Leveraged Buyout (LBO) - definícia, príklad, kompletný sprievodca

Definícia Leveraged Buyout (LBO)

Analýza LBO (Leveraged Buyout) pomáha pri určovaní maximálnej hodnoty, ktorú môže finančný kupujúci zaplatiť za cieľovú spoločnosť, a výšky dlhu, ktorý je potrebné zvýšiť, spolu s finančnými úvahami, ako sú súčasné a budúce voľné peňažné toky cieľovej spoločnosti, kapitál investori požadovali prekážkové sadzby a úrokové sadzby, štruktúru financovania a bankové dohody, ktoré veritelia požadujú.

Počuli ste o Coca Cole LBO ? Existuje o tom veľa špekulácií. Bude sa to konať? Či nie? Odhadovaná dohoda je asi 50 miliárd dolárov. Taký je dnes humbuk využívania odkúpenia. 50 miliárd dolárov je obrovské množstvo a vysvetľuje to hustotu a objem LBO, ktoré prebiehajú.

LBO znie ako husté slovo a je to skutočne tak. Miliardové obchody, ktoré sa každoročne uskutočňujú, spôsobili, že LBO je celkom fascinujúca.

Štatistiky zistili, že do prvej polovice roku 2014 sa uskutočnilo viac ako 25 veľkých a malých transakcií s využitím pákového efektu, ktorých hodnota sa vyšplhala na miliardy dolárov. To je dosť veľa peňazí!

Prečo teda vlastne práve v okolí slova LBO vládne ruch? Poďme pochopiť, ako funguje Leveraged Buyout!

• Ako to funguje?
• Kroky v analýze LBO
• Príklad
• Zdroje finančných prostriedkov
• Zdroje príjmov
• Kľúčové vlastnosti
• Vráti sa
• Stratégie ukončenia
• Ukončiť násobky
• Problémy, ktoré je potrebné zvážiť
• Aplikácie
• Záver

Ak sa chcete naučiť LBO Modeling profesionálne, môžete si pozrieť viac ako 12 hodín školenia LBO Modeling Training

Ako funguje analýza LBO?

• Analýza nákupu pomocou pákového efektu je podobná analýze DCF. Bežný výpočet zahŕňa použitie peňažných tokov, terminálnej hodnoty, súčasnej hodnoty a diskontnej sadzby.
• Rozdiel je však v tom, že pri analýze DCF sa pozeráme na súčasnú hodnotu spoločnosti (hodnota podniku), zatiaľ čo pri analýze LBO vlastne hľadáme vnútornú mieru návratnosti (IRR).
• Analýza LBO sa zameriava aj na to, či existuje dostatok projektovaných peňažných tokov na prevádzku spoločnosti a tiež na splácanie istiny dlhu a úrokov.
• Koncept spätného odkúpenia je veľmi jednoduchý: kúpiť spoločnosť -> opraviť -> predať.
• Celý plán je zvyčajne taký, že spoločnosť zameraná na súkromné ​​investovanie sa zameriava na spoločnosť, nakupuje ju, opravuje, spláca dlhy a následne ich predáva s veľkým ziskom.

Uvažujme o presnejšom príklade, aby sme koncept lepšie pochopili.

Scenár 1:

Predpokladajme, že kúpite spoločnosť za 100 dolárov zo 100% hotovosti. Potom ho o 5 rokov neskôr predáte za 200 dolárov.

V takom prípade je návratový násobok dvojnásobný. Interná miera návratnosti pre vás v tomto prípade bude 15%

Scenár 2:

Porovnajme to s tým, čo sa stane, keď kúpite rovnakú spoločnosť za 100 dolárov, ale použijete iba 50% hotovosť a predáte ju o 5 rokov neskôr, stále za 200 dolárov (tu sa zobrazuje ako 161 dolárov, pretože dlh vo výške 50 dolárov musí byť splatený)

V takom prípade sa návratnosť násobí 3x a vnútorná miera návratnosti pre vás bude 21%. Dôvod je nasledovný.

Zobrali ste 50% dlh a zaplatili 50% hotovosť. Z vrecka ste teda zaplatili 50 dolárov a na zostávajúcu splátku ste si vzali pôžičku 50 dolárov.

V priebehu 5 rokov splácate pôžičku 50 dolárov krok za krokom.

Na konci piatich rokov predáte spoločnosť za 200 dolárov. Keď si z toho teraz vezmete nesplatenú pôžičku vo výške 39 dolárov, suma, ktorá vám zostáva, predstavuje 161 dolárov (200 - 50 dolárov).

Miera návratnosti je v tomto prípade vyššia, pretože ste pôvodne investovali 50 dolárov zo svojej hotovosti a získate 161 dolárov na oplátku.

Jedna vec, ktorú si možno budete chcieť pamätať, je, že pre dobrý nákup sú predvídateľné peňažné toky nevyhnutné. A to je dôvod, prečo sú cieľové spoločnosti zvyčajne vyspelým podnikaním, ktoré sa rokmi osvedčilo.

Kroky analýzy pákového efektu

Krok 1: Predpoklady kúpnej ceny

• Prvým krokom je vytvorenie predpokladov o kúpnej cene, úrokovej miere dlhu atď.

Krok 2: Vytvorenie zdrojov a použitia fondov

• S informáciami o kúpnej cene, úrokoch atď. Je možné vytvoriť tabuľku zdrojov a použití. Použitie odráža množstvo peňazí potrebné na uskutočnenie transakcie. Zdroje nám hovoria, kam peniaze prichádzajú.

Krok 3: Finančné projekcie

• V tomto kroku projektujeme finančné výkazy, tj. Výkaz ziskov a strát, súvaha, výkaz peňažných tokov, zvyčajne na obdobie 5 rokov.

Krok 4: Úpravy súvahy

• Tu upravujeme súvahu pre nový dlh a vlastné imanie.

Krok 5: Ukončite

• Po vykonaní finančných prognóz a úprav je možné urobiť predpoklady o odchode súkromnej kapitálovej spoločnosti z jej investícií.
• Všeobecne sa predpokladá, že spoločnosť bude po piatich rokoch predaná za rovnaký implicitný násobok EBITDA, za aký bola spoločnosť zakúpená (nie je potrebné)

Krok 6: Výpočet vnútornej návratnosti (IRR) pri počiatočnej investícii

• Existuje dôvod, prečo vypočítame predajnú hodnotu spoločnosti. Umožňuje nám tiež vypočítať hodnotu majetkovej účasti spoločnosti s ručením obmedzeným, ktorú potom môžeme použiť na analýzu jej vnútornej miery návratnosti (IRR).
• IRR sa používa na stanovenie; koľko sa vám vráti pôvodná investícia.

Príklad odkúpenia pomocou pákového efektu (LBO)

Takže sme teraz pochopili, aké sú kroky zahrnuté v analýze LBO. Čítanie teórie nám však neposkytuje celkový obraz. Pokúsme sa teda spojiť niektoré čísla, aby sme získali jasný prehľad o LBO.

Poďme vás teraz hrať na role. Áno, musíte si myslieť, že ste úspešný podnikateľ.

• Predpokladajme, že ste na pokraji akvizície spoločnosti. Vaším prvým krokom by teda bolo vytvoriť určité predpoklady týkajúce sa zdrojov a použitia finančných prostriedkov. Je dôležité, aby ste si určili, koľko za spoločnosť zaplatíte.
• Môžete to urobiť pomocou EBITDA multiple. Predpokladajme, že platíte 8-násobok súčasnej EBITDA.
• Aktuálny obrat (tržby) spoločnosti je 500 dolárov a marža EBITDA je 20%, potom EBITDA predstavuje 100 dolárov.
• To znamená, že možno budete musieť zaplatiť 8 * 100 dolárov = 800 dolárov

Potom musíte určiť, koľko z kúpnej ceny bude zaplatené vo vlastnom imaní a koľko v dlhoch. Predpokladajme, že používame 50% vlastný kapitál a 50% dlh. Znamená to, že použijete 400 dolárov vlastného imania a 400 dolárov dlhu.

• Teraz si myslite, že plánujete predať túto spoločnosť po 5 rokoch za rovnaký násobok 8 EBITDA.
• Ďalším krokom je urobiť nejaké finančné prognózy, aby sme zistili, ako budú vyzerať budúce peňažné toky spoločnosti.
• Peňažné toky pred splatením dlhu môžete vypočítať pomocou nasledujúceho vzorca: (EBITDA - zmeny v pracovnom kapitále - Capex - úrok po zdanení).
• Spočiatku sme zistili, že EBITDA pre spoločnosť je 100 dolárov. Teraz budeme predpokladať, že EBITDA spoločnosti stúpne zo 100 na 200 dolárov za 5 rokov.

Povedzme, že ste schopní zaplatiť 40 dolárov ako ročnú splátku. Nižšie je uvedený harmonogram splátok úrokov a ukončenia dlhu po každom roku. Upozorňujeme, že na konci štvrtého roka je celkový nesplatený dlh 313,80 USD

Za predpokladu, že EBITDA bude po 5 rokoch 200 dolárov a pri ocenení 8x násobku EBITDA získate 200 * 8 = 1 600 dolárov ako celkové ocenenie firmy.

Z 1 600 dolárov musíte splatiť nesplatený dlh vo výške 313,80 dolárov. Zostane vám 1 600-313,80 = kapitál vo výške 1 286 dolárov

• Preto bude váš celkový výnos 1 286/400 = 3,2-násobok výnosov za 5 rokov alebo vrátane peňažných tokov; dostaneme 21% IRR.

Zdroje finančných prostriedkov pri spätnom odkúpení

Nasledujú zdroje finančných prostriedkov na financovanie transakcie.

Revolvingový úverový rámec

Revolvingový úverový rámec je formou senior bankového dlhu. Pre spoločnosti funguje ako kreditná karta. Revolvingový úver sa používa na financovanie potrieb pracovného kapitálu spoločnosti. Spoločnosť v núdzi spravidla „vyčerpá“ revolver až na úverový limit, keď potrebuje hotovosť, a spláca revolver, ak je k dispozícii prebytočná hotovosť.

Bankový dlh

Dlh banky je zabezpečením nízko úročenej sadzby ako podriadený dlh. Má to však viac ťažkých zmlúv a obmedzení. Bankový dlh si zvyčajne vyžaduje úplnú návratnosť počas 5 až 8 rokov.

Bankový dlh je zvyčajne dvoch typov:

1. Termínovaná pôžička A

Tu sa suma dlhu rovnomerne spláca po dobu 5 až 7 rokov.

2. Termínovaná pôžička B

Táto vrstva dlhu zvyčajne zahŕňa minimálne splácanie počas 5 až 8 rokov, pričom veľká splátka je v minulom roku.

Mezanínový dlh

Je to forma emisie hybridných dlhov. Dôvodom je to, že má všeobecne spojené kapitálové nástroje (zvyčajne warranty). Zvyšuje hodnotu podriadeného dlhu a umožňuje väčšiu flexibilitu pri jednaní s držiteľmi dlhopisov.

Podriadené alebo vysoko výnosné bankovky

Bežne sa označujú ako junk obligácie. Zvyčajne sa predávajú verejnosti a majú najvyššie úrokové sadzby, aby držiteľom kompenzovali zvýšené vystavenie riziku. Podriadený dlh môže byť získaný na verejnom trhu dlhopisov alebo na súkromnom inštitucionálnom trhu a zvyčajne má splatnosť 8 až 10 rokov. Môže mať rôzne splatnosti a podmienky splácania.

Poznámky predajcu

Z poznámok predajcu je možné financovať časť kúpnej ceny pri spätnom odkúpení. V prípade poznámok predávajúceho vystaví kupujúci predávajúcemu zmenku, v ktorej súhlasí so splácaním počas stanoveného časového obdobia. Poznámky predajcu sú atraktívnym zdrojom financovania, pretože sú zvyčajne lacnejšie ako iné formy podriadeného dlhu. Zároveň je jednoduchšie vyjednávať podmienky s predajcom ako s bankou alebo inými investormi.

Kmeňový kapitál

Majetkový kapitál sa poskytuje prostredníctvom súkromného kapitálového fondu. Fond združuje kapitál, ktorý sa získava z rôznych zdrojov. Medzi tieto zdroje patria dôchodky, nadácie, poisťovacie spoločnosti a HNI.

Pákový nákup - zdroje príjmov

Niesol úrok

Realizovaný úrok je podiel na zisku, ktorý sa generuje akvizíciami fondu. Akonáhle všetci spoločníci dostanú sumu rovnajúcu sa ich vloženému kapitálu, zostávajúci zisk sa rozdelí medzi komplementára a komanditistov. Únosnosť komplementára je obvykle 20% zo všetkých ziskov zostávajúcich po vrátení všetkého kapitálu spoločníkov.

Spravovacie poplatky

Firmy LBO si účtujú poplatok za správu spojený s identifikáciou, hodnotením a uskutočňovaním akvizícií fondom. Poplatky za správu sa zvyčajne pohybujú od 0,75% do 3% viazaného kapitálu, hoci 2% sú bežné.

Spoluinvestovanie

Vedenie spoločnosti a zamestnanci spoločnosti využívajúcej odkúpenie pomocou pákového efektu môžu spolu investovať spolu s partnerstvom za predpokladu, že podmienky investície sú rovnaké ako podmienky poskytované partnerstvu.

Kľúčové vlastnosti kandidáta na LBO (cieľová spoločnosť)

• Spoločnosť z dospelého priemyslu
• Čistá súvaha so žiadnou alebo nízkou výškou nesplateného dlhu
• Silný riadiaci tím a potenciálne opatrenia na zníženie nákladov
• Nízka požiadavka na prevádzkový kapitál a stabilné peňažné toky
• Nízke budúce požiadavky na CAPEX
• Možné možnosti výstupu
• Silné konkurenčné výhody a postavenie na trhu
• Možnosť predaja niektorých aktív s nízkou výkonnosťou alebo vedľajších aktív

Vracia sa v LBO

Pri odkúpení páky finanční kupujúci hodnotia investičné príležitosti analýzou očakávaných vnútorných mier návratnosti (IRR), ktoré merajú návratnosť investovaného kapitálu.

IRR predstavuje diskontnú sadzbu, pri ktorej sa čistá súčasná hodnota peňažných tokov rovná nule.

Historicky bola prekážková sadzba finančných sponzorov, čo je minimálna požadovaná miera, vyššia ako 30%, ale pri konkrétnych transakciách za nepriaznivých ekonomických podmienok možno len 15–20%.

Sponzori tiež merajú úspešnosť investície s využitím pákového efektu pomocou metriky nazvanej „hotovosť v hotovosti“.

Typická návratnosť investícií LBO sa pohybuje medzi 2x - 5x cash-on-cash. Ak sa investícia vráti dvakrát v hotovosti, sponzor údajne „zdvojnásobil svoje peniaze“.

Výnosy pri spätnom odkúpení sú riadené tromi nasledujúcimi faktormi.

• Oddlžovanie (splácanie dlhu)
• Prevádzkové zlepšenie (napr. Rozšírenie marže, rast výnosov)
• Viacnásobná expanzia (nákup nízky a predaj vysoký)

Stratégie ukončenia

Exit Stratégie využívajú private equity firmy pri predaji spoločnosti po povedzme 5 rokoch.

Stratégia ukončenia pomáha finančným kupujúcim realizovať zisky z ich investícií. Stratégia ukončenia predaja zahŕňa priamy predaj spoločnosti strategickému kupujúcemu alebo inému finančnému sponzorovi alebo IPO.

Finančný kupujúci zvyčajne očakáva, že prostredníctvom jednej z týchto stratégií ukončenia dosiahne výnosy do 3 až 7 rokov.

Násobné výkupy s pákovým efektom

Výstupný násobok sa jednoducho vzťahuje na návratnosť investície.

Ak investujete 100 dolárov do spoločnosti a predáte ju za 300 dolárov, východiskový násobok je tu 3x. EBITDA je všeobecne používaný násobok výstupu.

Ukončenie investície v násobku vyššom ako v prípade nákupu násobku pomôže zvýšiť IRR (Internal Rate of Return). Je však dôležité, aby východiskové predpoklady odrážali realistické prístupy.

Ako sme videli vo vyššie uvedených príkladoch, do značnej miery sa používajú aj násobky EV až EBITDA. Nasleduje graf ukazujúci trend v násobkoch EBITDA v priebehu rokov. Násobky obchodov v roku 2014 dosiahli úroveň z roku 2007 na úrovni približne 9,7x-9,8x

Problémy, ktoré je potrebné zvážiť

Predstavte si seba ako investora, ktorý chce investovať do podielu tejto spoločnosti.

Začnete priamo obchodovať od prvého dňa?

Nie, správne! Budete analyzovať odvetvie a spoločnosť a potom prídete ku konkrétnemu rozhodnutiu.

Podobný prípad je aj v prípade analýzy LBO. Pred zadaním transakcie môžete zvážiť rôzne problémy

Charakteristiky odvetvia

• Typ odvetvia
• Konkurenčná krajina
• Cyklickosť
• Hlavné odvetvové hnacie sily
• Vonkajšie faktory ako politické prostredie, zmena zákonov a predpisov atď .;

Špecifické charakteristiky spoločnosti

• Trhový podiel
• Rastová príležitosť
• Prevádzková páka
• Udržateľnosť prevádzkových marží
• Potenciál zlepšenia marže
• Minimálne požiadavky na prevádzkový kapitál
• Hotovosť potrebná na vedenie firmy
• Schopnosť riadenia efektívne fungovať vo vysoko finančnej situácii;

Aplikácie

• Analýza LBO pomáha pri určovaní kúpnej ceny perspektívnej spoločnosti alebo podniku.
• Pomáha pri rozvíjaní pohľadu na pákový efekt a kapitálové charakteristiky transakcie.
• Vypočítajte minimálne ocenenie spoločnosti, pretože pri absencii strategických nákupcov by mala byť spoločnosť LBO ochotným kupujúcim za cenu, ktorá poskytuje očakávaný výnos z vlastného imania a zodpovedá prekážke spoločnosti.

Užitočný príspevok

• Čo je LBO?
• Financovanie LBO
• Kurz modelovania LBO
• Význam analýzy rizika

LBO v skratke

Nasledujúca tabuľka sumarizuje niektoré dôležité úvahy týkajúce sa nákupu pákovým efektom. Môžete získať rýchly súhrn informácií o LBO. Dúfam, že ste sa prostredníctvom tohto článku dozvedeli o tom, čo je LBO.

Parametre	Rozsah
Vráti sa	Medzi 20% - 30% všeobecne
Ukončite časový horizont	3-5 rokov
Štruktúra kapitálu	Zmes dlhu (vysokého) a vlastného imania
Platba dlhu	Bankový dlh splatený zvyčajne za 6 - 8 rokov. Dlh s vyšším výnosom zaplatený za 10 - 12 rokov.
EXIT Násobky	EBITDA, pomer PE, EV / EBITDA
Potenciálne východy	Predaj, IPO, rekapitalizácia