Čo je to Equity Research?
Akciový výskum v prvom rade znamená analyzovať finančné prostriedky spoločnosti, vykonať pomerovú analýzu, predpovedať finančné výsledky v exceli (finančné modelovanie) a preskúmať scenáre s cieľom vypracovať odporúčanie KÚPIŤ / PREDAŤ investíciu do akcií. Analytik spoločnosti Equity Research diskutuje o svojich výskumoch a analýzach vo svojich správach o výskume majetku.
V tomto podrobnom článku o výskume vlastného imania sa zaoberáme základnými myšlienkami výskumu vlastného imania.
- Úloha výskumu vlastného imania
- Hierarchia vo firmách zaoberajúcich sa výskumom kapitálu
- Úloha vedúceho výskumu
- Práca hlavného analytika
- Zodpovednosti spolupracovníka
- Zodpovednosti junior analytika
- Typický deň v spoločnosti zaoberajúcej sa výskumom akcií
- Kto platí za výskum kapitálu?
- Profesionálny prístup k výskumu kapitálu
- Súbor zručností v oblasti vlastného imania
- Najlepšie spoločnosti zaoberajúce sa výskumom kapitálu
- Kompenzácia za výskum v oblasti kapitálu
- Príležitosti na odchod z prieskumu kapitálu
Vysvetlenie nástroja Equity Research je dosť jednoduché. Pozrime sa na tieto kroky nižšie
- Akciový výskum sa zameriava na zistenie ocenenia kótovanej spoločnosti (kótované spoločnosti obchodujú na burze cenných papierov ako NYSE alebo NASDAQ atď.)
- Keď už máte spoločnosť v úvahu, pozriete sa na ekonomické aspekty, ako je HDP, miera rastu, veľkosť trhu v priemysle a aspekty hospodárskej súťaže atď.
- Keď pochopíte ekonomiku podniku, vykonajte analýzu účtovnej závierky historickej súvahy, peňažných tokov a výkazu ziskov a strát, aby ste si vytvorili názor na to, ako sa spoločnosti darilo v minulosti.
- Na základe očakávaní manažmentu, historických výsledkov a priemyselnej konkurencie premietajte finančné výkazy ako BS, IS a CF spoločnosti. (nazýva sa aj ako finančné modelovanie pri výskume kapitálu)
- Použite akciové modely oceňovania ako DCF, relatívne ocenenia, súčet ocenení dielov spoločnosti.
- Na základe vyššie uvedených modelov vypočítajte férovú cenu a porovnajte férovú cenu s aktuálnou trhovou cenou (burza)
- Ak je spravodlivá cena <súčasná trhová cena , akcie spoločnosti sú nadhodnotené a mali by sa odporúčať ako PREDAJ .
- Ak je spravodlivá cena> aktuálna trhová cena , potom sú akcie spoločnosti podhodnotené a mali by sa odporučiť ako KÚPIŤ .
Úloha výskumu vlastného imania
- Equity Research hrá veľmi dôležitú úlohu, ktorá vypĺňa informačnú medzeru medzi kupujúcimi a predávajúcimi akcií.
- Dôvodom je, že na všetkých úrovniach (individuálnych alebo inštitucionálnych) nemusí mať zdroje alebo kapacity na analýzu každej zásoby.
- Okrem toho vedenie neposkytuje úplné informácie, kvôli čomu dochádza k ďalším neefektívnostiam a akcie sa obchodujú pod alebo nad reálnou hodnotou.
- Analytik spoločnosti Equity Research trávi veľa času, energie a odborných znalostí analýzou akcií, sledovaním správ, rozhovormi s vedením a poskytovaním odhadov ocenenia akcií.
- Akciový výskum sa tiež pokúša identifikovať hodnotové akcie z obrovského oceánu akcií a pomôcť kupujúcim vytvárať zisky.
Aká je typická hierarchia vo firmách zaoberajúcich sa výskumom kapitálu?
- Typická hierarchia vo firme Equity Research začína vedúcim akcií / vedúcim akcií na vrchole.
- Potom existujú analytici (seniori) pokrývajúci rôzne sektory. Každý analytik väčšinou pokrýva okolo 10 - 15 spoločností v konkrétnom sektore.
- Každému senior analytikovi môže pomôcť spolupracovník, ktorého môže podporiť niekoľko juniorských analytikov.
Aká je úloha vedúceho výskumu?
- Vedúci výskumu vystupuje ako kľúčový člen v riadení analytického tímu Equity research a poskytuje tímu vedenie, koučovanie a vedenie, aby sa zabezpečilo splnenie sprostredkovateľských cieľov a zámerov.
- Dohliadajú na výskumné správy, publikácie; upravuje a sleduje proces analýzy a sprostredkovateľské odporúčania.
- Zaisťujú, aby sa obchodným a obchodným tímom poskytovala primeraná podpora.
- Prispievajte do akcií poskytovaním vstupov na úrovni expertov pre celkovú stratégiu, ciele, iniciatívy a rozpočty
- Zodpovedný za prenájom analytikov, odmeňovanie, vývoj a správu výkonu
- Spolupráca s manažérmi fondov a výskumnými tímami
Aká je práca hlavného analytika?
Ďalej je uvedený výňatok z požiadavky na pozíciu analytika -
zdroj - FederatedInvestor
- Spravidla by senior analytik pre výskum akcií pokrýval sektor s maximálne 8 - 15 akciami. Pokrytie znamená aktívne sledovanie týchto zásob. Senior Analyst sa snaží dostať pod pokrytie maximum spoločností v sektore, ktorý sleduje (inicializácia pokrytia)
- Mnoho vysokých kapitálových analytikov pokrýva spoločnosti, do ktorých môžu investori chcieť investovať. Tieto spoločnosti sú ako spoločnosti s vysokou trhovou kapitalizáciou alebo spoločnosti s vyšším objemom obchodovania. Môžu sa vyskytnúť aj prípady, keď investori chcú investovať do spoločností s malou alebo strednou kapitalizáciou akciové spoločnosti s menším pokrytím analytikov.
- Jednou z najdôležitejších povinností hlavného analytika je prísť s Quarterly Results Update - zhrnutím výsledkov, očakávaním a výkonnosťou oproti týmto očakávaniam, aktualizáciou predpovedí atď.
- Rozprávanie s klientmi (strana nákupu) a predvádzanie ich výziev na akcie. Musí usilovne komunikovať odporúčania týkajúce sa nákupu a predaja akcií. Okrem toho musia jasne formulovať, prečo by mali byť určité akcie zahrnuté do ich portfólia.
- Píšte dôležité aktualizácie z odvetvových udalostí, ako sú konferencie alebo aktualizácie zo stretnutí manažmentu.
- Aktualizovať predajný tím, zaoberajúci sa a obchodným tímom o najnovších správach v sektore a spoločnosti, a udržiavať ich aktuálny s názorom sprostredkovateľa na rovnaké stránky.
- Účasť na konferenčných hovoroch o dôležitých aktualizáciách, výsledkoch atď
- Zúčastnite sa veľtrhov, stretnite sa s vedením spoločnosti, stretnutiami s dodávateľmi atď
Zodpovednosti spolupracovníka
Ďalej je uvedený súhrn opisu pracovnej pozície efinancialcareers
- Primárnou úlohou spolupracovníka je čo najlepšie podporovať hlavného analytika.
- Pridružený pracovník má predošlé skúsenosti v podobnom odbore približne 3 roky.
- Aktualizácia finančného modelu, overenie údajov a príprava oceňovacích modelov
- Práca na rôznych požiadavkách klientov, ako je požiadavka na údaje, priemyselná analýza atď
- Pripravte návrh správ o výskume majetku (aktualizácia výsledkov, udalostí atď.)
- Práca na požiadavkách klientov
- Zúčastnite sa stretnutí a hovorov s klientmi, ktorí majú kryté zásoby.
Zodpovednosti junior analytika
Tu je prehľad zodpovedností Junior Equity Analyst.
zdroj - careers.societegenerale.com
- Hlavnou zodpovednosťou Junior Analyst je podpora spolupracovníka v každom formáte.
- Väčšina práce vykonanej spoločnosťou Junior Analyst sa týka údajov a excelu atď.
- Junior Analyst sa tiež môže podieľať na primárnom výskume, priemyslovom výskume, koordinácii s klientmi atď.
- Údržba priemyselnej databázy, grafov, grafov a finančných modelov atď.
Typický deň v spoločnosti zaoberajúcej sa výskumom akcií
Predtým som pracoval ako analytik akciového výskumu so spoločnosťami ako JPMorgan a CLSA India. Pokryl som indické ropné a plynárenské odvetvia akciami ako ONGC, BPCL, HPCL, GAIL atď. Nižšie bol uvedený môj typický deň ako analytika akciového výskumu.
7:00 - Reach office
- Skontrolujte e-maily od obchodníkov a predajcov
- Skontrolujte akciové trhy (ázijské trhy, ktoré sa otvárajú ako prvé)
- Skontrolujte všetky správy týkajúce sa vášho odvetvia
- Ranné stretnutie nie je nič iné ako formálna diskusia o odporúčaniach pred otvorením trhu spolu s tímom predaja a obchodu
- Na dnešnom rannom stretnutí všetci analytici prezentujú svoje názory na kľúčový vývoj v ich sektore spolu s vedúcim výskumu alebo akcií prezentujúcim svoje názory na všeobecné trhy.
- Sledujte trh a hľadajte kľúčový vývoj vo vašom sektore
- Pokúste sa racionalizovať, ak dôjde k rýchlemu pohybu cien akcií
- Vykonávajte pravidelné úlohy analytika, ako sú požiadavky klientov, aktualizácie finančného modelu,
- Sledujte novinky a pozorne sledujte
- Diskusia s klientmi na strane nákupu pre akékoľvek vysvetlenie prieskumu / hovorov
- Pokračujte v pravidelnej údržbe
- Zachyťte pohyby na trhu spoločnosti pod krytím pre dennú uzávierku.
- Skontrolujte, či existuje niečo, čo by klienti mali vedieť, a podľa toho pracovať.
- Práce na publikácii novej výskumnej práce (nasledujúci deň alebo nasledujúce dni)
- Výskumný analytik sa zvyčajne zameriava na najmenej 1 až 2 výskumné práce každý týždeň.
- Ak nie je žiadna zárobková sezóna (výsledky spoločnosti), potom je typický domáci čas od 19:30 do 20:00. Počas zárobkových sezón však nie je zaručené, že sa dostanete domov.
- Správu o aktualizácii výsledkov musíte pripraviť úplne a pripraviť ju na ďalší deň skoro ráno.
Kto platí za výskum kapitálu?
- Pre nezávislé spoločnosti zaoberajúce sa výskumom vlastného kapitálu : Nezávislé firmy zaoberajúce sa výskumom vlastného kapitálu nemajú divíziu obchodovania a predaja. Vykonávajú finančnú analýzu s myšlienkou účtovať poplatky na základe správy. Pozri tiež kapitálový výskum vs. predaj a obchodovanie.
- Pre spoločnosti zaoberajúce sa hlavným kapitálovým výskumom: Príjmy z poplatkov sa získavajú sprostredkovateľskými obchodmi (mäkké doláre). Aby sme to podrobne pochopili, pozrime sa na nasledujúci diagram -
- Ako je uvedené vyššie, na jednej strane sú spoločnosti Buy Side, ako sú hedžové fondy, dôchodkové fondy, poisťovacie spoločnosti, podielové fondy atď.
- Na druhej strane sú firmy na strane predaja ako JPMorgan, Goldman Sacks, Credit Suisse atď.
- Portfólio spravujú nákupné spoločnosti, ktoré sú povinné investovať svoje portfólio podľa investičného cieľa.
- Investičný cieľ môže tieto spoločnosti poveriť, aby si časť svojich aktív nechali na skladoch atď.
- V takýchto prípadoch sa analytici na strane nákupu snažia poradiť s analytikom na strane predaja pri investičných rozhodnutiach.
- Poradenstvo alebo nápad, ktorý poskytne analytik na strane predaja, je doslova ZADARMO.
- Keď sa analytik na strane nákupu rozhodne investovať do akcií, môže sa tešiť na uskutočnenie obchodu prostredníctvom obchodnej divízie firmy na strane predaja.
- Obchodná divízia bude naopak účtovať províziu za vykonanie obchodu za najnižšiu cenu.
- Komisia na oplátku v podstate predstavuje zárobok výskumných firiem.
Profesionálny prístup k výskumu kapitálu
Aká je teda vaša práca ako profesionála v odbore Equity Research? Analytici spoločnosti Equity Research sledujú akcie a pomocou Fundamental Analysis odporúčajú, či tieto cenné papiere kupovať, predávať alebo držať. Equity Research je veľmi náročná práca, pri ktorej sa môže od analytika vyžadovať, aby trávil viac ako 12 - 14 hodín denne.
Pre vytvorenie profesionálneho finančného modelu Equity Research je odporúčaný prístup odborného analytika:
Ekonomická analýza / Analýza odvetvia / Analýza spoločnosti
- Úplne prvá vec, na ktorú sa musíte pri profesionálnej analýze postarať, je dozvedieť sa o ekonomických parametroch ovplyvňujúcich odvetvie, jeho dynamiku, konkurenciu atď.
- Napríklad keď analyzujete Alibaba, mali by ste vedieť o každom ďalšom rozdelení Alibaba a jej konkurentov.
Fundamentálna analýza
- Mali by ste byť úžasní v Fundamental Analysis. Fundamentálna analýza znamená vykonanie pomerovej analýzy posudzovanej spoločnosti.
- Predtým, ako začnete s pomerovou analýzou, by ste mali vyplniť minimálne posledných 5 rokov finančných výkazov (Výkaz ziskov a strát, súvaha a peňažné toky) v programe Excel.
- Mali by ste pripraviť prázdny hárok programu Excel so samostatným výkazom ziskov a strát, súvahou a peňažnými tokmi a použiť prehľadné formáty.
- Vyplňte historické finančné výkazy (IS, BS, CF) a urobte potrebné úpravy pre jednorazové položky (jednorazové výdavky alebo zisky).
Vykonajte pomerovú analýzu za historické roky - Príklad je uvedený nižšie v Colgate Ratio Analysis
Príprava profesionálneho finančného modelu
- Vedenie spoločnosti neposkytuje budúce finančné prognózy spoločnosti. Preto je dôležité ako analytik výskumu tieto údaje premietať. Prognózy finančných spoločností sú známe ako Finančné modelovanie. Predtým som napísal 6000 slov podrobný návod na tému Finančné modelovanie. Ak chcete ovládať finančné modelovanie, môžete si prečítať tento návod k finančnému modelovaniu
Oceňovanie - DCF
- Ocenenie sa primárne vykonáva pomocou dvoch metód - a) diskontovaných peňažných tokov ab) relatívnych ocenení.
Keď je váš finančný model pripravený, môžete vykonávať diskontované peňažné toky, ako je uvedené v nasledujúcich krokoch -
- Vypočítajte hodnotu FCFF, o ktorej pojednáva trieda a príručka.
Použite vhodný príspevok WACC, výpočet kapitálovej štruktúry.
Nájdite hodnotu podniku spoločnosti (vrátane hodnoty terminálu).
Nájdite hodnotu majetku spoločnosti po odpočítaní čistého dlhu.
Vydeľte hodnotu vlastného imania spoločnosti celkovým počtom akcií, aby ste dosiahli „vnútornú reálnu hodnotu“ spoločnosti.
Odporučte, či chcete „KÚPIŤ“ alebo „PREDAŤ“
Oceňovanie - relatívne ocenenia
- Relatívne ocenenie je založené na porovnaní ocenenia posudzovanej spoločnosti s ocenením iných firiem. Na ocenenie spoločností sa používajú násobky ocenenia, ako napríklad PE Multiple, EV / EBITDA, pomer PBV atď.
Spoločný prístup je uvedený nižšie.
- Identifikujte porovnateľné položky na základe obchodných, trhových kapitalizácií a ďalších filtrov.
- Identifikujte vhodný násobok obchodného ocenenia, ktorý sa použije pre tento obchod.
- Na nájdenie ocenenia spoločnosti použite násobok priemerného ocenenia.
- Navrhnite hodnotu „Podhodnotené“ alebo „Nadhodnotené“.
Výskumná správa
- Len čo ste pripravili finančné modelovanie a nájdete spravodlivé ocenenie spoločnosti, musíte to oznámiť svojim klientom prostredníctvom výskumných správ. Táto výskumná správa má veľmi profesionálny charakter a je pripravená s veľkou opatrnosťou.
- Ďalej uvádzame ukážku správy o výskume vlastného imania. O písaní správy o výskume majetku sa môžete dozvedieť tu. https://www.wallstreetmojo.com/wp-content/uploads/2015/03/Reliance-Petroleum.pdf
Súbor zručností v oblasti vlastného imania
Tu sú výňatky z popisu požiadaviek na zamestnanie v oblasti Equity Research -
Hlavné body, ktoré si treba všimnúť z tohto výňatku, je -
- MBA je plus (nie je nevyhnutnosťou). Ak ste MBA, máte určité výhody, ale ak ste absolventom, nemali by ste byť skľúčení. Šancu máte, ak preukážete svoj záujem o financie. Skontrolujte, či sa môže inžinier dostať do investičnej banky.
- Finančná disciplína nie je nevyhnutná, ale musíte mať silný záujem na finančných trhoch s vynikajúcimi kvantitatívnymi a analytickými schopnosťami.
- Mali by ste hovoriť plynule anglicky a mali by ste vynikajúce verbálne a písomné komunikačné schopnosti.
- Máte intelektuálnu zvedavosť, sústredenie a tvorivosť a máte dôkladný inštinkt výskumu s tvorivými schopnosťami riešiť problémy.
- Silné znalosti v aplikáciách Microsoft Excel a Powerpoint
- Označenie CFA - Toto je jedno dôležité označenie, ktoré finančný priemysel rešpektuje. Snažte sa zabezpečiť, aby ste absolvovali skúšku CFA a absolvovali aspoň pár úrovní.
Napísal som podrobný príspevok o zručnostiach potrebných na vstup do Equity Research. Mojich 5 najlepších zručností potrebných na vstup do odvetvia výskumu kapitálu je -
- Zručnosti programu Excel
- Finančné modelovanie
- Ocenenia
- Účtovníctvo
- Písanie správ
Tu môžete podrobne porozumieť znalostným sadám - Zručnosti výskumu majetku.
Najlepšie spoločnosti zaoberajúce sa výskumom kapitálu
Rebríček inštitucionálnych investorov naznačuje, že v roku 2014 bola najlepšou výskumnou spoločnosťou Merril Lynch Bank of America, na druhom mieste sa umiestnila JPMorgan a na treťom mieste skončila Morgan Stanley.
Okrem top 3 vyššie existujú aj ďalšie významné spoločnosti zaoberajúce sa výskumom akcií (uvedené nižšie).
| nemecká banka | Štandardná banka |
| Credit Suisse | Makro základného kameňa |
| UBS | Wolfe Research |
| Barclays | Cenné papiere BNP Paribas |
| Citi | Cenné papiere CIMB |
| Nomura | Cowen a spol. |
| Goldman, Sachs & Co. | Berenberg Bank |
| Ázijsko-tichomorské trhy CLSA | Citické cenné papiere |
| Cenné papiere Wells Fargo | CRT kapitálová skupina |
| Kapitál VTB | Empirický výskumní partneri |
| Sberbank CIB | J. Safra Corretora |
| Santander | Keefe, Bruyette & Woods |
| Skupina ISI | Kempen & Co. |
| Kapitálové trhy Daiwa | Otkritie Capital |
| Jefferies & Co. | Raymond James & Associates |
| Skupina cenných papierov Mizuho | Výskum renesančného makra |
| Cenné papiere SMBC Nikko | SEB Enskilda |
| Cenné papiere Macquarie | ABG Sundal Collier |
| HSBC | Amherst Securities Group |
| Banco Português de Investimento | Antique Stock Broking |
| Batlivala & Karani Securities India | Autonómny výskum |
| BBVA | Helvea |
| Partneri BGC | Ichiyoshi Research Institute |
| BMO Capital Markets Corp. | Cenné papiere ICICI |
| Výskum BOCI | Finančné trhy ING |
| Brazília množného čísla | Intermonte |
| Podniky a trhy Commerzbank | JB kapitálové trhy |
| Davy | Keplerove kapitálové trhy |
| EFG-Hermes | LarrainVial Corredora de Bolsa |
| SIM karta Equita | Lazard kapitálové trhy |
| Akcie spoločnosti Fidentiis | Hlavná prvá banka |
| Gazprombank | N + 1 akcie |
| Goodbody Stockbrokers | Cenné papiere Oddo |
| Guggenheimove cenné papiere | Okasan Securities Co. |
| Kapitálové trhy Handelsbanken | Oppenheimer & Co. |
| Cenné papiere Samsung | Petercam |
| Stifel | Rabobank |
| Partneri pre výskum stratégie | Redburn Partners |
| UniCredit | Washingtonská analýza |
| Vontobel | Zelman & Associates |
Kompenzácia za výskum v oblasti kapitálu
- Junior analytik / asistenti majú základnú kalkuláciu 45 000 - 50 000 dolárov ročne (v priemere)
- Spolupracovníci majú základný plat 65 000 - 90 000 dolárov ročne (v priemere) v závislosti od skúseností. Ďalej dostanú bonus 50-100% zo základnej mzdy (v priemernom až dobrom roku)
- Starší analytici majú spravidla základnú kompenzáciu vo výške 125 000 - 250 000 dolárov. Ich bonus sa môže pohybovať od 2 do 5-násobku základnej náhrady.
Príležitosti na odchod z prieskumu kapitálu
Výskumný analytik spoločnosti Sell Side má rôzne kariérne príležitosti -
V rámci spoločnosti zaoberajúcej sa výskumom akcií
- Ak ste sa pripojili ako spolupracovník, potom sa môžete posúvať po rebríčku vyššie a stať sa hlavným analytikom, ktorý preberá plnú zodpovednosť za pokrytie sektoru.
- Neskôr sa môžete posunúť ďalej a stať sa vedúcim výskumu a vedúcim akcií.
Analytik súkromného majetku
- Prední analytici sa tiež presunú do domény Private Equity a pracujú ako analytici private equity.
- Namiesto analýzy verejných spoločností analyzujú súkromné spoločnosti z hľadiska investícií.
- Môžu postúpiť v hierarchii vyššie a stať sa správcom fondu súkromného kapitálu. Prezrite si zoznam najlepších súkromných kapitálových spoločností.
Analytici investičného bankovníctva
- Presun analytikov na strane predaja do investičného bankovníctva je mierne tvrdý, ale nie nemožný.
- Prední analytici sú si plne vedomí finančného výskumu a práce súvisiace s modelovaním.
- Na čom však ešte nepracovali, je práca súvisiaca s transakciami, ako sú evidencia dokumentov IPO, knihy o vklade, registrácie, atď. Ak ste si zmätení medzi investičným bankovníctvom a kapitálovým výskumom, prečítajte si tento článok - Investičné bankovníctvo vs. kapitálový výskum.
Kúpte si vedľajšie firmy
- Analytici predajnej strany sú niekedy absorbovaní aj ako analytici nákupnej strany (pracujú pre podielové fondy atď.).
- Analytici na strane nákupu preberajú za určité obdobie zodpovednosť správcov fondov.
Podnikové financie
- Analytici predajnej strany veľa pracujú na finančnej analýze, analýze firemných projektov a ich vplyve na celkové finančné prostriedky spoločnosti. Dostávajú sa tak do typických rolí podnikových financií veľkých spoločností (starajú sa o finančnú analýzu, plánovanie projektov atď.)
- Ďalšou jedinečnou úlohou, do ktorej sa dostávajú, sú vzťahy s investormi. Ako analytik na strane predaja sú vybavení často kladenými otázkami a otázkami, ako zaobchádzať s kritickými informáciami a ich zdieľaním atď. Z tohto dôvodu sa stávajú oprávnenými aj na prácu s investormi.
Ďalší užitočný článok -
- Otázky týkajúce sa rozhovorov o výskume majetku
Záver
Equity Research v podstate znamená pripraviť odhad korektného ocenenia spoločnosti na odporúčanie zákazníkom na strane nákupu. Ako analytik v oblasti výskumu však môžete v kancelárii stráviť 12 - 16 hodín denne; toto je však práca snov pre mnohých, ktorí milujú financie a finančné analýzy. Ak radi pracujete v náročnom a dynamickom prostredí, potom je to jedna kariéra, ktorú musíte zvážiť. Analytici nielenže odmeňujú analytikov s relatívne vyššou kompenzáciou, ale aj poskytujú vynikajúce príležitosti na odchod.
Video o výskume kapitálu
Čo ďalej?
Ak ste sa dozvedeli niečo nové alebo sa vám príspevok páčil, zanechajte prosím komentár nižšie. Daj mi vedieť čo si myslíš. Veľká vďaka a buďte opatrní. Šťastné učenie!
