Počas modelu oceňovania diskontovaných peňažných tokov si musíte byť vedomí mnohých chýb; horizont prognózy, aby sa zabezpečilo, že investor vybral správne množstvo času; hodnota beta, aby sa zistilo, či korelácia predstavuje korekciu a či súvisí so správnym trhom; akciová riziková prémia, ktorá by mala byť správna, a miera rastu by nemala byť ani príliš optimistická, ani pesimistická.
Chyby v diskontovaných peňažných tokoch
Chyby v diskontovanom peňažnom toku! Nakoľko to môže ovplyvniť vašu analýzu? Odpoveď je trochu, ÁNO! Áno, vyrábame oceňovacie modely, ale máme 100% pravdu? Aj malé chyby môžu výrazne ovplyvniť vašu analýzu.
Pokúsme sa teda dekódovať niektoré zásadné chyby v analýze diskontovaných peňažných tokov. V tomto článku sa venujeme nasledujúcemu -
- Infografika: Stručný prehľad krokov k analýze DCF
- Dopad chýb DCF
- Chyba: Horizont 1 predpovede: Príliš veľa alebo menej!
- Chyba č. 2 - Náklady na kapitál: Výzva?
- MIstake # 3 - Predpoklady rýchlosti rastu: Extrémne?
- Ostatné chyby
- Nevyvážené predpokladané investície a rast výnosov.
- Ostatné pasíva: Nevhodné úvahy
- Zmeny čísel
- Dvojité spočítanie hodnôt
- Reálne a nominálne peňažné toky
- Pochopenie trhových podmienok
- Chyby v sadzbe dane
Pred priamym prechodom na zoznam chýb sú nasledujúce infografiky, ktoré zdôrazňujú všetky základné kroky k analýze DCF. Toto iba objasní niektoré kľúčové pojmy v analýze DCF. To vám pomôže, keď sa pozrieme na chyby v ďalšej časti.
Infografika DCF: Analýza krokov
Dobre, takže sa posúvajte vpred k našej hlavnej téme diskusie.
Aký môže byť dopad chýb v analýze diskontovaných peňažných tokov?
Aby som to vedel, vykonal som „dve“ DCF analýzy tej istej spoločnosti.
- Analýza 1: Žiadne chyby pri diskontovaných hotovostných tokoch
- Analýza 2: Chyby v diskontovaných hotovostných tokoch
Ak porovnáte tieto dve analýzy, dôjde v určitých hodnotách k zámerným zmenám. To nám pomôže poznať vplyv chýb na vnútornú cenu akcie a odporúčanie KÚPIŤ / PREDAŤ
Nasleduje môj konečný výstup z analýzy diskontovaných bezplatných peňažných tokov. Skontrolujte rozdiel v cene akcie.
Môžete si stiahnuť hárok programu Excel obsahujúci vzorce a výpočty s analýzou diskontovaných peňažných tokov a bez chýb.
Chyby v DCF
# 1 Žiadne chyby v diskontovanom hotovostnom toku
# 2 Chyby v diskontovanom hotovostnom toku
# Chyba: Získanie odporúčania na predaj napriek silnému nákupu !
Takto funguje analýza odporúčaní.
- Je to odporúčanie KÚPIŤ, keď: Vnútorná cena akcie> Aktuálna trhová cena (je vyššia ako)
- Toto je PREDAJNÉ odporúčanie, keď: Vlastná cena podielu <Aktuálna trhová cena (je menšia ako)
V našom prípade boli výsledky nasledujúce:
- Žiadne chyby v diskontovaných peňažných tokoch nedali odporúčanie KÚPIŤ ako = skutočná cena akcie> aktuálna trhová cena, as 1505> 1153
- Chyby v diskontovaných hotovostných tokoch priniesli odporúčanie PREDAJA ako vnútorná cena akcie <aktuálna trhová cena, as 418 <1153.
Určite ste zvedaví, ktorých chýb som sa dopustil? V čom sa skutočné hodnoty tak líšia? Teraz uvádzam chyby, ktorých som sa zámerne dopustil pri analýze diskontovaných peňažných tokov. Poďme ich analyzovať jeden po druhom.
- Horizont predpovedí: Príliš veľa alebo menej!
- Náklady na kapitál: výzva?
- Predpoklady rýchlosti rastu: extrémne?
Chyba DCF č. 1 - Predpovedaný horizont: príliš veľa alebo menej!
Zvážte, že si vážite spoločnosť založenú na FMCG. Finančné projekcie však vykonávate iba na dva roky. Myslíte si, že je to správny prístup? Určite nie!
Pri vykonávaní analýzy DCF je potrebné vziať do úvahy časový rámec najmenej päť až sedem rokov. To však neznamená, že považujete časový rámec 50 rokov, to by bolo absolútne nesprávne.
Predstavte si úrokové sadzby, ekonomické faktory, infláciu po 50 rokoch! A nemáme žiadnu finančnú superveľmoc, ktorá by to dokázala predpovedať. Takže odteraz pre každú chybu uvedieme zoznam konkrétnych hodnôt použitých pre:
Prognóza horizontu - bez chýb
Pri analýze sme zohľadnili predpokladané obdobie 5 rokov .
Predpoveď horizontu - s chybami
- Prognózy sa robia iba na obdobie 2 rokov .
Zváženie krátkeho predpovedaného obdobia vám v nasledujúcich rokoch neprinesie vplyv rôznych parametrov. Vo veľkej miere ovplyvňuje skutočnú cenu akcie.
Preto je nevyhnutné dodržať správne výslovné obdobie, ktoré nie je príliš krátke alebo príliš dlhé.
Chyba DCF č. 2 - Náklady na kapitál: Výzva?
Mnoho režimov DCF je postavených na nezmyselných nákladoch na kapitál. Toto je jedna z významných chýb v diskontovanom hotovostnom toku.
Tu je dôvod prečo.
- Väčšina spoločností používa na financovanie svojich operácií dlh alebo kapitál.
- Cena dlhovej časti pre veľké spoločnosti je zvyčajne transparentná, pretože musia plniť zmluvné záväzky formou kupónových splátok.
- Odhad nákladov na vlastné imanie je ale náročnejší.
- Pretože na rozdiel od explicitných nákladov dlhu, náklady na kapitál sú implicitné.
- Náklady na vlastné imanie sú tiež zvyčajne vyššie ako náklady na dlh, pretože pohľadávka z vlastného imania je nižšia. A neexistuje jednoduchá metóda na odhad najpresnejších nákladov na kapitál.
- Najbežnejším a najpoužívanejším prístupom na odhad nákladov na kapitál je zďaleka model oceňovania kapitálových aktív (CAPM).
- Podľa CAPM sa náklady spoločnosti na kapitál rovnajú bezrizikovej miere plus produkt prémie za kapitálové riziko a beta.
- Vládne dlhopisy všeobecne poskytujú dobré vyjadrenie bezrizikovej sadzby. Odhadovanie prémie za kapitálové riziko a verzie beta sa však ukazuje ako oveľa náročnejšie.
Teraz v našej analýze analyzujeme vplyv dvoch dôležitých aspektov CAPM: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Toto je Beta:
- Beta odráža citlivosť pohybu cien akcií v porovnaní so širším trhom.
- Beta verzie 1 naznačuje, že akcie majú tendenciu pohybovať sa v súlade s trhom.
- Beta pod 1 znamená, že akcia sa pohybuje menej ako trh.
- Beta nad 1 znamená, že sa akcie pohybujú viac ako trh.
- Beta, aj keď to znie teoreticky nádherne, zlyháva prakticky a empiricky.
- V ideálnom prípade by sme chceli mať výhľadové beta verzie, ktoré je ťažké spoľahlivo odhadnúť.
- Empirické zlyhanie verzie Beta ukazuje, ako beta verzia zlej práce pri vysvetľovaní návratnosti.
Hodnota Beta - bez chýb:
- Hodnotu Beta sme prevzali z dôveryhodného zdroja https://www.reuters.com/.
- V našom prípade je hodnota beta získaná zo spoločnosti Reuters pre spoločnosť 0,89
Hodnota beta s chybami:
- Hodnota beta sa uvažuje náhodne.
- Hodnota Beta je teda v tomto prípade 1,75 .
# 2 Akciové riziko:
- Druhým dôležitým vstupom CAPM, ktorý môže spôsobiť chyby, je prémia za akciové riziko.
- Rovnako ako Beta, aj prémia za akciové riziko je výhľadovým odhadom.
- Spoliehanie sa na minulé hodnoty prémie za akciové riziko nemusí poskytnúť primeraný pocit z perspektívy návratnosti.
- Výskum tiež naznačuje, že prémia za kapitálové riziko je pravdepodobne nestacionárna.
- Použitie minulých priemerných hodnôt môže byť teda veľmi zavádzajúce.
Akciové riziko - bez chýb:
Pochopte nasledovné:
- Bezriziková miera je miera návratnosti vašej investície bez rizika a straty.
- Všeobecne sa v tomto prípade berie do úvahy miera štátnych dlhopisov.
- Hľadajte a ľahko získate hodnotu bezrizikovej sadzby vládneho dlhopisu.
- Sadzba dlhopisov indickej vlády, ktorú som získal, bola 7,72%.
- Ako investor na akciovom trhu sa všeobecne očakáva, že získate viac výnosov, ako je bezriziková miera.
- Zvážme očakávania návratnosti medzi 10% - 15%.
Podľa modelu oceňovania kapitálových aktív vzorec na výpočet výpočtu požadovanej miery návratnosti:
= Rf + β (Rm-Rf), kde,
- Rf je bezriziková miera
- β je hodnota Beta
- (Rm-Rf) je prémia za akciové riziko
Ak teda investor očakáva 12% návratnosť, pozrime sa, ako sa hodnoty zmestia do nášho vzorca:
Aby sa LHS rovnala RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Akciová riziková prémia je teda v tomto prípade 4,81
Za predpokladu, že percento v rozmedzí od 4,5% do 5,5% získate správnu hodnotu.
V našej správnej analýze som vzal prémiu za kapitálové riziko vo výške 5%.
Akciové riziko - s chybami:
- Náhodne sa počíta s prémiou akciového rizika.
- Hodnota je teda v tomto prípade 8%.
Predpoklady rýchlosti rastu: extrémne?
- Považujte sa za poisťovacieho agenta. Ste schopní získať veľa zákazníkov; prekonali ste svoje ciele. Ale ako?
- Sľubovaním agresívnych výnosov klientom vo výške 30% s kumulatívnym nárastom každý rok;
- Dokázali ste oklamať klientov, ale dokážete oklamať samého seba?
- Nemôžete zaručiť svojim klientom extrémny rast. Veci tak nefungujú.
- Musíte brať do úvahy všetky možné faktory, ktoré ovplyvňujú rýchlosť rastu.
To isté platí pre prípad, keď si zostavujete model DCF.
Predpoklady dlhodobého rastu sú spravidla nesprávne. Tieto predpoklady sa používajú na určenie zložky konečnej hodnoty ocenenia DCF.
Musíte si uvedomiť, že dlhodobá miera rastu by nemala prekročiť najviac súčet inflácie a rastu reálneho HDP.
Tempo rastu - bez chýb:
- Predpoklady rýchlosti rastu by sa mali vždy považovať za menšie ako HDP krajiny.
- Berúc do úvahy toto, vzal som tempo rastu na 5%. (Menej ako HDP Indie, ktorý sa pohybuje v rozmedzí 7%)
Tempo rastu - s chybami:
Predpokladá sa extrémne percento 8% . (Viac ako tempo rastu HDP).
Toto je niekoľko bežných chýb, ktoré sa robia v analýze diskontovaných peňažných tokov. To nám pomôže analyzovať rozsah rozdielov v hodnotách. Zhrňme teda rozdiely v našej Analýze. Toto sú výsledky, ktoré sme dosiahli:
Skutočná cena akcie
- S chybami: 418
- Bez chýb: 1505
KÚPIŤ / PREDAJ odporúčanie
- S chybami: PREDAJ
- Bez chýb: KÚPIŤ
Rozdiel v hodnotách zo skutočnej analýzy
= (1505-418) / 1505 = 72% (OBROVSKÉ!)
Okrem týchto vyššie uvedených chýb máme ešte niekoľko ďalších bežných chýb, ktoré sú uvedené nižšie:
- Nevyvážené predpokladané investície a rast výnosov.
- Ostatné pasíva: Nevhodné úvahy
- Zmeny čísel
- Dvojité spočítanie hodnôt
- Reálne a nominálne peňažné toky
- Pochopenie trhových podmienok
- Chyby v sadzbe dane
Vyššie uvedený zoznam je prevzatý z http://www3.nd.edu/
# 1 Nevyvážené predpokladané investície a rast výnosov.
- Spoločnosti investujú do podnikania prostredníctvom prevádzkového kapitálu, kapitálových výdavkov, akvizícií, výskumu a vývoja atď.
- Všetky tieto kroky sa prijímajú s cieľom rásť počas dlhšieho obdobia.
- Návratnosť investícií (ROI) pomáha pri určovaní efektívnosti, s akou spoločnosť prevádza svoje investície do rastu výnosov.
- Keďže návratnosť investícií je spojená s investíciami a rastom, investori musia so vzťahom medzi investíciami a rastom zaobchádzať opatrne.
- Modely DCF môžu niekedy podceniť investície potrebné na dosiahnutie predpokladanej rýchlosti rastu.
Zdroj tejto chyby je nasledovný:
- Pre spoločnosti, ktoré boli v minulosti vysoko akvizičné, analytici v súčasnosti zvažujú rovnaké tempo rastu, aj keď spoločnosť nie je až taká zameraná na akvizície.
- Túto chybu je možné prekonať starostlivým zvážením rýchlosti rastu, ktorá bude pravdepodobne pochádzať z dnešného podnikania.
# 2 Ostatné záväzky: Nevhodné úvahy
Ďalšou chybou v rámci diskontovaných peňažných tokov je ostatné záväzky.
- Hodnota podniku sa určuje na základe súčasnej hodnoty budúcich peňažných tokov.
- Peňažné prostriedky a akékoľvek iné neprevádzkové aktíva sa pripočítajú, zatiaľ čo dlh a všetky ostatné pasíva sa odpočítajú, aby sa dosiahla hodnota pre akcionárov.
- Niektoré ďalšie záväzky, napríklad opcie na akcie zamestnancov, sú zložitejšie a ich analýza je náročnejšia. Väčšina analytikov tak robí priepastnú prácu pri analyzovaní týchto záväzkov.
- Zároveň sú v niektorých odvetviach najbežnejšie niektoré záväzky.
- Napríklad plány zamestnaneckých výhod po odchode do dôchodku sú bežnejšie vo výrobnom priemysle, zatiaľ čo opcie na zamestnanecké zásoby sa vyskytujú najčastejšie v odvetviach služieb.
- Investori preto musia správne kategorizovať a uznávať ďalšie záväzky v sektoroch, kde môžu mať obrovský vplyv na hodnotu spoločnosti.
Skontrolujte tiež obmedzené skladové jednotky
# 3 Zmeny v číslach
- Malé zmeny v predpokladoch môžu niekedy viesť aj k masívnym zmenám v hodnote.
- Investori by sa tiež mali pozerať na hnacie sily, ako sú tržby, marže a investičné potreby, ako na zdroje citlivosti variantov.
# 4 Dvojité spočítanie hodnôt
- Vždy sa uistite, že sa váš model nedostane do chýb pri dvojitom počítaní. Teraz vás určite zaujíma, čo je to vlastne dvojnásobné počítanie. Poďme to teda pochopiť jednoducho.
- Dvojité počítanie jednoducho znamená, že niektoré hodnoty sa vezmú dvakrát, čo spôsobí chyby v modeli.
- Cena vášho vlastného podielu sa zmení dvojnásobným zvážením hodnôt;
- K dvojitému započítaniu tiež môže dôjsť pri zohľadnení rizikového faktora.
- Existujú dva spôsoby, ako zohľadniť neistotu budúcnosti:
- Priama úprava peňažných tokov v modeli.
- Vzhľadom na diskontnú sadzbu;
- Ak teda dôjde k úpravám v obidvoch vyššie uvedených metódach, môže to viesť k dvojnásobnému započítaniu rizika, čo povedie k chybe.
# 5 Reálne a nominálne peňažné toky
Poďme pochopiť rozdiel medzi skutočnými a nominálnymi hotovostnými tokmi.
- Nominálne: Peňažné toky, ktoré zahŕňajú účinky inflácie
- Skutočné: Peňažné toky, ktoré vylučujú jeho účinky, sú na skutočnom základe.
- Ak sa teda používajú skutočné peňažné toky, je potrebné pri diskontnej sadzbe zohľadniť vplyv inflácie.
- Často sa tu vyskytujú chyby, pretože sa nevykonávajú žiadne úpravy.
# 6 Pochopenie trhových podmienok
- V niektorých prípadoch výnosy a prevádzkové výkazy konkrétneho projektu neodrážajú bežné prevádzkové vzorce.
- V konečnom dôsledku to teda bude mať vplyv na váš model DCF a vnútornú cenu akcie.
- V takom prípade je potrebné zrekonštruovať skutočné prevádzkové výkazy tak, aby odrážali trhové podmienky.
- Plánované prevádzkové výkazy alebo výkazy ziskov a strát sa musia snažiť odrážať skutočné trhové podmienky.
# 7 Chyby sadzby dane
- Spravila sa všeobecná chyba: prijatie daňovej sadzby, ktorá neodráža dlhodobú sadzbu dane z majetku.
- Aby sa správne zohľadnili očakávané budúce peňažné toky, prognózy by mali vychádzať z očakávanej efektívnej daňovej sadzby platnej v tom čase.
- Je nevyhnutné venovať nejaký čas analýze sadzby dane z príjmu právnických osôb.
- Správna analýza daňovej sadzby a jej zohľadnenie vo vašom modeli ju určite dovedie o krok bližšie k dokonalosti.
Ďalšie súvisiace články o oceňovaní, ktoré by sa vám mohli páčiť
- Aký je vzorec vnútornej hodnoty?
- Ocenenie diskontovaných peňažných tokov Význam
- Výpočet pomerov PE
Video o chybách pri diskontovaných peňažných tokoch (DCF)
Záver
Pretože ste si teraz vedomí všetkých pravdepodobných vecí, ktoré sa môžu pri výpočtoch DCF pokaziť, buďte dobre pripravení. Je nevyhnutné zabezpečiť, aby boli predpoklady ekonomicky spoľahlivé a transparentné. Aj najmenšia zmena v predpokladoch v oblasti nákladov na kapitál, rýchlosti rastu atď. Môže zmeniť odporúčanie z KÚPIŤ na PREDAJ alebo naopak. Pamätajte, že iba veľmi málo modelov DCF vyhovie testu BEZ CHYB DCF.
Teraz, keď ste získali prehľad o „chybách v diskontovaných hotovostných tokoch“, dúfam, že vaša analýza bude stáť od seba. Šťastné ocenenia!
