Výnos upravený o riziko je technika na meranie a analýzu výnosov z investícií, pre ktoré sa analyzujú a upravujú finančné, trhové, úverové a operačné riziká tak, aby jednotlivec mohol rozhodnúť, či sa investícia oplatí so všetkými rizikami predstavuje investovaný kapitál.
Prečo investujeme do peňazí? Jednoduché. Žať sa vracia. Ale zamysleli sme sa niekedy nad tým, či je výnos dostatočne opodstatnený pre podkladové rizikové faktory? Aj keď ľudia zvyčajne vnímajú výnosy generujúce peniaze, riziko je úplne zabudnutým prvkom. Výnosy nie sú nič iné ako zisky z investovaného prebytku: získaný rozdiel peňazí. Čisto z ekonomického hľadiska ide o metódu posudzovania ziskov vo vzťahu k investovanému kapitálu.
V tomto článku sa podrobne zaoberáme výnosmi upravenými o riziko -
- Ako je definované riziko?
- Výnosy upravené o riziko a jeho dôležitosť
- # 1 - Sharpeho pomer (výnos upravený o riziko)
- # 2 - Treynor Ratio (výnos upravený podľa rizika)
- # 3 - Jensenova alfa (návratnosť upravená podľa rizika)
- # 4 - R-Squared (výnos upravený podľa rizika)
- # 5 - Ratio Ratio (výnos upravený o riziko)
- # 6 - Modigliani Risk Adjusted Performance
- Výnosy upravené podľa rizika - Sharpe Ratio vs Treynor Ratio vs Jensen's Alpha
- Záver
Ako je definované riziko?
Štandardná definícia investičného rizika je odchýlka od očakávaného výsledku. Môže to byť vyjadrené v absolútnych číslach alebo vo vzťahu k niečomu, ako je trhový štandard. Táto odchýlka môže byť pozitívna alebo negatívna. Ak chce investor z dlhodobého hľadiska dosiahnuť vyššie výnosy, musí byť otvorenejší voči krátkodobej volatilite. Kvantum volatility závisí od tolerancie rizika investora. Tolerancia voči riziku nie je nič iné ako sklon prevziať volatilitu za konkrétnych finančných okolností, berúc do úvahy ich psychologickú, psychickú ľahkosť s neistotou a pravdepodobnosť veľkých krátkodobých strát.
Výnosy upravené o riziko a jeho dôležitosť
Výnos upravený o riziko dolaďuje výnos investície meraním toho, aké veľké riziko predstavuje vznik tohto výnosu. Investičné portfóliá sú tvorené pozíciami v akciách, podielových fondoch a ETF. Koncept rizika upraveného výnosu sa používa na porovnanie výnosov portfólií s rôznymi úrovňami rizika oproti benchmarku so známym výnosom a rizikovým profilom.
Ak má aktívum nižší rizikový kvocient ako trh, návratnosť aktív nad bezrizikovou mierou sa považuje za veľký zisk. Ak aktívum vykazuje vyššiu úroveň ako trhové riziko, bezrizikový diferenciálny výnos sa zníži.
Výnosy upravené podľa rizika sú rozhodujúce, pretože pomáhajú vyriešiť tri hlavné problémy:
Existuje hlavne šesť najpoužívanejších metód výpočtu výnosov upravených o riziko. Nižšie sa na ne pozrieme podrobne -
# 1 - Sharpeho pomer (výnos upravený o riziko)
Význam Sharpeovho pomeru symbolizuje, ako dobre návratnosť majetku kompenzuje investora za podstúpené riziko. Pri porovnaní dvoch aktív s bežnou referenčnou hodnotou poskytuje aktívum s vyšším Sharpeho pomerom lepšiu návratnosť pre rovnaké riziko (alebo ekvivalentne rovnaký výnos pre nižšie riziko). Sharpeho pomer, ktorý vyvinul nositeľ Nobelovej ceny William F. Sharpe v roku 1966, je definovaný ako priemerný výnos dosiahnutý nad mieru bezrizikovej miery na jednotku volatility alebo celkové riziko, tj štandardnú odchýlku. Sharpeho pomer sa stal najpoužívanejšou metódou na výpočet výnosov upravených o riziko; Môže však byť presný, iba ak majú údaje normálne rozdelenie.
- Rp = očakávaný výnos portfólia
- Rf - bezriziková sadzba
- Sigma (p) = štandardná odchýlka portfólia
Sharpov pomer môže tiež pomôcť určiť, či sú nadmerné výnosy cenného papiera výsledkom obozretných investičných rozhodnutí alebo príliš veľkého rizika. Aj keď jeden fond alebo cenný papier môže dosahovať vyššie výnosy ako jeho kolegovia, investíciu možno považovať za dobrú, ak tieto vyššie výnosy neobsahujú prvok dodatočného rizika. Čím viac je Sharpeov pomer, tým lepšia je jeho výkonnosť upravená o riziko.
Sharpe Ratio príklad
Predpokladajme, že 10-ročný ročný výnos pre S&P 500 (trhové portfólio) je 10%, zatiaľ čo priemerný ročný výnos z pokladničných poukážok (dobrý ukazovateľ bezrizikovej sadzby) je 5%. Štandardná odchýlka je 15% za obdobie 10 rokov.
| Manažéri | Priemerný ročný výnos | Štandardná odchýlka portfólia | Poradie |
| Fond A | 10% | 0,95 | III |
| Fond B | 12% | 0,30 | Ja |
| Fond C | 8% | 0,28 | II |
- Trh = (0,10 - 0,05) / 0,15 = 0,33
- (Fond A) = (0,10 - 0,05) / 0,95 = 0,052
- (Fond B) = (0,12 - 0,05) / 0,30 = 0,233
- (Fond C) = (0,08 - 0,05) / 0,28 = 0,107
# 2 - Treynor Ratio (výnos upravený podľa rizika)
Treynor predstavuje meranie výnosov presahujúcich tie, ktoré by sa dali dosiahnuť pri investícii, ktorá nemá diverzifikovateľné riziko. Stručne povedané, je to tiež pomer odmeny a volatility, rovnako ako Sharpeho pomer, ale iba s jedným rozdielom. Namiesto štandardných odchýlok používa koeficient beta.
- Rp = očakávaný výnos portfólia
- Rf - bezriziková sadzba
- Beta (p) = portfólio Beta
Tento pomer, ktorý vyvinul Jack L. Treynor, určuje, ako úspešná je investícia do poskytnutia kompenzácie investorom, s prihliadnutím na inherentnú úroveň rizika investície. Pomer Treynor závisí na vyhodnotení rizika od verzie Beta, ktorá zobrazuje citlivosť investície na pohyby na trhu. Pomer Treynor je založený na predpoklade, že riziko, ktoré je neoddeliteľnou súčasťou celého trhu (predstavované spoločnosťou Beta), musí byť pokutované, pretože diverzifikácia ho nemôže eliminovať.
Ak je hodnota Treynorovho pomeru vysoká, znamená to, že investor dosiahol vysoké výnosy z každého trhového rizika, ktoré na seba vzal. Pomer Treynor pomáha človeku porozumieť výkonnosti každej investície v portfóliu. Týmto spôsobom získa investor tiež predstavu o tom, ako efektívne sa využíva kapitál.
Skontrolujte tiež verziu CAPM Beta
Treynor Ratio Príklad
Predpokladajme, že 10-ročný ročný výnos pre S&P 500 (trhové portfólio) je 10%, zatiaľ čo priemerný ročný výnos z pokladničných poukážok (dobrý ukazovateľ bezrizikovej sadzby) je 5%.
| Manažéri | Priemerný ročný výnos | Beta | Poradie |
| Fond A | 12% | 0,95 | II |
| Fond B | 15% | 1,05 | Ja |
| Fond C | 10% | 1.10 | III |
- Trh = (0,10 - 0,05) / 1 = 0,05
- (Fond A) = (0,12 - 0,05) / 0,95 = 0,073
- (Fond B) = (0,15 - 0,05) / 1,05 = 0,095
- (Fond C) = (.10-0,05) / 1,10 = 0,045
# 3 - Jensenova alfa (návratnosť upravená podľa rizika)
Alfa je často považovaná za aktívnu návratnosť investícií. Určuje výkonnosť investície v porovnaní s trhovým indexom používaným ako referenčná hodnota, pretože sa často považuje za pohyb trhu ako celok. Prekročenie výnosov fondu v porovnaní s výnosom referenčného indexu je alfa. Koeficient alfa v zásade označuje, ako sa darilo investícii po zohľadnení rizika, ktoré so sebou priniesla:
- Rp = očakávaný výnos portfólia
- Rf - bezriziková sadzba
- Beta (p) = portfólio Beta
- Rm = návratnosť trhu
Alfa <0: investícia zarobila príliš málo pre svoje riziko (alebo bola príliš riskantná pre návratnosť)
Alfa = 0: investícia získala výnos primeraný prijatému riziku
Alfa> 0: návratnosť investície prevyšuje odmenu za predpokladané riziko
Jensenov alfa príklad
predpokladajme, že portfólio dosiahlo v predchádzajúcom roku výnos 17%. Približný trhový index tohto fondu sa vrátil 12,5%. Beta fondu oproti rovnakému indexu je 1,4 a bezriziková miera je 4%.
Jensenova alfa teda = 17 - (4 + 1,4 * (12,5-4))
= 17 - (4 + 1,4 * 8,5) = = 17 - (4 + 11,9)
= 1,1%
Pri beta hodnote 1,4 sa očakáva, že fond bude rizikovejší ako trhový index, a teda zarobí viac. Pozitívna alfa je známka toho, že správca portfólia dosiahol značné výnosy, aby mohol byť kompenzovaný za ďalšie riziko podstupované v priebehu roka. Ak by fond vrátil 15%, vypočítaná hodnota alfa by bola -0,9%. Negatívna alfa označuje, že investor nezarobil dostatočné výnosy na kvantum rizika, ktoré znášal.
# 4 - R-Squared (návratnosť upravená podľa rizika)
R-kvadrát je štatistické opatrenie, ktoré predstavuje percento pohybu fondu alebo cenného papiera, ktoré je založené na pohyboch v referenčnom indexe.
- Hodnoty R-kvadrát sa pohybujú od 0 do 1 a sú bežne uvádzané ako percentá od 0 do 100%.
- Hodnota R na druhú 100% znamená, že všetky pohyby zabezpečenia je možné úplne odôvodniť pohybmi v indexe.
- Vysoká hodnota R na druhú, medzi 85% a 100%, naznačuje, že výkonnostné vzorce fondu odrážajú výkonnosť indexu.
Silný výkon, spolu s veľmi nízkym pomerom R-Squared, však bude znamenať, že je potrebné vykonať ďalšiu analýzu na identifikáciu dôvodu tohto výkonu.
# 5 - Ratio Ratio (výnos upravený o riziko)
Pomer Sortino je variáciou Sharpovho pomeru. Sortino berie výnos z portfólia a vydeľuje ho „Rizikom poklesu“ portfólia. Rizikom poklesu je volatilita výnosov pod stanovenú úroveň, zvyčajne priemerný výnos alebo výnosy pod nulou. Sortino ukazuje pomer generovaného výnosu „na jednotku rizika poklesu“.
Štandardná odchýlka zahŕňa volatilitu smerom nahor aj nadol. Väčšinu investorov však primárne znepokojuje volatilita smerom nadol. Pomer Sortino preto zobrazuje realistickejšiu mieru rizika zníženia rizika vloženého do fondu alebo do akcie.
- Rp = očakávaný výnos portfólia
- Rf - bezriziková sadzba
- Sigma (d) = štandardná odchýlka výnosov z negatívnych aktív
Sortinov príklad pomeru
Predpokladajme, že podielový fond A má anualizovaný výnos 15% a odchýlku poklesu 8%. Podielový fond B má anualizovaný výnos 12% a odchýlku poklesu 5%. Bezriziková sadzba je 2,5%.
Pomery Sortino pre oba fondy by sa počítali ako:
- Podielový fond X Sortino = (15% - 2,5%) / 8% = 1,56
- Podielový fond Z Sortino = (12% - 2,5%) / 5% = 1,18
# 6 - Modigliani Rizikovo upravený výkon
Známe tiež ako opatrenie Modigliani-Modigliani alebo M2. Používa sa na dosiahnutie návratnosti investičného portfólia upravenej o riziko. Používa sa na meranie výnosu z portfólia upraveného o riziko fondu / portfólia v porovnaní s referenčnou hodnotou (napr. Konkrétny trh alebo index). Svoj podiel inšpirácie si prevzalo zo široko akceptovaného Sharpe Ratio; má však významnú výhodu v tom, že je v jednotkách percenta návratnosti, čo uľahčuje jeho interpretáciu.
M2 = R p - R m
- Rp je návratnosť upraveného portfólia
- Rm predstavuje návratnosť trhového portfólia
Upravené portfólio je portfólio pod správou, ktoré sa má upravovať takým spôsobom, že predstavuje celkové riziko týkajúce sa trhového portfólia. Upravené portfólio je zostavené ako kombinácia spravovaného portfólia a bezrizikového aktíva, kde sa váhy priraďujú podľa znášaného rizika.
Sharpov pomer môže viesť k zavádzajúcej interpretácii, ak je negatívny, a je tiež ťažké priamo porovnať Sharpov pomer viacerých nástrojov. Napríklad, ak máme jeden Sharpeov pomer 0,50% a ďalšie portfólio s pomerom -0,50%, porovnanie nemusí mať zmysel medzi týmito dvoma portfóliami. Je ľahké rozpoznať veľkosť rozdielu medzi investičnými portfóliami, ktoré majú hodnoty M2 5,2% a 5,8%. Rozdiel 0,6% predstavuje výnos upravený o riziko za rok s rizikovosťou upravenou na mieru porovnateľného portfólia.
Výnosy upravené podľa rizika - Sharpe Ratio vs Treynor Ratio vs Jensen's Alpha
Pomer Treynor, podobne ako Sharpeov pomer, sa najefektívnejšie využíva skôr ako nástroj na hodnotenie než na individuálnom základe. Investori môžu porovnávať fondy alebo portfóliá fondov s rôznou výškou trhového rizika, aby určili, ako sa umiestňujú podľa výnosov upravených o riziko. Pomer je obzvlášť užitočný, ak sú porovnávané portfóliá alebo fondy porovnávané s rovnakým trhovým indexom alebo keď je fond porovnávaný s vlastným referenčným indexom.
V porovnaní s Sharpeho pomerom je hodnota Treynorovho pomeru relatívna: vyššia je lepšia. Na druhej strane Jensenovu Alfu možno použiť iba v absolútnom kontexte. Znamienko a veľkosť Alpha odrážajú zručnosti a odbornosť správcu fondu. Aby však bolo ktorékoľvek opatrenie účinné, musí sa pre posudzované portfólio zvoliť primerane referenčný index.
Manažér sa často môže javiť ako odborník na princíp odmeny k systematickému riziku, ale nekvalifikovaný na princípe odmeny k celkovému riziku. Investor, ktorý porovnáva Treynorov pomer a Sharpeov pomer fondu, musí pochopiť, že hlavný rozdiel medzi nimi môže v skutočnosti znamenať portfólio s významným podielom charakteristického rizika vo vzťahu k celkovému riziku. Na druhej strane bude plne diverzifikované portfólio zoradené rovnako podľa týchto dvoch pomerov.
Jensenova Alfa
| Manažéri | Priemerný ročný výnos | Beta | Poradie |
| Fond A | 12% | 0,95 | II |
| Fond B | 15% | 1,05 | Ja |
| Fond C | 10% | 1.10 | III |
Najskôr vypočítame očakávaný výnos portfólia:
- ER (A) = 0,05 + 0,95 * (0,1-0,05) = 0,0975 alebo 9,75%
- ER (B) = 0,05 + 1,05 * (0,1-0,05) = 0,1030 alebo 10,30% návratnosť
- ER (C) == 0,05 + 1,1 * (0,1-0,05) = 0,1050 alebo 10,50% návratnosť
Potom vypočítame alfa portfólia odčítaním očakávaného výnosu portfólia od skutočného výnosu:
- Alfa A = 12% - 9,75% = 2,25%
- Alfa B = 15% - 10,30% = 4,70%
- Alfa C = 10% - 10,50% = -0,50%
Záver
Výnos upravený o riziko sa používa na meranie toho, aký výnos generuje investičné portfólio v porovnaní s príslušným rizikom, ktoré sa všeobecne vyjadruje počtom a to isté sa dá aplikovať na investičné fondy, jednotlivé cenné papiere a investície portfóliá atď.
Výnos upravený o riziko sa líši od človeka k človeku a závisí od množstva faktorov, ako je tolerancia voči riziku, dostupnosť finančných prostriedkov, pripravenosť dlhodobo držať pozíciu na zotavenie trhu. V prípade, že sa investor dopustí chyby v úsudku, budú sa zisťovať aj náklady príležitosti investorov a jeho daňová podmienka.
Existuje niekoľko spôsobov, ako môže investor vylepšiť svoj výnos upravený o riziko. Jedným z najbežnejších spôsobov je úprava jeho pozície akcií podľa volatility trhu. Zvýšenie volatility zvyčajne povedie k zníženiu pozície akcií alebo naopak. Správcovia fondov čoraz viac prijímajú túto stratégiu, aby sa vyhli veľkým stratám a zdôraznili maximalizáciu ziskov.
Tieto opatrenia však nevypočítavajú výnos upravený o riziko v reálnom čase. Väčšina z týchto pomerov má tendenciu pri výpočte využívať historické riziko. Toto je jedna zo základných medzier, na ktorú upozorňuje väčšina odborníkov. V skutočnom živote môže existovať veľa skrytých a nepozorovaných rizík, ktoré môžu zmeniť poradie investícií. Z dôvodu absencie konkrétnych pravidiel nie je možné nikdy vypočítať presný výnos upravený o riziko. Základným javom využívania miery návratnosti upravenej o riziko je, že investor ich môže v zásade z hľadiska príťažlivosti zaradiť od najnižšej po najvyššiu.
