Čo je zámena majetku?
Výmena aktív kombinuje dlhopis na kreditné riziko s pevnou úrokovou sadzbou so swapom s pevnou pohyblivou úrokovou mierou, ktorý transformuje dlhopis na syntetický dlhopis s pohyblivou úrokovou sadzbou (FRN). Investor dostane príslušnú medzibankovú referenčnú hodnotu plus rozpätie, ktoré je stanovené na začiatku swapovej dohody a často ho kupujú úverovo orientovaní investori, ako sú hedžové fondy, podielové fondy a veľké finančné inštitúcie.
Nátierka závisí od
- Rozdiel medzi trhovou cenou dlhopisu a jeho nominálnou hodnotou.
- Rozdiel medzi dlhopisovým kupónom a trhovou swapovou sadzbou.
Typy štruktúry výmeny majetku
Existujú dva typy, ktoré sú nasledujúce.
# 1 - Výmena krížových mien
Je to kombinácia nákupu dlhopisov a menových swapov. Je to zmes 3 zložiek:
- Nákup dlhopisov s pevnou úrokovou sadzbou
- Plaťte fixné IRS v rovnakej mene ako dlhopis
- Menový základ slúži na výplatu pohyblivých kupónov v cudzej mene a na príjem pohyblivých kupónov v domácej mene.
Napríklad investori môžu zvážiť nákup podnikových dlhopisov v inej ako domácej mene a následnú transakciu s menovým swapom, aby vytvorili syntetickú domácu menu FRN.
Ak je výsledný spread lepší ako spready dostupné z dlhopisov domácej meny / FRN toho istého emitenta, bude to mať za následok zisk.
# 2 - Výmena zodpovednosti
Investori do dlhopisov používajú veľmi podobné, ale opačné transakcie, aby využili anomálie, ktoré poskytnú najlacnejší zdroj financovania na domácich a medzinárodných dlhopisoch a finančných trhoch, ktoré sa často označujú ako swapy záväzkov. Sú štruktúrované podľa korporátnych dlžníkov, ktorí sa snažia získať najlacnejšie financovanie na domácich alebo medzinárodných trhoch.
Príklad zámeny majetku
Vysvetlime si to na príklade:
Fond Blackrock si od banky požičiava 10 miliónov USD s pohyblivou úrokovou sadzbou LIBOR + 30 bázických bodov. Očakáva, že v budúcnosti stúpne úroková sadzba, čo povedie k zvýšeniu nákladov na prijaté úvery a pôžičky, a želá si zaistiť svoju expozíciu. Preto vstupuje do úrokového swapu prostredníctvom obchodníka so swapmi, pričom fond prijíma pohyblivú sadzbu LIBOR +50 b / s a platí fixnú sadzbu 5% pri nominálnej hodnote 10 miliónov.
Čistý kreditný spread, ktorý fond získal, je 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivácia za týmito swapmi
Niektoré z dôležitých motivácií pre investorov.
# 1 - Páka
Takýto investor zvyčajne vyhľadáva zdroje expozícií s pákovým efektom na pohyblivej báze. Náklady na financovanie, ktoré znáša investor, sú rozhodujúce pri výmene aktív. Dohoda sa zvyčajne porovnáva s nefinancovanými alternatívami, ako napríklad s možnosťou predaja ochrany proti CDS tomu istému referenčnému subjektu.
# 2 - Príležitosti na rozšírenie úveru
Hlavnou motiváciou expozície na základe relatívnej hodnoty je dosiahnuť cieľové úverové rozpätie. Investori zvyčajne nedržia jednoduchý časovo rozlíšený produkt až do splatnosti a často sa ho pokúšajú zlikvidovať uskutočnením opačnej transakcie s presne podobnými podmienkami ako predchádzajúca, ktorá vyrovnáva expozíciu. Takýto swap poskytuje financovanému investorovi lepšie čisté rozpätie úveru do CDS na rovnaké referenčné aktívum.
Napríklad, investor kúpi FRN, na ktorých zarába spread LIBOR + 60 bps. Pozícia je potom financovaná povedzme LIBOR + 25 b / s. Čisté úverové rozpätie pre investorov je preto 35 bázických bodov (60 - 25). Ak sa prostredníctvom CDS podstupuje rovnaké riziko pre čisté rozpätie 30 b / s, je výmena aktív výhodnejšia.
Kľúčové riziká, ktorým čelí investor do výmeny aktív
Tu sú riziká, ktorým čelí investor.
# 1 - Riziko zlyhania
Takýto investor sa snaží získať vhodné rozpätie pre riziko zlyhania emitenta dlhopisov. Investor zvyčajne porovnáva rozpätie dostupné z tohto swapu s rozpätím dostupným z ekvivalentného rizika FRN alebo swapu na úverové zlyhanie.
# 2 - Riziko likvidity
Investor do výmeny aktív kupuje nelikvidnú investíciu do balíka. Neexistuje kótovaná trhová cena takéhoto swapu. Jediným realistickým spôsobom, ako to zlikvidovať, je ukončenie swapu pri trhovej hodnote a predaj dlhopisu. Nie je však zaručené, že podmienky takéhoto odvíjania prinesú želané výsledky.
# 3 - Riziko zlyhania protistrany
Toto riziko je zanedbateľné pre zámenu aktív na investičnej úrovni a je skutočné pre transakcie s vysokým výnosom. Nesplnenie dlhopisu by mohlo viesť swapového investora k tomu, aby transakciu odmotal za podmienok, ktoré sa nedajú vopred predvídať.
# 4 - Riziko kreditného rozpätia
Sú to riziká, ktoré sa môžu rozpätie trhového úveru sprísniť alebo rozšíriť v reakcii na zmenu trhového pohľadu na zlyhanie emitenta alebo zmenu ratingu nástrojov.
# 5 - Mark to Market Risk
Požiadavka na maržu prináša investorom výmeny aktív ďalšiu skupinu rizík. Zmena v krivke OIS a LIBOR vedie k pohybom marží, ktoré by sa mali približne vyrovnať zmenami v úrokovej citlivosti dlhopisov. Zmena hodnoty swapov sa však monetizuje (prostredníctvom splátok marže), ale akákoľvek zmena hodnoty dlhopisov sa nerealizuje. To môže ponechať investora do swapu negatívnu maržu na trhu swapu, čo je vyvážené nerealizovaným ziskom z dlhopisov.
Výhody
- Tieto swapy ponúkajú dlžníkom možnosť premeny ich expozície na domácu menu alebo pohyblivú sadzbu v cudzej mene.
- Výmena majetku sa stala užitočnejšou metódou pri porovnávaní relatívnych hodnôt. Toto umožňuje dlžníkovi a investorovi relatívne porovnať dlhopisy a označiť ich za lacné alebo drahé.
- Pojem takýchto transakcií sa v súčasnosti často používa na porovnávanie a jeho úverové rozpätia sa stali výrazom cieľových nákladov na financovanie a návratnosti investícií.
- Pretože sa výmena aktív a pasív stala ústredným bodom medzinárodných financií, umožňuje investorovi zarobiť viac ako indexy domácich medzibankových peňažných trhov.
Nevýhody
Niektoré z nevýhod sú nasledujúce.
- Je to zložitejšie ako jednoduché cenné papiere, ako sú dlhopisy a zmenky. Na to, aby sa mohol takýto swap vytvoriť, musí existovať dôvod na ich nákup pred jednoduchými FRN.
- V mnohých prípadoch je výmena aktív arbitrážnym obchodom, ktorý spočíva v expozícii dlhopisom s pevným kupónom a vytvorení takmer rovnakých syntetických FRN z nich, ale ak často vedie k tomu, že investor riskuje pomocou zvýšenia svojej expozície.
Záver
Asset Swap je kombináciou nákupu dlhopisov a fixného úrokového swapu. Tento swap nie je samostatným produktom, ale súborom produktov definovaných motiváciou transakcie.
