Aká je cena dlhu (Kd)?
Náklady na dlh sú očakávanou mierou návratnosti pre držiteľa dlhu a zvyčajne sa počítajú ako efektívna úroková miera uplatniteľná na záväzok spoločnosti. Je neoddeliteľnou súčasťou analýzy diskontovaného oceňovania, ktorá počíta súčasnú hodnotu firmy diskontovaním budúcich peňažných tokov očakávanou mierou návratnosti jej akcií a držiteľov dlhov.
- Náklady na dlh možno určiť pred zdanením alebo po zdanení.
- Celkové úrokové náklady, ktoré spoločnosti vzniknú v ktoromkoľvek konkrétnom roku, sú jej Kd pred zdanením.
- Celkový úrokový náklad z celkového dlhu, ktorý spoločnosť využila, je očakávaná miera návratnosti (pred zdanením).
- Pretože úrokové náklady sú odpočítateľné od zdaniteľného príjmu, čo vedie k úsporám pre spoločnosť, ktoré má držiteľ dlhu k dispozícii, na účely stanovenia efektívnej úrokovej sadzby v metodike DCF sa zohľadňujú náklady na dlh po zdanení.
- Kd po zdanení sa určuje odpočítaním sumy ušetrenej na dani z úrokových nákladov.
Vzorec nákladov na dlh (Kd)
Vzorec na stanovenie Kd pred zdanením je nasledovný:
Vzorec nákladov na zaplatenie dlhu pred zdanením = (celkový vzniknutý úrokový náklad / celkový dlh) * 100Vzorec na určenie nákladov na dlh po zdanení je nasledovný:
Vzorec nákladov na dlh po zdanení = ((Celkové vzniknuté úrokové náklady * (1 - efektívna sadzba dane)) / Celkový dlh) * 100
Na výpočet nákladov na dlh spoločnosti je potrebné určiť nasledujúce komponenty:
- Celkové úrokové náklady: Súhrn úrokových nákladov, ktoré firma vynaložila za rok
- Celkový dlh: Celkový dlh na konci fiškálneho roka
- Efektívna sadzba dane: Priemerná sadzba, ktorou je spoločnosť zdaňovaná zo svojich ziskov
Príklady
Príklad č
Napríklad, ak firma využila dlhodobú pôžičku vo výške 100 USD so 4% úrokovou sadzbou pa a dlhopis vo výške 200 dolárov s 5% úrokovou sadzbou pa Náklady na dlh spoločnosti pred zdanením sa vypočítajú takto:
(4% * 100 + 5% * 200) / (100 + 200) * 100, tj 4,6%.
Ak predpokladáme efektívnu sadzbu dane 30%, náklady na dlh po zdanení sa vyšplhajú na 4,6% * (1 - 30%) = 3,26%.
Príklad č
Pozrime sa na praktický príklad výpočtu nákladov na dlh. Predpokladajme, že firma upísala dlhopis v hodnote 1 000 dolárov splatný za 5 rokov s úrokovou sadzbou 5%. Ročné úrokové náklady, ktoré spoločnosti vzniknú, by boli tieto:
tj úrokové náklady zaplatené spoločnosťou za 1 rok sú 50 dolárov. Úspora na dani pri efektívnej sadzbe dane 30% by bola nasledovná:
tj. spoločnosť odpočítala 15 USD zo zdaniteľného príjmu. Úrokový náklad bez dane sa teda vyšplhá na 50 - 15 dolárov = 35 dolárov. Náklady na dlh po zdanení sa počítajú takto:
Príklad č
Pri oceňovaní DCF možno zvážiť stanovenie nákladov na dlh na základe najnovšej emisie dlhopisov / pôžičiek, ktoré spoločnosť využila (tj. Úrokovej sadzby dlhopisov v / s, z ktorých sa dlh čerpá). To naznačuje rizikovosť firmy vnímanú trhom, a je preto lepším indikátorom očakávaných výnosov pre držiteľa dlhu.
Ak je k dispozícii trhová hodnota dlhopisu, možno Kd určiť z výnosu do splatnosti (YTM) dlhopisu, čo je súčasná hodnota všetkých peňažných tokov z emisie dlhopisu, ktorá sa rovná nákladom pred zdanením dlh.
Napríklad, ak firma zistí, že môže vydávať polročné dlhopisy v nominálnej hodnote 1 000 dolárov a trhovej hodnote 1050 dolárov s 8% kupónovou úrokovou sadzbou (platenou polročne) splatnou za 10 rokov, potom je to pred- daňový náklad dlhu. Vypočíta sa to vyriešením rovnice pre r.
Cena dlhopisu = PMT / (1 + r) 1 + PMT / (1 + r) 2 +… + PMT / (1 + r) n + FV / (1 + r) n
tj
Polročná splátka úroku je
- = 8% / 2 * 1 000 dolárov
- = 40 dolárov
Daním tejto hodnoty do vyššie uvedeného vzorca dostaneme nasledujúcu rovnicu,
1050 = 40 / (1 + r) 1 + 40 / (1 + r) 2 +… + 40 / (1 + r) 20 + 1000 / (1 + r) 20
Riešením vyššie uvedeného vzorca pomocou finančnej kalkulačky alebo programu Excel dostaneme r = 3,64%
Takže Kd (Before -tax) je
- = r * 2 (keďže r sa počíta pre polročné výplaty kupónov)
- = 7,3%
Kd (po zdanení) sa určuje ako
- 7,3% * (1 - účinná daňová sadzba)
- = 7,3% * (1 - 30%)
- = 5,1%.
YTM zahŕňa vplyv zmien trhových sadzieb na náklady firmy na dlh.
Výhody
- Optimálna kombinácia dlhu a vlastného imania určuje celkové úspory pre firmu. V uvedenom príklade, ak by sa dlhopisy v hodnote 1 000 dolárov použili na investície, ktoré by generovali návratnosť viac ako 4%, potom firma vygenerovala zisky z použitých prostriedkov.
- Je to efektívny ukazovateľ upravenej sadzby platenej firmami, a tým pomáha pri rozhodovaní o financovaní dlhu / vlastného imania. Porovnanie nákladov na dlh s očakávaným rastom výnosov z kapitálových investícií by poskytlo presný obraz o celkových výnosoch z činnosti financovania.
Nevýhody
- Spoločnosť je povinná splácať požičanú istinu spolu s úrokmi. Nesplatenie dlhových záväzkov má za následok vyrubenie sankčného úroku z omeškania.
- Spoločnosť môže byť tiež požiadaná, aby vyčlenila hotovosť / FD na také platobné záväzky, čo by malo vplyv na voľné peňažné toky dostupné pre každodenné operácie.
- Neplatenie dlhových záväzkov by nepriaznivo ovplyvnilo celkovú dôveryhodnosť firmy.
Obmedzenia
- Výpočty nezahŕňajú ďalšie poplatky spojené s dlhovým financovaním, napríklad poplatky za upísanie úveru, poplatky atď.
- Vzorec nepredpokladá počas sledovaného obdobia žiadnu zmenu v kapitálovej štruktúre spoločnosti.
- Aby sme pochopili celkovú mieru návratnosti držiteľov dlhov, mali by sa brať do úvahy aj úrokové náklady veriteľov a súčasné záväzky.
Rast nákladov na dlh spoločnosti je indikátorom zvýšenia rizikovosti spojenej s jej operáciami. Čím vyššie sú náklady na dlh, tým je firma riskantnejšia.
Aby bolo možné urobiť konečné rozhodnutie o ocenení spoločnosti, mali by sa čítať vážené priemerné náklady na kapitál (pozostávajúce z nákladov na dlh a kapitál) spolu s pomermi ocenenia, ako je hodnota podniku a hodnota vlastného imania spoločnosti.
