Aký je pomer ceny a účtovnej hodnoty (P / B)?
Pomer ceny k účtovnej hodnote alebo P / B Ratio je jedným z najdôležitejších pomerov použitých pri relatívnych oceneniach. Zvyčajne sa používa spolu s ďalšími oceňovacími nástrojmi, ako sú PE Ratio, PCF, EV / EBITDA atď. Je to najpoužívanejšie na identifikáciu akciových príležitostí vo finančných spoločnostiach, najmä v bankách.
V tomto článku diskutujeme základné informácie o pomere ceny k účtovnej hodnote.
- Kalkulácia
- Pomer P / B softvérových spoločností
- Výpočet pre automobilové spoločnosti
- Prečo sa pomer P / B používa v bankovom sektore
- Historický pomer P / B vs. Forward P / B Ratio
- Ako sa používa na oceňovanie?
- Vzťah medzi pomerom P / B a ROE
- Obmedzenie
Pomer ceny a účtovnej hodnoty je jedným z nástrojov relatívneho ocenenia používaného na meranie ocenenia zásob. Cena v účtovnej hodnote porovnáva aktuálnu trhovú cenu akcie s jej účtovnou hodnotou (vypočítaná z súvahy).
Pomer ceny k účtovnej hodnote = cena za akciu / účtovná hodnota za akciu
Upozorňujeme, že účtovná hodnota = kapitál akcionára = čistá hodnota .
Všetky sú jedno a to isté!
Ak je tento pomer akcie 5-násobný, znamená to, že aktuálna trhová cena akcie sa obchoduje za päťnásobok účtovnej hodnoty (ako je stanovené v súvahe).
Výpočet ceny k účtovnej hodnote
Teraz použijeme vzorec Cena na účtovnú hodnotu na výpočet pomeru Citigroup P / B. Najprv požadujeme súvahové údaje Citigroup. Tu si môžete stiahnuť prehľad Citigroups 10K.
V nasledujúcej tabuľke je uvedená časť Kmeňové imanie konsolidovaného akcionára na strane 133
Z tabuľky vyššie je vlastné imanie spoločnosti Citigroup 221 857 miliónov dolárov v roku 2015 a 210 185 miliónov dolárov v roku 2014.
Zodpovedajúce bežné stavy akcií sú 3 099,48 milióna akcií v roku 2015 a 3 083 037 miliónov v roku 2014.
Účtovná hodnota spoločnosti Citigroup v roku 2015 = 221 857 USD / 3099,48 = 71,57 EUR
Účtovná hodnota spoločnosti Citigroup v roku 2014 = 210 185 USD / 3 083 037 = 68 174
Cena Citigroup od 4. marca 2016 bola 42,83 USD
Citigroup P / BV 2014 = 42,83 USD / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = 42,83 USD / 68,174 = 0,6282x
Upozorňujeme tiež, že aktíva = pasíva + vlastné imanie (jednoduchá účtovná rovnica)
Vlastné imanie alebo účtovná hodnota akcionára = aktíva - pasíva.
Ak si chcete zdokonaliť svoje základy účtovníctva, môžete sa pozrieť na tento Základný kurz účtovníctva.
V prípade Citigroup sme mohli použiť aj alternatívny vzorec, ako je uvedené vyššie.
Pomer P / B softvérových spoločností
V tejto časti vidíme, ako sa počíta pomer P / B softvérových spoločností, či má pre nás zmysel používať pomer P / B na oceňovanie softvérových spoločností. Prípadovou štúdiou, ktorá sa tu zvažuje, je spoločnosť Microsoft.
Ako prvý krok si prosím stiahnite Microsoft 10K Report pre detaily súvahy.
Kľúčové pozorovanie súvahy Microsoftu (v kontexte účtovnej hodnoty)
- Spoločnosť Microsoft má vysoké množstvo peňazí a peňažných ekvivalentov.
- Závody a zariadenia spoločnosti Microsoft Property tvoria menej ako 10% celkových aktív.
- Jeho inventár je v porovnaní s veľkosťou majetku nízky.
- Goodwill a nehmotný majetok sú väčšie ako hmotný majetok.
S všeobecným porozumením súvahy softvérovej spoločnosti sa pozrime na historický pomer P / B niektorých internetových / softvérových spoločností.
Nasledujúci graf zobrazuje rýchle porovnanie hodnôt Historickej knihy spoločností Microsoft, Google, Citrix a Facebook.
zdroj: ycharts
Kľúčové pripomienky
- Je možné poznamenať, že pomer P / B je všeobecne vyšší pre softvérové spoločnosti. Upozorňujeme, že v prípade vyššie uvedených spoločností je pomer ceny a účtovnej hodnoty vyšší ako 4–5x.
- Hlavným dôvodom vyššieho pomeru P / B sú nízke hmotné aktíva v porovnaní s celkovými aktívami.
- Hodnota odvodená z vyššie uvedeného nemusí predstavovať správne číslo, na ktoré sa treba pozrieť. Internet a softvérové spoločnosti majú vyššie množstvo nehmotného majetku, a preto kniha
- (ako je uvedené v súvahe spoločnosti Microsoft)
- Upozorňujeme, že z tohto dôvodu nepoužívame pomer ceny a účtovnej hodnoty ako hodnotiaci pomer pre spoločnosti, ktoré majú nízke množstvo hmotného majetku.
- Ďalej sú to spoločnosti vo väčšine prípadov spoločnosti s vysokým rastom, kde môžeme na zahrnutie rastu do oceňovania použiť alternatívne opatrenia, ako je pomer PE alebo PEG.
Ostatné sektory, kde nájdete vyšší pomer ceny a ceny a NEMôŽE použiť pomer P / B
- Internetové spoločnosti ako Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
- Spoločnosti FMCG ako Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola
Pomer P / B pre automobilové spoločnosti
Ako bolo uvedené vyššie, pomer P / B nie je správnym násobkom ocenenia pre internetové spoločnosti. V tejto časti poďme zhodnotiť, či to má pre automobilové spoločnosti zmysel alebo nie. Berieme si príklad spoločnosti General Motors.
Tu si môžete stiahnuť správu General Motors 10K.
Kľúčové poznámky k súvahe všeobecných motorov
- General Motors má vyšší podiel hmotného majetku ako% z celkových aktív (viac ako 30%)
- Medzi aktíva spoločnosti General Motors patria zásoby, kapitál a operatívny leasing a ďalšie aktíva
- Nehmotný majetok je oveľa nižší (menej ako 3% z celkovej veľkosti majetku)
- Pretože súvaha obsahuje vyšší podiel hmotného majetku, môžeme ako proxy ocenenia použiť pomer ceny k účtovnej hodnote.
Nasledujúci graf zobrazuje rýchle porovnanie hodnôt Historickej knihy pre spoločnosti General Motors, Ford, Toyota Motors a Nissan.
zdroj: ycharts
Hlavné body pomeru ceny a účtovnej hodnoty automobilových spoločností
Automobilové spoločnosti majú všeobecne pomer ceny a ceny vyšší ako 1,0-násobok.
To sa zvyčajne stáva, pretože ich účtovná hodnota aktív má tendenciu podceňovať ich reprodukčnú hodnotu.
Aj keď môžeme použiť pomer P / B ako zástupcu pre ocenenie automobilovej spoločnosti, pre také kapitálovo náročné odvetvia je stále považovaný za primárny nástroj oceňovania. Možno však nájdete niektorých analytikov, ktorí to berú do úvahy v porovnateľnej porovnávacej tabuľke.
Ostatné kapitálovo náročné odvetvia, v ktorých je možné PB použiť ako nástroj na oceňovanie prostredníctvom zástupcov.
- Priemyselné firmy ako Siemens, General Electric, BASF, Bosch atď
- Ropné a plynárenské spoločnosti ako PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP atď.
Prečo sa pomer P / B používa v bankovníctve?
Z vyššie uvedeného sme si všimli, že pomery P / B nie je možné aplikovať na internetové a softvérové spoločnosti. Stále však môžeme tieto ukazovatele použiť ako náhradu pre kapitálovo náročné spoločnosti, ako sú automobily a ropa a plyn. Pozrime sa teraz na to, či má účtovná hodnota pre finančné sektory zmysel.
Pozrime sa na súvahu spoločnosti Citigroup. Tu si môžete stiahnuť prehľad Citigroups 10K.
Hlavné pozorovanie súvahy spoločnosti Citigroup
- Banky majú aktíva a pasíva, ktoré sú pravidelne oceňované na trhu, ako to vyplýva z právnych predpisov. Hodnota súvahy teda predstavuje trhovú hodnotu, na rozdiel od iných priemyselných odvetví, kde súvaha predstavuje historické náklady na aktíva / pasíva.
- Medzi aktíva banky patria investície do štátnych dlhopisov, podnikových dlhopisov vysokej kvality alebo komunálnych dlhopisov spolu s komerčnými, hypotekárnymi alebo osobnými pôžičkami, od ktorých sa všeobecne predpokladá, že sú inkasovateľné.
Nasledujúci graf zobrazuje rýchle porovnanie hodnôt Historickej knihy pre JPMorgan, UBS, Citigroup a Morgan Stanley.
zdroj: ycharts
Prečo je možné na ocenenie bankových akcií použiť pomer cena / účtovná hodnota
- Pretože bankové aktíva a pasíva sú pravidelne oceňované na trhu, ich aktíva a pasíva predstavujú reálnu alebo trhovú hodnotu. Preto je možné pomer P / B použiť na ocenenie bankových akcií.
- Za ideálnych podmienok by sa mal pomer cena / účtovná hodnota (P / BV) blížiť k hodnote 1, aj keď by nebolo prekvapujúce, keby sme našli pomer P / BV menší ako jeden pre banku s veľkým počtom zlyhaných aktív.
- Je tiež možné nájsť pomer P / BV nad 1 pre banku s významnými príležitosťami na rast napríklad kvôli jej umiestneniu, pretože je žiadaným kandidátom na fúziu, alebo kvôli použitiu technológie v bankovníctve.
Historický pomer P / B vs. Forward P / B
Rovnako ako Trailing PE a Forward PE môžeme mať podobný vzorec pre pomer ceny k účtovnej hodnote.
Historické P / B = súčasná cena / účtovná hodnota (historická)
Forward P / B = aktuálna cena / účtovná hodnota (forward, predpoveď)
Cenu za účtovnú hodnotu histórie je pomerne ľahké zistiť zo súvahy. Forward Book Values však môže byť mierne komplikovaný.
Na získanie účtovnej hodnoty môžete urobiť dve veci -
- Najjednoduchšou (a nákladnou) cestou je prístup k serverom Factiva alebo Bloomberg, kde tieto údaje získavame v ľahko stiahnuteľnom formáte. Musíte len poskytnúť ticker a stiahnuť knihu zhody do predpovede hodnoty.
- Najťažšie je pripraviť finančný model a projektovú súvahu posudzovanej spoločnosti. Zahŕňa to prípravu finančného modelu s úplnými tromi výkazmi. Ak sa chcete dozvedieť viac informácií o finančnom modelovaní od začiatku, môžete toto finančné modelovanie využiť v programe Excel.
Vezmime si príklad, aby sme zistili, ako môžeme začleniť pomer Trailing a Forward Price to Book Value k identifikácii najlacnejších a najdrahších akcií zo súboru úvah.
Vypočítajte historické PB a Forward PB
Banka AAA, historická účtovná hodnota je 500,0 dolárov a jej aktuálna trhová cena je 234 dolárov.
Koncový pomer P / B = $ 234 / $ 500 = 0,5x
Rovnako môžeme vypočítať pomer forwardovej ceny k účtovnej hodnote banky AAA. Odhadovaná účtovná hodnota AAA 2016 je 400,0 USD a jej aktuálna cena je 234 USD.
Forward P / B Ratio = $ 234 / $ 400 = $ 0,6x
S obme z vecí, aby zvážila, pokiaľ ide o historický a forwardová cena sa účtovnej hodnote Ratio
- Ak sa očakáva zvýšenie účtovnej hodnoty, potom bude forwardový pomer P / B nižší ako historické pomery. Môžeme to pozorovať v prípade BBB Bank a CCC Bank, kde sa prognóza účtovnej hodnoty zvyšuje v rokoch 2016 a 2017.
- Ak sa však očakáva, že účtovná hodnota v budúcnosti preukáže pokles, potom si všimnite, že forwardový pomer P / B bude vyšší ako historický pomer P / B. Toto možno pozorovať v bankách AAA a Bank EEE, kde účtovná hodnota každý rok klesá.
- Môže nastať aj prípad, keď účtovná hodnota nebude vykazovať žiadny trend. Napríklad Bank DDD, kde vidíme, že účtovná hodnota rastie v roku 2016, a tým klesá v roku 2017. V takýchto prípadoch neuvidíme žiadny konkrétny trend v pomere ceny k účtovnej hodnote.
Ako sa na oceňovanie používa pomer ceny k rezervácii?
Začnime tabuľkou, ktorú máme vyššie. Za predpokladu, že táto porovnateľná spoločnosť uvádza príslušnú konkurenciu a dôležité finančné čísla, ako sú cena, trhová kapitalizácia, účtovná hodnota atď.
Môžete hádať, ktorá je najlacnejšia a najdrahšia banka z vyššie uvedenej tabuľky?
Rada - zohľadnite historický pomer P / B aj budúci pomer P / B.
Ktorá je najlacnejšia banka?
- Najlacnejšou bankou z uvedenej tabuľky je AAA banka. Pomer historickej ceny k účtovnej hodnote je 0,5x a prognóza je 0,6x a 0,7x v rokoch 2016 a 2017
- Cítim však, že tu je háčik. Účtovná hodnota každý rok klesá a forwardový pomer P / B sa môže ďalej zvyšovať. Klesajúca účtovná hodnota môže byť spôsobená obmedzenými možnosťami rastu alebo pravdepodobne predpokladanými stratami.
- Pre mňa môže byť banka BBB bezpečnou stávkou, pretože jej účtovná hodnota rastie a jej pomer P / B sa v budúcnosti bude blížiť k hodnote 1x.
Ktorá je najdrahšia banka?
- O najdrahšiu banku môžu uvažovať dve banky - Bank CCC a Bank EEE.
- Pri pohľade na čísla účtovnej hodnoty EEZ sa zdá, že každý rok zažívajú straty, čo vedie k poklesu účtovnej hodnoty.
- Banka CCC však v budúcich rokoch vykazuje zvýšenie účtovnej hodnoty, čím sa stáva bezpečnejšou stávkou.
- Myslím si, že sa z dôvodu vyššie uvedeného zdržím Bank EEE v porovnaní s Bank CCC.
Vzťah medzi pomerom P / B a ROE
Pomer ceny a účtovnej hodnoty úzko súvisí s ROE spoločnosti.
(Cena / účtovná hodnota na akciu) = (cena / EPS) x (EPS / účtovná hodnota na akciu)
Cena / EPS teraz nie je nič iné ako pomer PE.
Vzorec EPS / účtovná hodnota na akciu je ROE (nezabudnite, ROE = čistý príjem / vlastné imanie alebo účtovná hodnota)
Vďaka svojej úzkej väzbe na návratnosť vlastného kapitálu (cena za rezervu je PE vynásobená ROE) je užitočné zobraziť cenu za účtovnú hodnotu spolu s ROE.
- Všeobecné pravidlo palec
- Nadhodnotené: Nízky ROE + Vysoký pomer P / BV
- Podhodnotené: vysoký ROE + nízky pomer P / BV
Platí pre tie odvetvia, ktoré musia každý rok prehodnocovať svoje súvahové aktíva. Používa sa pri oceňovaní financií, najmä bánk , ktoré vytláčajú malé rozpätie z veľkej základne aktív (pôžičky) a znásobujú toto rozpätie využitím vysokej úrovne pákového efektu (vklady)
Obmedzenie
- Účtovná hodnota zohľadňuje iba hmotnú hodnotu firmy. Nehmotné ekonomické aktíva, ako napríklad ľudský kapitál, sa v pomere P / B neberú do úvahy.
- Účinok technologických inovácií, duševného vlastníctva, inflácie atď. Môže spôsobiť, že sa účtovné a trhové hodnoty aktív významne líšia.
- Účtovné zásady prijaté vedením spoločnosti môžu mať významný vplyv na účtovnú hodnotu. Napríklad lineárna metóda vs. metóda zrýchleného odpisovania môže drasticky zmeniť hodnotu čistého majetku a vybavenia.
- Obchodný model môže navyše viesť aj k rozdielom v účtovnej hodnote. Spoločnosť, ktorá outsourcuje výrobu, bude mať nižšiu účtovnú hodnotu aktív v porovnaní so spoločnosťou, ktorá vyrába tovar interne.
