Čo je to ocenenie diskontovaných peňažných tokov?
Analýza diskontovaných peňažných tokov je metóda analýzy súčasnej hodnoty spoločnosti alebo investícií alebo peňažných tokov úpravou budúcich peňažných tokov podľa časovej hodnoty peňazí, pričom táto analýza hodnotí súčasnú reálnu hodnotu aktív alebo projektov / spoločností zohľadnením mnohých faktorov, ako napríklad inflácia, riziko a náklady na kapitál a analyzovať výkonnosť spoločnosti v budúcnosti.
Inými slovami, DCF analýza využíva predpokladané voľné peňažné toky spoločnosti a diskontuje ich späť, aby sa dospelo k súčasnému odhadu hodnoty, ktorý teraz predstavuje základ pre potenciálnu investíciu.
Analógia oceňovania diskontovaných peňažných tokov (DCF)
Zoberme si jednoduchý príklad so zľavneným hotovostným tokom. Ak máte možnosť medzi príjmom 100 dolárov dnes a získaním 100 dolárov za rok. Ktorý z nich si vezmete?
Tu je šanca viac, ako teraz vezmete do úvahy, pretože teraz môžete investovať týchto 100 dolárov a v nasledujúcich dvanástich mesiacoch zarobiť viac ako 100 dolárov. Je zrejmé, že ste dnes uvažovali o peniazoch, pretože peniaze, ktoré sú dnes k dispozícii, majú väčšiu hodnotu ako peniaze v budúcnosti kvôli ich potenciálnej schopnosti zarábať (koncept časovej hodnoty peňazí)
Teraz použite rovnaký výpočet pre všetky peniaze, ktoré od spoločnosti očakávate v budúcnosti, a znížte ich tak, aby ste dosiahli čistú súčasnú hodnotu, a môžete dobre porozumieť hodnote spoločnosti.
- Pravidlo palca uvádza, že ak je hodnota dosiahnutá prostredníctvom analýzy diskontovaných peňažných tokov vyššia ako súčasné náklady na investíciu, príležitosť by bola atraktívna.
- Upozorňujeme, že analýza DCF vyžaduje, aby ste premýšľali o rôznych faktoroch, ktoré ovplyvňujú firmy ako budúci rast výnosov a ziskových marží, náklady na kapitál a dlh, a diskontná sadzba, ktorá do značnej miery závisí od bezrizikovej sadzby. Všetky tieto faktory ovplyvňujú hodnotu akcie a umožňujú tak analytikom stanoviť realistickejšiu cenu akcií spoločnosti.
Za predpokladu, že ste pochopili tento jednoduchý príklad akcií DCF, presunieme teraz praktický príklad diskontovaných hotovostných tokov pri IPO Alibaba.
Analýza diskontovaných peňažných tokov krok za krokom
Ako profesionálny investičný bankár alebo analytik pre výskum kapitálu sa od vás očakáva, že budete DCF vykonávať komplexne. Ďalej uvádzame postupný prístup k analýze diskontovaných peňažných tokov (vykonanej profesionálmi).
Tu je sedem krokov k analýze diskontovaných peňažných tokov -
- # 1 - Prognózy účtovnej závierky
- # 2 - Výpočet bezplatného hotovostného toku pre firmy
- # 3 - Výpočet diskontnej sadzby
- # 4 - Výpočet hodnoty terminálu
- # 5 - Výpočty súčasnej hodnoty
- # 6 - Úpravy
- # 7 - Analýza citlivosti
DCF Krok 1 - Prognózy účtovnej závierky
Prvá vec, ktorá si vyžaduje vašu pozornosť pri použití analýzy diskontovaných peňažných tokov, je určiť predpovedné obdobie, pretože firmy, na rozdiel od ľudí, majú nekonečné životy. Analytici sa preto musia rozhodnúť, do akej miery by mali v budúcnosti projektovať svoje hotovostné toky. Obdobie prognózovania analytikov závisí od etáp, ktoré spoločnosť prevádzkuje, napríklad od začiatku podnikania, vysokého tempa rastu, stabilného tempa rastu a tempa rastu perpetuity.
DÔLEŽITÉ - Prezrite si tohto podrobného sprievodcu finančným modelovaním v programe Excel
Prognózované obdobie hrá rozhodujúcu úlohu, pretože malé firmy rastú rýchlejšie ako vyspelejšie firmy a tým dosahujú vyššiu mieru rastu. Analytici teda neočakávajú, že firmy budú mať nekonečný život kvôli tomu, že malé firmy sú viac otvorené akvizíciám a bankrotom ako tie väčšie. Pravidlo palca hovorí, že DCF analýza sa často používa počas odhadovaného obdobia nadmerného výnosu firmy v budúcnosti. Inými slovami, spoločnosť, ktorá prestane pokrývať svoje náklady investíciami alebo nedokáže generovať zisky, nemusíte vykonať DCF analýzu nasledujúcich asi päť rokov.
Prognózovanie sa vykonáva profesionálne pomocou finančného modelovania. Tu pripravíte model troch výkazov spolu so všetkými podpornými rozvrhmi, ako sú odpisový plán, plán prevádzkového kapitálu, plán nehmotného majetku, harmonogram vlastného imania akcionárov, harmonogram ďalších dlhodobých položiek, harmonogram dlhov atď.
Projektovanie výkazu ziskov a strát
- Analytici tu musia predpovedať rast tržieb alebo výnosov na najbližších päť rokov, pretože spoločnosť bude mať v nasledujúcich piatich rokoch nadmerný výnos. Potom analytici vypočítajú prevádzkové zisky po zdanení a súčasne odhadnú očakávaný CAPEX a zvýšenie čistého pracovného kapitálu v predpovedanom období.
- Rast v hornej línii alebo rast výnosov sa tak stáva najdôležitejším predpokladom diskontovaných peňažných tokov, ktorý analytici robia o budúcich peňažných tokoch spoločnosti.
- Preto pri predpovedaní najvyššieho rastu musíme brať do úvahy širokú škálu aspektov, ako je historický rast výnosov spoločnosti, miera rastu odvetvia, v ktorom spoločnosť pôsobí, a rast ekonomiky alebo HDP. Mnoho analytikov to nazýva tempom rastu „zhora nadol“, keď sa najskôr zameriava na rast ekonomiky, potom odvetvia a nakoniec spoločnosti.
- Existuje však ďalší prístup, ktorý sa nazýva vzorec internej rýchlosti rastu a ktorý sa skladá z návratnosti vlastného kapitálu a rastu nerozdeleného zisku. Z tohto dôvodu vezmeme kombinovanú mieru rastu, ktorá pozostáva z rýchlosti rastu zhora nadol a vnútorného rastu, aby sme mohli predpovedať budúce výnosy.
Projektovanie súvahy
- Prognóza finančných výkazov sa pri diskontovaných peňažných tokoch nerobí postupne. Všetky tri výkazy sú vzájomne prepojené a zistíte, že pri prognózovaní z výkazu ziskov a strát bude pravdepodobne potrebné prejsť na súvahu a potom na peňažné toky atď.
- Nižšie je uvedený prehľad predpovedí súvahy Alibaba
Projektovanie výkazov peňažných tokov
- Nie je potrebné, aby ste každú položku premietli do výkazov peňažných tokov. Niekedy je to nemožné pre nedostatok údajov.
- Tu sa prognózujú iba potrebné položky z hľadiska ocenenia diskontovaných peňažných tokov.
DCF Krok 2 - Výpočet voľných hotovostných tokov do firmy
Druhým krokom v analýze diskontovaných peňažných tokov je výpočet voľných peňažných tokov do firmy.
Predtým, ako odhadneme budúce voľné peňažné toky, musíme si najskôr uvedomiť, čo to voľný peňažný tok je. Voľný peňažný tok je hotovosť, ktorá sa vynechá po tom, čo spoločnosť uhradí všetky prevádzkové výdavky a požadované kapitálové výdavky. Spoločnosť využíva tento voľný hotovostný tok na zvýšenie svojho rastu, napríklad pri vývoji nových produktov, zakladaní nových prevádzok a vyplácaní dividend svojim akcionárom alebo pri iniciovaní spätného odkúpenia akcií.
Voľný hotovostný tok odráža schopnosť firmy generovať peniaze zo svojho podnikania, posilňuje finančnú flexibilitu, ktorú môže potenciálne využiť na zaplatenie svojho nesplateného čistého dlhu a na zvýšenie hodnoty pre akcionárov.
Výpočet FCFF je nasledovný -
Výpočet bezplatného peňažného toku pre spoločnosť alebo FCFF = EBIT x (sadzba 1 dane) + bezhotovostné poplatky + zmeny v pracovnom kapitále - kapitálové výdavky
| Vzorec | Pripomienky |
| EBIT x (sadzba 1 dane) | Tok do celkového kapitálu, Odstráni účinky kapitalizácie na príjmy |
| Pridať: Bezhotovostné poplatky | Pridajte späť všetky bezhotovostné poplatky, ako sú odpisy, amortizácia |
| Doplniť: Zmeny pracovného kapitálu | Môže to byť odtok alebo prílev hotovosti. Sledujte medziročne veľké výkyvy v prognózovanom pracovnom kapitále |
| Menej: Kapitálové výdavky | Kritické pre stanovenie úrovní CapEx potrebných na podporu predaja a marží v prognóze |
Po premietnutí finančných údajov spoločnosti Alibaba môžete prepojiť jednotlivé položky, ako je uvedené nižšie, a vyhľadať tak projekcie bezplatných peňažných tokov spoločnosti Alibaba.
Po odhadnutí voľných peňažných tokov na nasledujúcich päť rokov musíme zistiť hodnotu týchto peňažných tokov v súčasnosti. Aby sme však poznali súčasnú hodnotu týchto budúcich peňažných tokov, vyžadovali by sme diskontnú sadzbu, ktorá sa dá použiť na určenie čistej súčasnej hodnoty alebo čistej súčasnej hodnoty týchto budúcich peňažných tokov.
DCF Krok 3 - Výpočet diskontnej sadzby
Tretím krokom v analýze ocenenia diskontovaných peňažných tokov je výpočet diskontnej sadzby.
Na výpočet diskontnej sadzby sa používa niekoľko metód. Najvhodnejšou metódou na určenie diskontnej sadzby je však použitie konceptu váženého priemeru nákladov na kapitál, ktorý sa nazýva WACC. Musíte však mať na pamäti, že ste vzali správne čísla vlastného imania a nákladov na dlh po zdanení, pretože rozdiel v nákladoch na kapitál iba o jeden alebo dva percentuálne body spôsobí obrovský rozdiel v reálnej hodnote majetku. spoločnosť. Teraz poďme zistiť, ako sa určujú náklady na vlastný kapitál a dlh.
Náklady na vlastné imanie
Na rozdiel od dlhovej časti, ktorá platí stanovenú úrokovú sadzbu, nemá spoločnosť Equity skutočnú cenu, ktorú platí investorom. Neznamená to však, že vlastné imanie neznáša náklady. Vieme, že akcionári očakávajú, že spoločnosť prinesie absolútnu návratnosť ich investícií do spoločnosti. Z pohľadu firmy teda požadovaná miera návratnosti od investorov predstavuje cena vlastného imania, pretože ak spoločnosť nedosiahne požadovanú mieru návratnosti, potom akcionári predajú svoje pozície v spoločnosti. To zase poškodí pohyb cien akcií na akciovom trhu.
Najbežnejšou metódou na výpočet nákladov na kapitál je použitie modelu oceňovania kapitálových aktív alebo (CAPM). Podľa tejto metódy by náklady na vlastné imanie boli (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Kde;
- Re = náklady na vlastné imanie
- RF = Bezriziková miera
- Β = Beta
- Rm = trhová sadzba
Náklady na dlh
Náklady na dlh sa dajú ľahko vypočítať v porovnaní s nákladmi na kapitál. Sadzba implikovaná na určenie ceny dlhu je aktuálna trhová sadzba, ktorú spoločnosť platí zo svojho súčasného dlhu.
Kvôli jednoduchosti v kontexte diskusie som vzal hodnoty WACC priamo ako 9%. 
DÔLEŽITÉ - Môžete sa odvolať na môjho podrobného sprievodcu WACC, v ktorom som diskutoval o tom, ako to profesionálne vypočítať, pomocou niekoľkých príkladov, vrátane príkladu Starbucks WACC.
DCF Krok 4 - Výpočet hodnoty terminálu
Štvrtým krokom v analýze diskontovaných peňažných tokov je výpočet terminálnej hodnoty
Už sme vypočítali kritické zložky DCF analýzy, okrem koncovej hodnoty. Preto teraz vypočítame konečnú hodnotu, po ktorej nasleduje výpočet analýzy diskontovaných peňažných tokov. Existuje niekoľko spôsobov, ako vypočítať konečnú hodnotu peňažných tokov.
Najbežnejšou metódou je však použitie metódy trvalosti pomocou modelu rastu Gordon na ocenenie spoločnosti. Vzorec na výpočet konečnej hodnoty pre budúci hotovostný tok je:
Hodnota terminálu = predpokladaný hotovostný tok v poslednom roku * (1+ nekonečná miera rastu) / (diskontná sadzba - dlhodobá miera rastu hotovostných tokov)
DCF Krok 5 - Výpočty súčasnej hodnoty
Piatym krokom v analýze diskontovaných peňažných tokov je nájsť súčasné hodnoty voľných peňažných tokov na pevnú a konečnú hodnotu.
Vyhľadajte súčasnú hodnotu plánovaných peňažných tokov pomocou vzorcov NPV a vzorcov XNPV.
Plánované peňažné toky firmy sú rozdelené do dvoch častí -
- Explicitné obdobie (obdobie, pre ktoré sa počítal FCFF - do roku 2022E)
- Obdobie po výslovnom období (po roku 2022E)
Súčasná hodnota explicitného predpovedaného obdobia (rok 2022)
Vypočítajte súčasnú hodnotu explicitných peňažných tokov pomocou vyššie uvedeného WACC
Aktuálna hodnota koncovej hodnoty (po roku 2022)
DCF Krok 6 - úpravy
Šiestym krokom v analýze diskontovaných peňažných tokov je vykonanie úprav v podnikovom ocenení.
Úpravy ocenení diskontovaných peňažných tokov sa vykonávajú pre všetky vedľajšie aktíva a pasíva, ktoré neboli zohľadnené v projekciách voľných hotovostných tokov. Ocenenie je možné upraviť pridaním neobvyklých aktív alebo odpočítaním záväzkov, aby ste našli upravenú reálnu hodnotu vlastného imania.
Bežné úpravy ocenenia peňažných tokov so zľavou zahŕňajú -
| Položky | Úpravy DCF (diskontované peňažné toky) |
| Čistý dlh (celkový dlh - hotovosť) | Trhová hodnota |
| Podfinancované / preplácané dôchodkové záväzky | Trhová hodnota |
| Environmentálne záväzky | Na základe správ spoločnosti |
| Záväzky z operatívneho lízingu | Odhadovaná hodnota |
| Menšinový záujem | Trhová hodnota alebo odhadovaná hodnota |
| Investície | Trhová hodnota alebo odhadovaná hodnota |
| Spolupracovníci | Trhová hodnota alebo odhadovaná hodnota |
Upravte svoje ocenenie pre všetky aktíva a pasíva, napríklad vedľajšie aktíva a pasíva, ktoré sa nezohľadňujú v projekciách peňažných tokov. Možno bude potrebné upraviť hodnotu podniku pridaním ďalších neobvyklých aktív alebo odpočítaním záväzkov tak, aby odrážali reálnu hodnotu spoločnosti. Tieto úpravy zahŕňajú:
Súhrn ocenenia DCF
DCF Krok 7 - Analýza citlivosti
Siedmym krokom v analýze diskontovaných peňažných tokov je výpočet vykonania výpočtu citlivej analýzy výstupu
Je dôležité otestovať váš model DCF so zmenami predpokladov. Dva z najdôležitejších predpokladov, ktoré majú zásadný vplyv na oceňovanie, sú nasledujúce
- Zmeny v nekonečnom tempe rastu
- Zmeny váženého priemeru nákladov na kapitál
S analýzou citlivosti v programe Excel si môžeme ľahko vystačiť pomocou DATOVÝCH TABUĽKOV
Nasledujúci graf ukazuje analýzu citlivosti modelu Alibaba DCF Valuation Model.
- Poznamenávame, že základné ocenenie Alibaba je na 78,3 USD na akciu.
- Keď sa WACC zmení z 9% na 11%, potom sa hodnota DCF zníži na 57,7 USD
- Rovnako, ak zmeníme nekonečné rýchlosti rastu z 3% na 5%, potom bude spravodlivé ocenenie DCF 106,5 USD.
Záver
Teraz sme prišli na to, že Analýza diskontovaných peňažných tokov pomáha vypočítať hodnotu spoločnosti dnes na základe budúcich peňažných tokov. Je to tak preto, lebo hodnota spoločnosti závisí od súčtu peňažných tokov, ktoré spoločnosť v budúcnosti vyprodukuje. Musíme však diskontovať tieto budúce peňažné toky, aby sme dospeli k súčasnej hodnote týchto peňažných tokov.
