Aká je vážená priemerná kapitálová cena (WACC)?
Vážená priemerná cena kapitálu je priemerná miera návratnosti, ktorá sa od spoločnosti očakáva, že zaplatí všetkým svojim akcionárom; ktorá zahŕňa držiteľov dlhov, akcionárov a preferovaných akcionárov; ktorí majú rozdielnu mieru návratnosti z dôvodu poradia odkúpenia, a teda rozdielu vo váženom priemere nákladov na kapitál.
Stručné vysvetlenie
WACC je vážený priemer nákladov na dlh spoločnosti a nákladov na jej vlastný kapitál. Analýza váženého priemeru kapitálových nákladov predpokladá, že kapitálové trhy (dlhové aj kapitálové) v danom priemysle požadujú výnosy zodpovedajúce vnímanej rizikovosti ich investícií. Pomáha však WACC investorom pri rozhodovaní, či investovať do spoločnosti alebo nie?
Aby sme pochopili vážené priemerné náklady na kapitál, vezmime si jednoduchý príklad.
Predpokladajme, že chcete založiť malú firmu! Idete do banky a požiadate o začiatok pôžičky. Banka sa pozrie na váš podnikateľský plán a povie vám, že vám požičia pôžičku, musíte však urobiť jednu vec. Banka tvrdí, že musíte zaplatiť 10% úrok nad rámec istiny, ktorú si požičiavate. Súhlasíte a banka vám požičia pôžičku.
Teraz, aby ste využili pôžičku, ste sa zaviazali zaplatiť poplatok (úrokový náklad). Tento „poplatok“ je zjednodušene „nákladom na kapitál“.
Pretože podnikanie potrebuje veľa peňazí na investovanie do rozšírenia svojich produktov a procesov, musí ich získať. Peniaze od svojich akcionárov získavajú vo forme počiatočných verejných ponúk (IPO) a berú si aj pôžičky od bánk alebo inštitúcií. Za to, že majú túto veľkú sumu peňazí, musia spoločnosti zaplatiť náklady. Hovoríme tomu ako náklady na kapitál. Ak má firma viac ako jeden zdroj, z ktorého čerpá prostriedky, musíme brať vážený priemer nákladov na kapitál.
Najdôležitejšie - Stiahnite si šablónu WACC Excel
Naučte sa vypočítať Starbucks WACC v programe Excel
Nakoľko relevantné je WACC?
Je to interný výpočet kapitálových nákladov firmy. A keď investori hodnotia investovanie do podniku alebo firmy, vypočítajú vážené priemerné kapitálové náklady (WACC). Napríklad investor A chce investovať do spoločnosti X. Teraz A vidí, že vážené priemerné náklady na kapitál spoločnosti X sú 10% a návratnosť kapitálu na konci obdobia je 9%, návratnosť kapitálu 9% je nižšie ako WACC 10%, A sa rozhodne proti investovaniu do tejto spoločnosti X, pretože hodnota, ktorú získa po investovaní do spoločnosti, je nižšia ako vážená priemerná cena kapitálu.
Formula WACC
Mnoho investorov nevypočítava WACC, pretože je trochu zložitejšie ako ostatné finančné ukazovatele. Ale ak ste jedným z tých, ktorí by chceli vedieť, ako fungujú vážené priemerné kapitálové náklady (WACC), tu je vzorec pre vás
WACC vzorec = (E / V * Ke) + (D / V) * Kd * (1 - sadzba dane)
- E = trhová hodnota vlastného imania
- V = celková trhová hodnota vlastného imania a dlhu
- Ke = náklady na vlastné imanie
- D = trhová hodnota dlhu
- Kd = náklady dlhu
- Sadzba dane = sadzba dane z príjmu právnických osôb
Rovnica môže vyzerať zložito, ale keď sa naučíme každý výraz, začne to dávať zmysel. Poďme začať.
Trhová hodnota vlastného imania
Začnime s E, trhovou hodnotou vlastného imania. Ako to máme vypočítať? Tu je postup -
- Povedzme, že spoločnosť A má vynikajúce akcie 10 000 a trhová cena každej z akcií je v tejto chvíli 10 USD za akciu. Trhová hodnota vlastného imania by teda bola = (nesplatené akcie spoločnosti A * trhová cena každej akcie v tomto okamihu) = (10 000 * 10 USD) = 100 000 USD.
- Trhovú hodnotu vlastného imania možno tiež označiť ako trhovú kapitalizáciu. Pomocou trhovej hodnoty vlastného imania alebo trhovej kapitalizácie môžu investori vedieť, kam investovať svoje peniaze a kam by nemali.
Trhová hodnota dlhu
Poďme teraz pochopiť význam trhu s hodnotou dlhu, D. Ako to vypočítať?
- Je ťažké vypočítať trhovú hodnotu dlhu, pretože len veľmi málo firiem má svoj dlh vo forme nesplatených dlhopisov na trhu.
- Ak sú dlhopisy uvedené v zozname, môžeme priamo brať uvedenú cenu ako trhovú hodnotu dlhu.
- Teraz sa vráťme k váženému priemeru nákladov na kapitál a pozrime sa na V, celkovú trhovú hodnotu vlastného imania a dlhu. Je to samozrejmé. Musíme len pridať trhovú hodnotu vlastného imania a odhadovanú trhovú hodnotu dlhu, a to je všetko.
Náklady na vlastné imanie
- Náklady na kapitál (Ke) sa počítajú pomocou modelu CAPM. Tu je vzorec pre vašu referenciu.
- Náklady na kapitál = bezriziková miera návratnosti + beta * (trhová miera návratnosti - bezriziková miera návratnosti)
- Tu Beta = miera rizika vypočítaná ako regresia ceny akcií spoločnosti.
- Modelu CAPM sa podrobne venoval ďalší článok - CAPM Beta. Ak potrebujete ďalšie informácie, pozrite si ich.
Náklady na dlh
- Náklady na dlh môžeme vypočítať pomocou nasledujúceho vzorca - Náklady na dlh = (Bezriziková sadzba + Spread úveru) * (1 - Sadzba dane)
- Pretože náklady na dlh (Kd) sú ovplyvnené daňovou sadzbou, uvažujeme o nákladoch na dlh po zdanení.
- Tu kreditné rozpätie závisí od úverového ratingu. Lepší úverový rating zníži úverové rozpätie a naopak.
- Prípadne môžete zvoliť zjednodušený prístup k výpočtu nákladov na dlh. Môžete nájsť náklady na dlh ako úrokové náklady / celkový dlh.
- Sadzba dane je sadzba dane z príjmu právnických osôb, ktorá závisí od vlády. Upozorňujeme tiež, že ak sa uvádza preferovaná zásoba, musíme brať do úvahy aj cenu preferovanej zásoby.
- Ak je zahrnutá preferovaná zásoba, bude tu upravený vzorec WACC - WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - sadzba dane) + P / V * Kp. Tu V = E + D + P a Kp = cena preferovaných zásob
Výklad
Výklad skutočne závisí od návratu spoločnosti na konci obdobia. Ak je návratnosť spoločnosti oveľa vyššia ako vážený priemer nákladov na kapitál, potom sa spoločnosti darí veľmi dobre. Ak však dôjde k miernemu zisku alebo k žiadnemu zisku, musia si investori pred investovaním do spoločnosti dobre rozmyslieť.
Ako investor musíte zvážiť ešte jednu vec. Ak chcete vypočítať vážené priemerné náklady na kapitál, môžete použiť dva spôsoby. Prvý je účtovná hodnota a druhý prístup založený na trhovej hodnote.
Ako vidíte, ak vezmete do úvahy výpočet pomocou trhovej hodnoty, je to oveľa zložitejšie ako pri akomkoľvek inom výpočte pomeru; môžete preskočiť a rozhodnúť sa nájsť vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) na účtovnú hodnotu uvedenú spoločnosťou vo výkaze ziskov a strát a v súvahe. Výpočet účtovnej hodnoty však nie je taký presný ako výpočet trhovej hodnoty. A vo väčšine prípadov sa pri výpočte váženej priemernej ceny kapitálu (WACC) pre spoločnosť zohľadňuje trhová hodnota.
Výpočet WACC - veľmi základný číselný príklad
Pretože vo výpočte WACC (vážené priemerné náklady na kapitál) je toľko zložitostí, vezmeme si po jednom príklade na výpočet všetkých častí váženého priemeru nákladov na kapitál (WACC), a potom si vezmeme jeden posledný príklad na zistenie Vážené priemerné kapitálové náklady jednoduchým spôsobom.
Začnime.
Krok 1 - Výpočet trhovej hodnoty vlastného imania / trhovej kapitalizácie
Tu sú podrobnosti spoločnosti A a spoločnosti B -
| V amerických dolároch | Spoločnosť A | Spoločnosť B |
| Nesplatené akcie | 30 000 | 50 000 |
| Trhová cena akcií | 100 | 90 |
V tomto prípade nám bol pridelený počet nesplatených akcií a trhová cena akcií. Vypočítajme trhovú kapitalizáciu spoločnosti A a spoločnosti B.
| V amerických dolároch | Spoločnosť A | Spoločnosť B |
| Neuhradené akcie (A) | 30 000 | 50 000 |
| Trhová cena akcií (B) | 100 | 90 |
| Trhová kapitalizácia (A * B) | 3 000 000 | 4 500 000 |
Teraz máme trhovú hodnotu vlastného imania alebo trhovú kapitalizáciu spoločnosti A a spoločnosti B.
Krok 2 - Vyhľadanie trhovej hodnoty dlhu)
Povedzme, že máme spoločnosť, za ktorú poznáme celkový dlh. Celkový dlh (T) = 100 miliónov USD. Aby sme zistili trhovú hodnotu dlhu, musíme skontrolovať, či je tento dlh uvedený v zozname.
Ak áno, potom môžeme priamo zvoliť najnovšiu obchodovanú cenu. Ak bola obchodná hodnota 84,83 USD pri nominálnej hodnote 100 USD, potom bude trhová hodnota dlhu 84,83 milióna dolárov.
Krok 3, Výpočet nákladov na kapitál
- Bezriziková sadzba = 4%
- Riziková prémia = 6%
- Beta akcie je 1,5
Náklady na kapitál = Rf + (Rm-Rf) x Beta
Náklady na kapitál = 4% + 6% x 1,5 = 13%
Krok č. 4 - Vypočítajte náklady na dlh
Povedzme, že sme dostali nasledujúce informácie -
- Bezriziková sadzba = 4%.
- Spread úveru = 2%.
- Sadzba dane = 35%.
Poďme si vypočítať náklady na dlh.
Náklady na dlh = (bezriziková sadzba + úverové rozpätie) * (1 - daňová sadzba)
Alebo Kd = (0,04 + 0,02) * (1 - 0,35) = 0,039 = 3,9%.
Krok 5 - Výpočet WACC (vážené priemerné kapitálové náklady)
Po výpočte všetkého si teda vezmime ďalší príklad výpočtu WACC (vážené priemerné náklady na kapitál).
| V amerických dolároch | Spoločnosť A | Spoločnosť B |
| Trhová hodnota vlastného imania (E) | 300000 | 500 000 |
| Trhová hodnota dlhu (D) | 200000 | 100 000 |
| Náklady na vlastné imanie | 4% | 5% |
| Náklady na dlh (Rd) | 6% | 7% |
| Sadzba dane (daň) | 35% | 35% |
Musíme vypočítať WACC (vážené priemerné kapitálové náklady) pre obe tieto spoločnosti.
Najprv sa pozrime na vzorec WACC -
Vzorec WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - daň)
Teraz vložíme informácie pre spoločnosť A,
vážený priemer nákladov na kapitál vzorca spoločnosti A = 3/5 * 0,04 + 2/5 * 0,06 * 0,65 = 0,0396 = 3,96%.
vážený priemer nákladov na kapitál vzorca spoločnosti B = 5/6 * 0,05 + 1/6 * 0,07 * 0,65 = 0,049 = 4,9%.
Teraz môžeme povedať, že spoločnosť A má nižšie kapitálové náklady (WACC) ako spoločnosť B. V závislosti od návratnosti, ktorú obe tieto spoločnosti dosiahnu na konci obdobia, by sme boli schopní pochopiť, či by sme ako investori mali investovať do týchto spoločností alebo nie.
Výpočet WACC - príklad Starbucks
Za predpokladu, že vám základné príklady WACC vyhovujú, urobme si praktický príklad na výpočet WACC spoločnosti Starbucks. Upozorňujeme, že spoločnosť Starbucks nemá žiadne preferované podiely, a preto sa má použiť nasledujúci vzorec WACC -
WACC vzorec = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - daňová sadzba)
Najdôležitejšie - Stiahnite si šablónu WACC Excel
Naučte sa vypočítať Starbucks WACC v programe Excel
Krok 1 - Nájdite trhovú hodnotu vlastného imania
Trhová hodnota akcií = počet akcií v obehu x súčasná cena.
Trhová hodnota vlastného imania je tiež trhová kapitalizácia. Pozrime sa na celkový počet akcií spoločnosti Starbucks -
zdroj: Starbucks SEC Filings
- Ako vidíme vyššie, celkový počet akcií v obehu je 1455,4 milióna
- Aktuálna cena spoločnosti Starbucks (k záveru 13. decembra 2016) = 59,31
- Trhová hodnota vlastného imania = 1455,4 x 59,31 = 86 319,8 milióna dolárov
Krok 2 - Nájdite trhovú hodnotu dlhu
Pozrime sa na súvahu spoločnosti Starbucks nižšie. Od FY2016 je účtovná hodnota dlhu aktuálna
Od FY2016 je účtovná hodnota dlhu súčasnou časťou dlhodobého dlhu (400 USD) + dlhodobého dlhu (3202,2 USD) = 3602,2 milióna USD.
zdroj: Starbucks SEC Filings
Keď však ďalej čítame o dlhu spoločnosti Starbucks, dostávame dodatočne nasledujúce informácie -
zdroj: Starbucks SEC Filings
Ako si všimneme vyššie, Starbucks poskytuje reálnu hodnotu dlhu (3814 miliónov dolárov), ako aj účtovnú hodnotu dlhu. V takom prípade je rozumné brať reálnu hodnotu dlhu ako náhradu trhovej hodnoty dlhu.
Krok 3 - Nájdite náklady na kapitál
Ako sme videli skôr, na zisťovanie nákladov na kapitál používame model CAPM.
Ke = Rf + (Rm - Rf) x Beta
Bezriziková sadzba
Tu som považoval 10-ročný kurz treasury za bezrizikový kurz. Upozorňujeme, že niektorí analytici berú ako bezrizikovú aj päťročnú pokladničnú sadzbu. Skôr ako na to zavoláte, obráťte sa na svojho výskumného analytika.
zdroj - bankrate.com
Akciové riziko (Rm - Rf)
Každá krajina má inú prémiu za akciové riziko. Akciová riziková prémia predovšetkým označuje prémiu očakávanú kapitálovým investorom.
V prípade Spojených štátov predstavuje prémia na kapitálové riziko 6,25%.
zdroj - prísny.nyu.edu
Beta
Pozrime sa teraz na Starbucks Beta Trends za posledných pár rokov. Beta verzia Starbucks sa za posledných päť rokov znížila. To znamená, že akcie spoločnosti Starbucks sú v porovnaní s akciovými trhmi menej volatilné.
Poznamenávame, že beta verzia Starbucks je 0,805x
Vďaka tomu máme všetky potrebné informácie na výpočet nákladov na vlastné imanie.
Náklady na kapitál = Ke = Rf + (Rm - Rf) x Beta
Ke = 2,47% + 6,25% x 0,805
Náklady na kapitál = 7,50%
Krok 4 - Nájdite náklady na dlh
Znova sa vráťme k tabuľke, ktorú sme použili na získanie reálnej hodnoty dlhu. Poskytuje sa nám navyše uvedená úroková sadzba.
Pomocou úrokovej sadzby a reálnej hodnoty nájdeme vážený priemer úrokovej sadzby z celkovej reálnej hodnoty dlhu (3 814 miliónov dolárov)
Efektívna úroková sadzba = 103 631 USD / 3 814 USD = 2,72%
Krok 5 - Nájdite sadzbu dane
Efektívnu sadzbu dane ľahko nájdeme z výkazu ziskov a strát spoločnosti Starbucks.
Nižšie nájdete prehľad jeho výkazu ziskov a strát.
Pre FY2016, efektívna sadzba dane = 1 379,7 USD / 4 198,66 USD = 32,9%
Krok 6 - Vypočítajte vážené priemerné kapitálové náklady (WACC) spoločnosti Starbucks
Zhromaždili sme všetky informácie, ktoré sú potrebné na výpočet vážených priemerných nákladov na kapitál.
- Trhová hodnota vlastného imania = 86 319,8 milióna dolárov
- Trhová hodnota dlhu (reálna hodnota dlhu) = 3814 miliónov dolárov
- Náklady na kapitál = 7,50%
- Náklady na dlh = 2,72%
- Sadzba dane = 32,9%
WACC vzorec = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - daňová sadzba)
Vzorec váženého priemeru kapitálových nákladov = (86 319,8 / 90133,8) x 7,50% + (3814 / 90133,8) x 2,72% x (1-0,329)
Vážené priemerné kapitálové náklady = 7,26%
Obmedzenia
- Predpokladá, že nedôjde k nijakej zmene v kapitálovej štruktúre, čo nie je možné po celé roky a v prípade potreby získania ďalších finančných prostriedkov.
- Tiež predpokladá, že by nedošlo k zmene rizikového profilu. V dôsledku chybného predpokladu existuje šanca prijať zlé projekty a odmietnuť dobré projekty.
Analýza citlivosti
WACC sa často používa pri oceňovaní diskontovaných peňažných tokov. Ako analytik sa snažíme vykonať analýzu citlivosti v programe Excel, aby sme pochopili vplyv reálnej hodnoty spolu so zmenami WACC a mierou rastu.
Ďalej uvádzame analýzu citlivosti oceňovania Alibaba IPO s dvoma premennými váženými priemernými nákladmi na kapitál (WACC) a rýchlosťou rastu.
Niektoré pozorovania, ktoré možno urobiť o WACC -
- Reálne ocenenie akcií je nepriamo úmerné váženému priemeru nákladov na kapitál.
- S nárastom váženého priemeru nákladov na kapitál sa reálne ocenenie dramaticky znižuje.
- Pri tempe rastu 1% a vážených priemerných nákladoch na kapitál 7% bolo ocenenie Alibaba Fair na hodnote 214 miliárd dolárov. Keď však zmeníme WACC na 11%, spravodlivé ocenenie Alibaba poklesne o takmer 45% na 123 miliárd dolárov.
- To znamená, že spravodlivé ocenenie je mimoriadne citlivé na vážené priemerné náklady na kapitál (WACC) a je potrebné prijať ďalšie preventívne opatrenia na správny výpočet WACC.
V konečnom dôsledku
WACC je veľmi užitočné, ak sa dokážeme vyrovnať s vyššie uvedenými obmedzeniami. Používa sa vyčerpávajúcim spôsobom na zistenie ocenenia spoločnosti DCF. WACC je však trochu zložitý a na presné vypočítanie váženého priemeru kapitálových nákladov je potrebné finančné znalosti. Chybný nápad závisí iba od rozhodnutia WACC, či investovať do spoločnosti alebo nie. Investori by si tiež mali skontrolovať konečné pomery ocenenia.
Formulárne video WACC
Užitočný príspevok
Tento článok bol kompletným sprievodcom po WACC, vzorci a jeho interpretácii spolu s váženými priemernými nákladmi na príklady kapitálu. Tu sme tiež vypočítali WACC spoločnosti Starbucks a diskutovali o jeho obmedzeniach a analýze citlivosti. Možno sa tiež dozviete v týchto článkoch nižšie, kde sa dozviete viac o oceneniach -
- Vypočítajte WACC
- Vzorec FCFE
- Čo sú náklady na vlastné imanie?
