Čo je to rozpätie upravené podľa možnosti?
Spread s úpravou opcie (OAS) je rozpätie výnosov, ktoré sa pridáva k referenčnej výnosovej krivke k cenovej bezpečnosti pomocou zabudovanej opcie. Toto rozšírenie meria odchýlku výkonu zabezpečenia od referenčnej hodnoty na zadnej strane vloženej možnosti. Je to užitočné pri určovaní ceny komplikovaných cenných papierov, ako sú cenné papiere kryté hypotékou (MBS), zaistené dlhové obligácie (CDO), konvertibilné obligácie a dlhopisy vložené do opcie.
Vzorec rozpätia upraveného podľa opcií
Rozpätie sa líši od OAS iba výškou nákladov na opcie.
Rozpätie upravené podľa opcií (OAS) = rozpätie Z - náklady opcie
Príklad rozpätí upravených podľa opcií (OAS)
Pomocou simulačného modelu Monte Carlo je odvodených desať dráh volatility a každá dráha má váhu 10%. Peňažné toky na každej trase sú diskontované krátkodobými úrokovými sadzbami plus rozpätie na tejto trase. Aktuálna hodnota každej cesty je uvedená nižšie:
| Aktuálna hodnota, ak je rozpätie | ||||
| Cesta | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Ak je trhová cena cenného papiera 79,2 USD, aké je rozpätie upravené podľa opcií?
Ak je trhová cena cenného papiera 75 dolárov, vypočítate rozpätie upravené podľa opcií?
Riešenie
Teoretická hodnota cenného papiera je vážený priemer súčasnej hodnoty všetkých trás. Pretože každá cesta má rovnakú váhu, jednoduchý výsledok by priniesol rovnaké výsledky.
| Aktuálna hodnota, ak je rozpätie | ||||
| Cesta | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Súčet všetkých (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Počet ciest (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Priemerná PV (X / Y) | 82.2 | 79,2 | 75,4 | 72,9 |
Ak je trhová cena cenného papiera 79,2 USD, potom zodpovedajúca OAS je 75 b / s .
Ak je trhová cena cenného papiera 75 dolárov, potom sa rozpätie upravené podľa opcií počíta pomocou lineárnej interpolácie.
Rozdiel v bps (medzi 2 dostupnými PV)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Rozdiel v PV (medzi 2 dostupnými b / s)
- = 75,4 - 72,9
- = 2,5 USD
Dodatočná OAS (základná rýchlosť 80 b / s)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS sa rozšíri, keď je cena 75 dolárov
- = 80 - (-0,8) b / s
- = 80,8 bps
Dôležité body týkajúce sa rozpätia upraveného možnosťou
- Cena dlhopisov bez opcií sa dá ľahko merať diskontovaním peňažných tokov pomocou referenčnej výnosovej krivky. To však nie je prípad cenných papierov s vloženými opciami. Volatilita úrokových sadzieb hrá dôležitú úlohu pri zisťovaní, či sa na túto možnosť bude alebo nebude odvolávať.
- Rozpätie upravené podľa opcií je konštantné rozpätie, ktoré sa pripočíta k prevládajúcim úrokovým sadzbám na diskontovanie peňažných tokov. Takéto diskontované peňažné toky sa rovnajú teoretickej hodnote cenného papiera, čo zase naznačuje trhovú cenu cenného papiera.
- OAS využíva množstvo scenárov, ktoré prinášajú možnosti mnohých dráh úrokových sadzieb, ktoré sú kalibrované na výnosovú krivku zabezpečenia. Peňažné toky sa určujú na všetkých tratiach a na základe výsledkov sa vychádza z ceny cenného papiera.
- Na trhu s kolateralizovaným hypotekárnym záväzkom (CMO) ide OAS o tranžiach triedy amortizácie spolu so životnosťou tranží. OAS pre kratšie splatnosti je menšia, pre strednodobé bankovky sú vyššie s najvyššou maržou pri dlhodobejších bankovkách. Preto sa OAS ukazuje ako zvonovitá krivka.
- Rozdiel medzi rozpätím upraveným o opciu a nulovou volatilitou poskytuje implicitné náklady na vložené opcie v prípade zabezpečenia zabezpečeného aktívami.
- Keď hovoríme o alternatívach k OAS, môžu sa použiť binomické modely a ďalšie chúlostivé modely, ale na stanovenie hodnoty pomocou týchto modelov je potrebné vziať do úvahy veľa predpokladov. Preto sa uprednostňuje rozpätie upravené podľa opcií.
Výhody
- Pomáha pri výpočte ceny cenného papiera so zabudovanou možnosťou.
- Spoľahlivý, pretože základný výpočet je podobný ako pri výpočte z-rozpätia.
- Pravdepodobnosť platby vopred je založená skôr na historických údajoch, ako na odhade.
- Využitie pokročilých modelov, ako je analýza Monte Carlo, v simulácii.
Nevýhody
- Komplexný výpočet
- Ťažko realizovateľné
- Zlá interpretácia OAS má často za následok deformovaný pohľad na správanie cenných papierov
- Náchylné k modelovému riziku
Obmedzenia
Portfóliový OAS sa berie ako vážený priemer OAS jednotlivých cenných papierov, kde váha je trhová cena cenných papierov. To obmedzuje použitie OAS na tých používateľov, ktorí si v súčasnosti chcú skontrolovať denný príspevok na návrat. Aby sa však spready rozšírili na širokú škálu používateľov, mali by sa spready vážiť podľa trvania a váhy trhu.
Záver
Napriek zložitým výpočtom a spoliehaniu sa na sofistikované modely sa rozdiel upravený podľa opcií ukázal ako analytický nástroj na hodnotenie vložených cenných papierov. Improvizácia v oblasti obmedzenia môže zvýšiť jej popularitu a rozmanité využitie.
