Otázky k hodnotiacemu rozhovoru
V tomto dokumente Otázky a odpovede k hodnotiacemu pohovoru nájdete 25 najdôležitejších otázok týkajúcich sa oceňovania, od základných, pokročilých až po aplikačne orientované otázky s odpoveďami, ktoré vám pomôžu s horlivosťou a sebadôverou vyriešiť najťažší aspekt vášho oceňovacieho pohovoru.
Ak chcete absolvovať hodnotiaci rozhovor, buďte radšej v strehu a pripravte sa, ako môžete; pretože v dnešnej dobe musíte odpovedať na otázky z pohovoru ako do hĺbky, tak do šírky.
Preto tu preberáme 25 najdôležitejších otázok týkajúcich sa oceňovacích pohovorov, ktoré sa často kladú pri oceňovacích rozhovoroch. V žiadnom prípade nenahrádzajú vašu „prípravu“; Táto príručka vám však pomôže upriamiť vašu pozornosť na správne veci.
Začnime. Týchto 25 najdôležitejších otázok týkajúcich sa hodnotiacich pohovorov sme rozdelili do troch kategórií.
Otázky k hodnotiacim pohovorom - základy
Pozrime sa na tieto základné otázky týkajúce sa oceňovacieho pohovoru s odpoveďami.
# 1 - Čo sú to bezplatné peňažné toky pre firmy?
Vo finančnom modelovaní DCF sa používa FCFF alebo voľný hotovostný tok do firmy. Spoločnosť generuje peňažné toky zo svojej činnosti predajom tovaru alebo služieb. Časť jej hotovosti sa vracia do podnikania na obnovu investičného majetku a na splnenie požiadaviek na prevádzkový kapitál. Voľný hotovostný tok do firmy je prebytočná hotovosť generovaná nad rámec týchto výdavkov. Voľný hotovostný tok do firmy smeruje do držiteľov dlhov a držiteľov akcií.
Výpočet bezplatného peňažného toku pre spoločnosť alebo FCFF = EBIT x (sadzba 1 dane) + bezhotovostné poplatky + zmeny v pracovnom kapitále - kapitálové výdavky
# 2- Čo je bezplatný hotovostný tok do vlastného imania?
Model FCFE alebo Free Cash Flow to Equity je tiež jedným z prístupov DCF (spolu s FCFF) na výpočet ceny akcií. FCFE meria, koľko „hotovosti“ môže firma vrátiť svojim akcionárom, a počíta sa po zohľadnení daní, kapitálových výdavkov a peňažných tokov dlhu.
Model FCFE má určité obmedzenia. Je napríklad užitočný iba v prípadoch, keď pákový efekt spoločnosti nie je volatilný a nie je možné ho uplatniť na spoločnosti so zmenou dlhovej páky.
Vzorec FCFE = Čistý príjem + Odpisy & Amortizácia + Zmeny vo WC + Capex + Čisté výpožičky
# 3 - Čo je model zľavy z dividend?
Model diskontovania dividend je založený na porozumení, že reálna hodnota akcie je súčasnou hodnotou všetkých jej budúcich dividend.
Tu CF = dividendy.
Niektoré príklady spoločností pravidelne vyplácajúcich dividendy sú McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart atď. Na ocenenie týchto spoločností môžeme použiť model diskontovania dividend.
zdroj: ycharts
# 4 - Aký je rozdiel medzi hodnotou podniku a hodnotou vlastného imania?
Toto je jedna z najzákladnejších otázok týkajúcich sa oceňovania. Jednoduchá odpoveď -
- Enterprise Value = trhová hodnota prevádzkových aktív
- Hodnota vlastného imania = trhová hodnota vlastného imania akcionárov
Ak sa chcete dozvedieť viac, pozrite si hodnotu Enterprise vs. hodnota vlastného imania
# 5 - Aký je rozdiel medzi koncovým PE a predným PE?
Trailing PE Ratio využíva historický EPS, zatiaľ čo Forward PE Ratio používa predpoveď EPS. Pozrime sa na nasledujúci príklad na výpočet pomeru Trailing PE vs. forward PE Ratio.
- Koncový vzorec pomeru zárobkov = 234 $ / 10 $ = 23,4x $
- Vzorec pomeru výplaty forwardovej ceny = $ 234 / $ 11 = $ 21,3x
Viac podrobností nájdete v Trailing PE vs. Forward PE
# 6 - Aké sú najčastejšie násobky používané pri oceňovaní?
Toto je ďalšia základná otázka v rámci oceňovacieho pohovoru. Existuje niekoľko bežných obchodných násobkov ocenenia, ktoré sa často používajú pri oceňovaní -
- EV až EBIT
- Cena až hotovostný tok
- Hodnota podniku z hľadiska predaja
- EV až EBITDA
- PEG pomer
- Cena za účtovnú hodnotu
- Pomer PE
# 7 - Ako by ste predstavili tieto metodiky oceňovania investorom?
Najlepší spôsob, ako k tomu pristupovať, je urobiť si najskôr domáce úlohy. Ak je to možné, pomocou každej metodiky zistite ocenenie firmy a potom ho ukážte investorom ako graf „futbalového ihriska“. Jedna vec, ktorú si musíte pamätať, je, že namiesto konkrétneho počtu by ste mali vždy uvádzať rozsah, pretože skôr ako dôjde k záverom, je potrebné odhadnúť veľa faktorov.
Viac informácií o grafoch investičného bankovníctva sa dozviete tu
# 8 - Aké sú tri najpoužívanejšie metodiky oceňovania a ako by ste ich ohodnotili?
Toto je dosť častá otázka, ale často sa kladie. Povedali by ste - analýza diskontovaných peňažných tokov (DCF), ocenenie, porovnateľná analýza kompaktu a precedenčné transakcie sú tri najpoužívanejšie metodiky oceňovania. Otázka poradia je zložitá. Spravidla sú precedenčné transakcie vyššie ako porovnateľné spoločnosti, pretože je do nich zabudovaná kontrolná prirážka. V prípade DCF môže ísť oboma smermi (najvyššou alebo najnižšou) v závislosti od predpokladov, ktoré urobíte počas výpočtu.
# 9 - Aké sú ďalšie metodiky okrem týchto troch? Stručne.
Okrem vyššie uvedených 3 môžete hovoriť o nasledujúcich metodikách -
- Analýza LBO: Analýza LBO pomáha spoločnosti určiť, koľko PE by bola firma schopná zaplatiť za dosiahnutie „cieľovej IRR“ („cieľová IRR“ sa zvyčajne pohybuje v rozmedzí 15 - 25%).
- Súčet častí: Má to dva kroky. Po prvé, každá časť sa oceňuje osobitne. A potom sa spoja.
- Ocenenie likvidácie: Celá myšlienka likvidačnej hodnoty je predstaviť si, že všetky aktíva spoločnosti sú predané. Akonáhle sa potom hodnota objaví, záväzky sa od tejto hodnoty odpočítajú. Toto je kapitál (ak vôbec), ktorý dostávajú akcioví investori.
- Analýza poplatkov za fúzie a akvizície: Najskôr sa analyzujú transakcie podľa fúzií a akvizícií, aby sa zistilo, koľko poistného zaplatil každý kupujúci, a potom sa na základe týchto informácií zistilo, aká je hodnota spoločnosti.
- Substitučná hodnota: Ocenením nahradenia aktív spoločnosti by bola reprodukčná hodnota.
# 10 - Čo je precedentná transakčná analýza?
Jednoduchými slovami, predchádzajúca transakčná analýza je metóda oceňovania, ktorá umožňuje oceniť minulé transakcie podobných spoločností.
Ak túto metódu rozdelíme do niekoľkých krokov, tu sú tieto -
- Po prvé , podobné spoločnosti sa vyberajú na základe podobných vlastností alebo v podobnom priemysle.
- Po druhé , veľkosť transakcií by mala byť podobná.
- Po tretie , druh transakcie a vlastnosti kupujúcich by boli rovnaké.
- Po štvrté , transakcie, ktoré sa stali nedávno, sa považovali za hodnotnejšie.
- Po piate , odhad sa robí na základe vyššie uvedených faktorov.
# 11 - Existujú nejaké faktory, prostredníctvom ktorých si môžete vybrať porovnateľné spoločnosti?
Na túto otázku týkajúcej sa hodnotiaceho pohovoru by malo byť ľahké odpovedať. Pri výbere porovnateľných spoločností sa používajú presne tri faktory.
- Po prvé , najdôležitejším faktorom je odvetvová klasifikácia. To je najdôležitejšie, pretože na základe toho možno spoločnosti ľahko porovnávať na vysokej úrovni.
- Po druhé , ak chcete ísť konkrétnejšie, musíte zvážiť finančné kritériá. Podľa finančných kritérií by ste sa pozreli na výnosy, EBITDA, EBITDAR, EBIT atď.
- Po tretie , posledná, ktorú by ste mali brať do úvahy, je geografia.
Spravidla sa najviac používa prvý faktor (odvetvová klasifikácia) a najmenej používaný faktor je geografia.
Otázky k hodnotiacemu pohovoru - prihláška
Poďme sa pozrieť na aplikačné otázky oceňovacieho pohovoru (s odpoveďami)
# 12 - Ako si ceníte banku?
Toto je očakávaná otázka z hodnotiaceho pohovoru. Nezabudnite na túto otázku odpovedať správne.
Banky sú primárne oceňované pomocou násobku ceny medzi účtovnou hodnotou. Je to z nasledujúcich dôvodov -
- Banky majú aktíva a pasíva, ktoré sú pravidelne oceňované na trhu, ako to vyplýva z právnych predpisov. Hodnota súvahy teda predstavuje trhovú hodnotu, na rozdiel od iných priemyselných odvetví, kde súvaha predstavuje historické náklady na aktíva / pasíva.
- Medzi aktíva banky patria investície do štátnych dlhopisov, podnikových dlhopisov vysokej kvality alebo komunálnych dlhopisov spolu s komerčnými, hypotekárnymi alebo osobnými pôžičkami, od ktorých sa všeobecne predpokladá, že sú inkasovateľné.
Nasledujúci graf zobrazuje rýchle porovnanie hodnôt Historickej knihy pre JPMorgan, UBS, Citigroup a Morgan Stanley.
zdroj: grafy
# 13 - Aké sú príklady odvetvovo špecifických násobkov?
Toto je ďalšia dôležitá otázka z hodnotiaceho pohovoru. Nárasty špecifické pre dané odvetvie sa líšia podľa priemyselných faktorov. Pozrime sa na štyri príklady -
- Investičné fondy do nehnuteľností (REIT): Cena / prevádzkové fondy (FFO); Cena / upravené prevádzkové fondy (AFFO)
- Maloobchod alebo letecké spoločnosti: Hodnota podniku (EV) / zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi, amortizáciou a rentou (EBITDAR)
- Technológia: EV / Unique Visitors; EV / Zobrazenia stránky
- Energia: Cena (P) / Čistá hodnota majetku (NAV); Ekvivalent P / 1 milión kubických stôp (MCFE); Ekvivalent P / 1 milión kubických stôp za deň (MCFE / D)
# 14 - Kedy by ste použili súčet častí?
Súčet častí je väčšinou užitočný pre spoločnosti, ktoré majú niekoľko navzájom nesúvisiacich divízií. Napríklad, ak má spoločnosť energetickú divíziu, divíziu spotrebného financovania, technologickú divíziu a mediálnu divíziu, súčet častí by bol veľmi užitočný.
Poďme porozumieť oceneniu Súčtu častí na príklade veľkej konglomerátnej spoločnosti (ticker MOJO), ktorá prevádzkuje nasledujúce obchodné segmenty.
- Ocenenie automobilového segmentu - Automobilový segment je možné najlepšie oceniť pomocou pomerov EV / EBITDA alebo PE.
- Hodnotenie ropného a plynového segmentu - pre ropné a plynárenské spoločnosti je najlepším prístupom použitie EV / EBITDA alebo P / CF alebo EV / boe (EV / barely ekvivalentu ropy)
- Ocenenie softvérového segmentu - Na ocenenie softvérového segmentu používame násobok PE alebo EV / EBIT
- Ocenenie bankového segmentu - Na ocenenie bankového sektoru zvyčajne používame metódu P / BV alebo metódu reziduálneho príjmu
- Segment elektronického obchodu - Na ocenenie segmentu elektronického obchodu (ak segment nie je ziskový) alebo násobku EV / predplatiteľa alebo PE používame EV / predaj.
# 15 - Kedy by ste použili likvidačné ocenenie a kedy bude mať likvidačné ocenenie najvyššiu hodnotu?
Likvidačné ocenenie je užitočné v prípade, že dôjde k bankrotu. Ak má spoločnosť šancu presadiť sa, likvidačné ocenenie pomôže pochopiť, koľko kapitálových majetkových podielov dostanú investori po splatení dlhov.
Likvidačné ocenenie, ktoré má vysokú hodnotu, je vysoko nepravdepodobné. Ale ak trh z určitého dôvodu výrazne podhodnocuje aktíva a ak má firma značné aktíva, bolo by to možné. Z tohto dôvodu by porovnateľné spoločnosti a predchádzajúce transakcie spoločnosti generovali nižšie hodnoty a keďže aktíva sa oceňujú veľmi vysoko, likvidačné ocenenie vyprodukuje vyššiu hodnotu.
# 16 - V prípade násobkov voľných peňažných tokov, čo by ste použili - hodnota vlastného imania alebo hodnota podniku?
Tu si treba pamätať dve veci. Po prvé, v prípade neuvoľneného voľného hotovostného toku musíte použiť podnikovú hodnotu.
Nižšie uvádzame násobky hodnoty podniku -
A v prípade využitia voľného peňažného toku by ste mali použiť hodnotu vlastného imania. Tu je dôvod. V prípade neuvoľneného voľného peňažného toku je úrok vylúčený. Peniaze sú tak k dispozícii investorom. Ale v prípade využitia voľného hotovostného toku je zahrnutý úrok; je teda k dispozícii iba pre držiteľov akcií.
Nižšie je uvedený zoznam násobkov hodnoty vlastného imania -
Otázky k hodnotiacemu rozhovoru - pokročilé
Pozrime sa teraz na niektoré pokročilé otázky týkajúce sa rozhovorov o hodnotení.
# 17 - Čo je lepšie PE alebo EV k EBITDA
Toto je zložitá otázka na pohovor s hodnotením. Väčšina ľudí používa koeficient PE ako primárny nástroj na oceňovanie. Existuje však niekoľko obmedzení pomeru PE, kvôli ktorým sa EV voči EBITDA považuje za lepší násobok ocenenia.
- Pomer PE neberie do úvahy bilančné riziko. Základné postavenie spoločnosti sa v PE Multiple neodráža správne.
- Rozdielna štruktúra dlhu a vlastného imania môže mať významný vplyv na zisky spoločnosti. Zisk sa môže veľmi líšiť v prípade spoločností, ktoré majú dlh kvôli zložke úrokových platieb, ktorá ovplyvňuje výnosy na akciu.
- Nemôže sa použiť, keď sú zárobky záporné. Napríklad Box Inc. Pre také nerentabilné spoločnosti nemôžete jednoducho nájsť PE Multiple. V takýchto prípadoch je potrebné použiť normalizované zárobky alebo forwardové násobky.
- Na príjmy sa vzťahujú odlišné účtovné zásady. Manažment to môže ľahko manipulovať.
# 18 - Ako si ceníte Box?
Zoznámte sa s vyššie uvedeným finančným modelom Box IPO s prognózami. Upozorňujeme, že BOX vytvára straty nielen na prevádzkovej, ale aj na úrovni čistého príjmu. Ako si ceníte také spoločnosti, ktoré rýchlo rastú, ale majú negatívny voľný hotovostný tok?
V takýchto prípadoch nemôžeme použiť násobky ocenenia, ako je PE koeficient (kvôli negatívnym príjmom), EV k EBITDA (ak je EBITDA negatívny) alebo DCF prístup (keď je FCFF negatívny). Našim záchranným nástrojom na hodnotenie je EV to Sales!
# 19 - Môže byť hodnota terminálu záporná?
Ďalšia zložitá otázka v rámci oceňovacieho pohovoru. Odpoveď je teoreticky ÁNO, Prakticky NIE!
Teoreticky k tomu môže dôjsť, keď sa terminálna hodnota počíta pomocou metódy rastu perpetuity.
Ak vo vyššie uvedenom vzorci predpokladáme rast WACC < , potom bude konečná hodnota odvodená z tohto vzorca záporná. To je veľmi ťažké stráviť, pretože spoločnosť s vysokým rastom teraz vykazuje zápornú konečnú hodnotu len kvôli použitému vzorcu. Tento predpoklad vysokej rýchlosti rastu je však nesprávny. Nemôžeme predpokladať, že spoločnosť bude rásť veľmi vysokým tempom až do nekonečna.
Viac podrobností nájdete v tomto podrobnom Sprievodcovi hodnotou terminálu
# 20 - Kedy by ste pri oceňovaní nepoužili DCF?
V dvoch konkrétnych situáciách by ste nikdy nemali používať DCF -
- Po prvé , ak má spoločnosť nepredvídateľné alebo nestabilné peňažné toky;
- Po druhé , keď dlh a prevádzkový kapitál majú úplne inú úlohu. Napríklad DCF sa nepoužíva na oceňovanie bánk, pretože banky a finančné inštitúcie neinvestujú späť svoj dlh a prevádzkový kapitál.
# 21 - Dalo by LBO alebo DCF vyššie ocenenie? Prečo?
DCF zvyčajne poskytne vyššie ocenenie. Na rozdiel od DCF v analýze LBO nebudete mať medzi 1. a posledným rokom žiadny hotovostný tok. Analýza sa teda robí iba na základe koncovej hodnoty. V prípade DCF sa oceňovanie uskutočňuje na základe peňažných tokov a hodnôt terminálu; má teda tendenciu byť vyššia.
Okrem toho je v LBO nastavená očakávaná IRR (vnútorná miera návratnosti) a potom sa vykoná ocenenie.
# 22 - Povedzme, že spoločnosť nemá žiadny zisk a žiadne príjmy. Ako by ste ocenili túto spoločnosť?
Najjednoduchším spôsobom, ako sa na to pozrieť, je odpovedať, to znamená, že ocenenie spoločnosti by sa uskutočnilo pomocou iných metrík. Pretože neexistuje žiadny zisk ani žiadne výnosy, nebude dochádzať k žiadnym hotovostným tokom. Teda použitie kreatívnych násobkov, ktoré idú s prirodzenou podstatou podnikania, bude stačiť.
# 23 - Ako by ste ocenili strom manga?
Môže sa to zdať ako ošemetná otázka, ale ak si to poriadne premyslíte, tak to v skutočnosti nie je.
Keď sa vás spýtate na túto otázku, povedali by ste jednoducho, že mangový strom by sa ocenil tak, ako sa dá oceniť spoločnosť - najskôr pohľadom na porovnateľné stromčeky manga a na to, čo majú hodnotu (tj. Relatívne ocenenie), a potom zistením hodnoty hotovostných tokov manga (tj vlastné ocenenie).
# 24 - Aké sú nedostatky porovnateľnej verejnej spoločnosti?
Porovnateľné spoločnosti môžu mať rôzne chyby. Nasledujúce tri však vynikajú -
- Akciový trh nemá pevný spôsob reakcie. Reaguje impulzívne na udalosti alebo udalosti na trhu. Je teda veľmi ťažké predpovedať reakciu akciového trhu v daný deň. Faktory, ktoré používate, vám teda nemusia vôbec pomôcť.
- 100% porovnanie jednej spoločnosti s druhou nie je nikdy možné. Vždy bude priestor pre chyby.
- Najmenšie spoločnosti majú najmenšie zásoby. A tieto zásoby nemusia vždy odrážať skutočnú hodnotu spoločnosti.
# 25 - Ako by ste ocenili súkromnú spoločnosť?
Oceňovanie súkromnej spoločnosti sa mierne líši od oceňovania verejnej spoločnosti. Samozrejme použijete porovnateľné, precedenčné transakcie, DCF, ale tu je niekoľko rozdielov -
- V prvom rade musíte myslieť na likviditu súkromnej spoločnosti. Súkromné spoločnosti by prirodzene neboli také likvidné ako verejné spoločnosti. Pri oceňovaní súkromnej spoločnosti by sa teda zvýšila diskontná sadzba.
- V budúcnosti by nebolo možné použiť analýzu cien akcií; pretože by žiaden nebol.
- DCF je veľmi ťažké, pretože v prípade súkromnej spoločnosti neexistuje beta.
V prípade súkromnej spoločnosti by sa brala do úvahy hodnota podniku.
