Bootstrap effect označuje zlúčenie, ktoré neposkytuje nadobúdateľom skutočný ekonomický úžitok, ale dochádza k zvýšeniu zisku na akciu akcionárov, pretože pri fúzii dochádza k výmene akcií a po fúzii je kombinovaných akcií málo a príjmy rovnaké pretože kombinovaný zisk oboch spoločností pred zlúčením, tak to vedie k zvýšeniu zisku na akciu.
Čo je Bootstrap Effect?
Bootstrap Effect alebo Bootstrap Earnings Effect predstavuje krátkodobé zvýšenie výnosov nadobúdajúcej spoločnosti pri zlúčení s cieľovou spoločnosťou, aj keď z takejto kombinácie nevyplýva žiadny ekonomický prínos.
Zoberme si príklad Bootstrap Effect
Existujú dve spoločnosti: spoločnosť A a spoločnosť B. Spoločnosť A obchoduje s vyššou cenou za zisk v porovnaní so spoločnosťou B, ktorá obchoduje za nižší pomer ceny a zisku. Ak teraz spoločnosť A uzavrie dohodu o výmene akcií so spoločnosťou B, bude musieť spoločnosť A zaplatiť za trhovú hodnotu akcií spoločnosti B pomocou svojich vlastných akcií. Vzhľadom na vyššie uvedenú situáciu bude zisk na akciu spoločnosti A po fúzii prudko stúpať. Pamätajte, že po fúzii neexistuje spoločnosť B.
Ako identifikovať efekt Bootstrap?
To bolo veľa teórie. Nenechajme sa ohromiť textovou definíciou a viac sa ponárajme, aby sme tento koncept dostali pod pás. Prečo teda vzrástol zisk na akciu spoločnosti A?
Ak spoločnosť A získa spoločnosť B prostredníctvom akcií, po fúzii bude nesplatených akcií menej. Pretože zisk zostáva rovnaký, ale akcií je menej, pomer výnosov na akciu sa priaznivo zvyšuje. Investori nemusia pochopiť dôvod zvýšenia zisku na akciu. Namiesto poznania základného dôvodu náhleho nárastu sa investori môžu domnievať, že zisk na akciu sa zvýšil z dôvodu synergie vytvorenej spojením, ktorá vyústila do zvýšenia hodnoty akcií po fúzii.
Spoločnosti sa môžu tešiť z tohto dočasného zvýšenia ceny akcií, ale efekt bootstrapu sa spravidla prejaví v niektorých rokoch. Na udržanie pomeru zisku na akciu na umelo zvýšenej úrovni by spoločnosť musela naďalej hrať stratégiu zlúčenia a rozširovania agresívnym získavaním spoločností rovnakou rýchlosťou. Akonáhle sa fúzia a expanzia zastaví, zisk na akciu sa zníži a cena akcií bude nasledovať jej príklad.
Príklad č. 1 efektu Bootstrap
Zoberme si príklad na ďalšie pochopenie:
Vzhľadom na vyššie uvedený scenár bude musieť nadobúdateľ za účelom získania cieľovej spoločnosti vydať nové akcie výmenou za akcie cieľovej spoločnosti podľa nasledujúceho výpočtu:
- Nadobúdateľ musí zaplatiť: 3 000 000,0 USD
- Cena akcie nadobúdateľa: 100 dolárov
- Počet akcií, ktoré musí nadobúdateľ vydať: 3 000 000,0 $ / 100 $ = 30 000 akcií
- Výsledkom fúzie bude teda celkovo 130 000 akcií (vrátane 100 000 starých akcií a 30 000 nových akcií).
- Príjmy subjektu po fúzii po fúzii budú 850 000 dolárov (vrátane 600 000 dolárov nadobúdateľa a 250 000 dolárov cieľovej hodnoty).
- Zisk po zlúčení teda bude po nasledujúcom výpočte 6,5:
- EPS po fúzii = 850 000/130 000 dolárov = 6,5
Je zrejmé, že zisk po akvizícii nadobúdateľa po zlúčení je vyšší ako zisk nadobúdateľa za akciu pred zlúčením, čo je spôsobené hlavne znížením celkového počtu akcií subjektu po zlúčení, ktorý je 130 000 (namiesto 200 000) a zvýšenie výnosov nadobúdateľa po fúzii v dôsledku súčtu výnosov cieľovej hodnoty.
Toto krátkodobé zvýšenie zisku na akciu je spôsobené čírou hrou matematiky, a nie ekonomickým rastom alebo synergiou vytvorenou spojením.
Príklad č. 2 efektu Bootstrap
Zoberme si ďalší príklad príjmov z bootstrapu:
Podľa tabuľky uvedenej vyššie vypočítame nasledovné:
- akcií, ktoré má vydať nadobúdateľ
- EPS po fúzii
- Po fúzii P / E
- Cena po fúzii
Počet akcií, ktoré má vydať nadobúdateľ:
- = Trhová hodnota vlastného imania cieľovej / akciovej ceny nadobúdateľa
- = 3 500 000,0 USD / 100,0 USD
- = 35 000,0 akcií
EPS po fúzii:
- = Celkové výnosy nadobúdateľa po fúzii / celkový počet akcií nadobúdateľa po fúzii
- = (300 000,0 + 125 000,0 dolárov) / (100 000,0 + 35 000,0)
- = 3.1
Po fúzii P / E:
Za predpokladu, že trh je efektívny, a teda cena akcií spoločnosti Acquirer pred a po fúzii zostane rovnaká.
- = Vážený priemer EPS nadobúdateľa + vážený priemer EPS cieľového subjektu
- = 300 000,0 dolárov / ((300 000,0 dolárov + 125 000,0 dolárov)) x 33,3 + 125 000,0 dolárov / ((300 000,0 dolárov + 125 000,0 dolárov)) x 28,0 = 31,8
Cena akcií nadobúdateľa po fúzii:
Za predpokladu, že trh nie je efektívny, nebude cena akcií pred a po fúzii rovnaká.
- = Pomer PE pred akvizíciou kupujúceho x Po fúzii EPS nadobúdateľa = 33,3 x 3,1 = 105
ktorá je vyššia ako cena akcií nadobúdateľa pred zlúčením z dôvodu efektu bootstrapu.
Zhrnutie
Efekt bootstrapu je identifikovaný nasledujúcimi udalosťami:
- Akcie nadobúdateľa sa obchodujú s vyšším pomerom P / E ako akcie cieľovej akcie.
- Hodnota EPS nadobúdateľa sa po fúzii zvyšuje bez akéhokoľvek prevádzkového príspevku.
Ak z podnikovej kombinácie neexistujú žiadne ekonomicky únosné zisky, taký nárast ceny akcií nebude pretrvávať dlho, pretože investori uznajú, že zvýšenie EPS nadobúdateľa je čisto dôsledkom bootstrapového efektu, a preto upraví PE nadobúdateľa smerom nadol z dlhodobého hľadiska.
V minulosti sa však vyskytli prípady (napr. Bublina dotcom z 90. rokov), keď mnoho spoločností s vysokým PE naklonilo svoje príjmy a preukázalo kontinuálny rast EPS postupným spájaním s spoločnosťami s nízkym PE. Investori preto musia byť opatrní, pretože spoločnosti môžu použiť tieto stratégie na vytvorenie tejto PE bubliny a môžu sa ju pokúsiť udržať pomocou splynutia. Ale nakoniec vždy zvíťazia základy. Hodnotoví investori teda budú naďalej víťazmi.
