účty sú likvidné aktíva spoločnosti, ktorú treba odpočítať od súčtu trhovej kapitalizácie a nesplateného dlhu. (Prečítajte si tiež podrobný článok o hotovosti a peňažných ekvivalentoch)
Pochopili sme všetky komponenty Enterprise Value (EV), ktoré teraz môžeme vypočítať. Teraz si povieme niečo o predaji.
Čo by sme v tomto pomere považovali za „predaj“?
Ak by sme brali tržby, sú to čisté tržby, nie hrubé tržby. Hrubý predaj je údaj, ktorý zahŕňa zľavu z predaja a / alebo návratnosť predaja. Vzali by sme čistý predaj, čo znamená, že aby sme dosiahli správnu hodnotu, musíme z hrubého predaja vylúčiť zľavu z predaja a návratnosť predaja (ak existujú).
Príklady EV k príjmom
Pozrime sa na niekoľko príkladov, aby sme pochopili, ako vypočítať hodnotu podniku z hľadiska predaja. Najprv sa pozrieme na jednoduchý príklad a potom si pomer ilustrujeme na dvoch zložitých príkladoch.
Príklad č
Máme nasledujúce informácie -
| Detaily | V amerických dolároch |
| Trhová cena podielu | 15 / zdieľať |
| Nesplatené akcie | 100 000 akcií |
| Dlhodobé záväzky | 2 000 000 |
| Hotovosť a bankové zostatky | 40 000 |
| Predaj | 1 000 000 |
Vypočítajte hodnotu podniku a pomer EV / tržby.
Toto je jednoduchý príklad a my budeme len nasledovať, ako sme už vysvetlili.
Najskôr vypočítame trhovú kapitalizáciu vynásobením nesplatených akcií trhovou cenou za akciu.
| Detaily | V amerických dolároch |
| Trhová cena akcie (A) | 15 / zdieľať |
| Nesplatené akcie (B) | 100 000 akcií |
| Trhová kapitalizácia (A * B) | 1 500 000 |
Teraz, keď máme trhovú kapitalizáciu, môžeme vypočítať hodnotu podniku (EV).
| Detaily | V amerických dolároch |
| Trhová kapitalizácia | 1 500 000 |
| (+) Dlhodobé záväzky | 2 000 000 |
| (-) Zostatky v hotovosti a v banke | (40 000) |
| Hodnota podniku (EV) | 3 460 000 |
Vieme, že hodnota podniku a tržby sú už spomenuté. Takže teraz môžeme zistiť násobok
| Detaily | V amerických dolároch |
| Hodnota podniku (EV) | 3 460 000 |
| Predaj | 1 000 000 |
| EV / predaj | 3.46 |
V závislosti od odvetvia musia investori pochopiť, či je pomer 3,46 vyšší alebo nižší, a potom sa môže investor rozhodnúť, či investuje do spoločnosti alebo nie.
Príklad č
Pozrime sa na nasledujúce informácie -
| Detaily | V amerických dolároch |
| Trhová cena podielu | 12 / zdieľať |
| Účtovná hodnota na akciu | 10 / zdieľať |
| Účtovná hodnota akcií | 2 500 000 |
| Dlhodobý dlh | 3 000 000 |
| Hotovosť a bankové zostatky | 500 000 |
| Hrubý predaj | 1 500 000 |
| Návratnosť predaja | 400 000 |
Vypočítajte podnikovú hodnotu (EV) a pomer EV / tržby.
V tomto príklade je výpočet trochu zložitejší, pretože najskôr musíme zistiť počet akcií a potom budeme schopní vypočítať trhovú kapitalizáciu.
Poďme si teda najskôr zistiť nesplatené akcie.
| Detaily | V amerických dolároch |
| Účtovná hodnota akcií (A) | 2 500 000 |
| Účtovná hodnota na akciu (B) | 10 / zdieľať |
| Nesplatené akcie (A / B) | 250 000 akcií |
Poznáme trhovú cenu za akciu a teraz máme presný počet aj nesplatených akcií. Potom môžeme okamžite vypočítať trhovú kapitalizáciu -
| Detaily | V amerických dolároch |
| Nesplatené akcie (C) | 250 000 akcií |
| Trhová cena akcie (D) | 12 / zdieľať |
| Trhová kapitalizácia (C * D) | 3 000 000 |
Teraz máme trhovú kapitalizáciu. Bolo by teda jednoduchšie vypočítať hodnotu podniku. Poďme teraz vypočítať hodnotu podniku -
| Detaily | V amerických dolároch |
| Trhová kapitalizácia | 3 000 000 |
| (+) Dlhodobé záväzky | 3 000 000 |
| (-) Zostatky v hotovosti a v banke | (500 000) |
| Hodnota podniku (EV) | 5 500 000 |
Teraz vypočítame čistý predaj. Pretože do tohto ukazovateľa nemôžeme zahrnúť hrubý predaj, musíme od hrubého predaja odpočítať návratnosť predaja a najskôr zistiť čistý predaj.
| Detaily | V amerických dolároch |
| Hrubý predaj | 1 500 000 |
| (-) Návratnosť predaja | (400 000) |
| Čisté tržby | 1 100 000 |
Teraz máme hodnotu podniku a čistý predaj rovnako. Tento pomer teda môžeme zistiť.
| Detaily | V amerických dolároch |
| Hodnota podniku (EV) | 5 500 000 |
| Predaj | 1 100 000 |
| EV / predaj | 5,00x |
Hodnota podniku pri predaji je 5-krát, čo je vyššia alebo nižšia v závislosti od odvetvia, v ktorom firma pôsobí. Takže ak sú EV / tržby odvetvia zvyčajne vyššie, potom môžu investori do spoločnosti investovať. Ak to tak nie je, musia si investori pred investovaním do spoločnosti dobre rozmyslieť. Ale ako investor je nanajvýš dôležité, aby ste prišli so všetkým pomerom, aby ste dospeli ku konkrétnemu záveru.
Kedy použiť EV / predaj?
- Z účtovného hľadiska je veľmi náročné hrať EV to Revenue. Aj keď je to hrubé opatrenie, poskytuje nám vynikajúci prehľad o tom, koľko platíme za predaj spoločnosti na jednotku.
- Môže to byť veľmi užitočné, ak existujú významné rozdiely v účtovných zásadách spoločností . Pomer PE sa na druhej strane môže dramaticky meniť v závislosti od zmien v účtovných zásadách.
- Môže byť použitý pre spoločnosti so zápornými voľnými hotovostnými tokmi alebo pre nerentabilné spoločnosti. Väčšina startupov internetového elektronického obchodu (fungujúcich nerentabilne) ako Flipkart, Uber, Godaddy atď., Sa dá oceniť pomocou EV / predaja.
- EV / predaj môžu byť užitočné na identifikáciu potenciálu reštrukturalizácie. Andrew Griffin vo svojej diskusii o reštrukturalizácii poznamenal, že Alcatel-Lucent hlásil straty každý rok a jeho hodnota bola 0,1x Ev / tržby. Podľa neho platilo pravidlo, že vyspelá spoločnosť by mala obchodovať s EV / predajom percentuálnej marže EBIT vydeleným 10. Ak sa teda očakávalo, že marža EBIT bude 10%, mala by obchodovať s 1x násobkom ; ak sa predpokladalo, že to bude 5%, potom 0,5xEV / tržby. Andrew očakával, že spoločnosť dosiahne minimálne 3% marže EBIT, a preto vyzerala podhodnotene.
Čo je lepšie - EV k predaju vs. cena k predaju?
Najskôr je technicky nesprávny pomer cena / predaj. Cena za akciu je cena, za ktorú je možné kúpiť akciu, tj patrí akcionárovi alebo akcionárovi. Keď však vezmeme do úvahy menovateľa - Tržby, jedná sa o položku pred dlhom. To znamená, že sme nevyplatili úroky, a teda patria tak držiteľovi dlhu, ako aj držiteľovi vlastného imania. To znamená, že čitateľ patrí držiteľovi vlastného imania a menovateľ patrí držiteľom dlhu aj vlastného imania. Toto umožňuje porovnanie jabĺk s pomarančmi, a preto je nesprávne.
Stále však nájdete veľa analytikov, ktorí používajú tento pomer. V pomere cena / predaj môže analytik pomocou trhovej kapitalizácie pochopiť, koľko stojí kúpa spoločnosti. V P / S sa však dlh nezohľadňuje. Ak má spoločnosť vo svojej kapitálovej štruktúre obrovské množstvo dlhov, potom budú dôsledky oceňovania vyvodené z pomeru ceny a predaja nesprávne. Preto je EV / Sales lepší pomer ako P / S Ratio.
Vezmime si príklad Godaddyho.
Ak sledujete trend EV k predaju a k cene predaja Godaddy, všimnete si, že v oboch pomeroch je výrazný rozdiel. Prečo?
zdroj: ycharts
Aby sme mohli odpovedať na túto otázku, musíme pochopiť nasledujúci koncept.
Hodnota podniku = Market Cap + dlh - hotovosť.
Teraz, keď si myslíte, že sa Enterprise Value bude veľmi líšiť od trhovej kapitalizácie. To sa môže stať, keď (Dlh - hotovosť) je významné číslo.
zdroj: Godaddy SEC Filings
Rozvaha Godaddyho odhalila prítomnosť veľkého množstva dlhov (1 039,8 milióna dolárov). Jej dlhový kapitál je vyšší ako 2,0-násobok. Godaddy má však hotovosť a hotovostné ekvivalenty 352 miliónov dolárov. Príspevok (Debt - Cash) je v prípade Godaddyho dosť významný, a preto sa obidva pomery líšia.
Poďme to teraz kontrastovať s Amazonom. Pomer cien a tržieb Amazonu a EV a predaja sa takmer navzájom napodobňujú.
zdroj: ycharts
Pomer dlhu a vlastného imania Amazonu je nízky (menej ako 0,75x) a majú obrovskú hromadu peňazí. Z tohto dôvodu (Debt - Cash) významne neprispieva k hodnote Enterprise pre Amazon. Preto berieme na vedomie, že Cena za predaj a EV za predaj Amazonu sú podobné.
zdroj: Amazon SEC Filings
Použitie EV na predaj pre ocenenie IPO v boxoch
# 1 - Porovnateľná metóda Comps pomocou EV / predaja
Upozorňujeme, že toto ocenenie Box IPO Valuation som urobil už dávno a odvtedy som čísla neaktualizoval. Z pochopenia hľadiska EV / Predaj je však tento príklad stále platný.
Na vykonanie rýchlej porovnateľnej analýzy spoločností SaaS som vzal údaje spoločností SaaS z cloudového indexu BVP.
Poznamenávame, že Box nie je ziskový a je negatívny aj na úrovni EBITDA. Jedinou možnosťou, ako oceniť takúto spoločnosť zápornými voľnými hotovostnými tokmi, je použitie EV / predaja.
Z vyššie uvedenej tabuľky uvádzame nasledujúce pozorovania.
- Cloudové spoločnosti sa obchodujú v priemere 9,5-násobne EV / viacnásobný predaj.
- Poznamenávame, že spoločnosti ako Xero sú odľahlé hodnoty, ktoré sa obchodujú za 44-násobné zvýšenie EV / tržby (očakávaná miera rastu v roku 2014 je 94%).
- Cloudové spoločnosti obchodujú na EV / EBITDA násobne 32-násobne.
Kolónkové ocenenie
- Rozsah ocenenia spoločnosti Box Inc od 11,02 USD (pesimistický prípad) do 24,74 USD (optimistický prípad)
- Najočakávanejšie ocenenie spoločnosti Box Inc pomocou relatívneho ocenenia je 16,77 USD (očakáva sa).
# 2 - Porovnateľná analýza akvizície pomocou EV / predaja
Tu použijeme porovnateľnú akvizičnú metódu na zistenie hodnoty Box IPO. za týmto účelom si poznačíme všetky transakcie v podobnej doméne a ich pomer Enterprise Value / Sales.
Ďalej uvádzame niektoré z veľkých fúzií a akvizícií v nedávnej minulosti.
Na základe vyššie uvedenej porovnateľnej akvizičnej analýzy môžeme dospieť k nasledujúcim záverom pre Box Valuation -
- Priemerný násobok 7,4x znamená ocenenie bližšie k 1,8 miliardám USD (z čoho vyplýva cena akcie 18,4 USD / akciu)
- Najvyšší násobok 9,7x znamená ocenenie 2,4 miliardy dolárov (z čoho vyplýva cena akcie 24,7 USD / akcia)
- Najnižší násobok 4,1x znamená ocenenie 1,1 miliardy dolárov (z čoho vyplýva cena akcie 9,3 USD / akcia)
v predchádzajúcom prípade je prognóza predaja použitá pre Box 248,38 milióna dolárov.
Obmedzenia hodnoty podniku z hľadiska predaja
EV / Predaj je dobrou metrikou na zistenie, či investovať do spoločnosti alebo nie. Je však založený na mnohých premenných, ktoré sa môžu zmeniť v priebehu niekoľkých dní. A neodporúča sa, aby sa investori pri investovaní spoliehali na jediný pomer. Pred investovaním svojich peňazí do akejkoľvek investície by mali investori ísť do toho a preskúmať rôzne pomery, aby mohli prísť s konkrétnymi informáciami.
V konečnom dôsledku
Ak viete, ako vypočítať EV, nikdy by ste nemali brániť iba trhovej kapitalizácii, pretože dlh by sa mal brať do úvahy aj v rovnici.
Video s pomerom podnik / hodnota k predaju
Užitočné príspevky
- EBIT Margin
- Pomerová analýza
- P / CF
- Viac PEG
