FCFF (Free cash flow to firm), tiež známy ako nevyužitý hotovostný tok, je hotovosť zostávajúca spoločnosti po odpisoch, daniach a iných investičných nákladoch, ktoré sú zaplatené z výnosov, a predstavuje množstvo hotovostného toku, ktorý je k dispozícii všetkým držitelia financovania - či už sú to držitelia dlhov, držitelia akcií, preferovaní držitelia akcií alebo držitelia dlhopisov.
FCFF alebo Free Cash Flow to Firm, je jedným z najdôležitejších konceptov vo firmách zaoberajúcich sa kapitálovým výskumom a investičným bankovníctvom.
Warren Buffet (výročná správa z roku 1992) uviedol: „Hodnota akejkoľvek akcie, dlhopisu alebo podniku je dnes určená prílevom a odlivom hotovosti - diskontované s príslušnou úrokovou mierou -, ktoré možno očakávať počas zostávajúcej životnosti aktíva. “
Warren Buffet sa zameriava na schopnosť spoločnosti generovať firmám bezplatné hotovostné toky . Prečo na tom skutočne záleží? Tento článok sa zameria na pochopenie toho, čo sú „bezplatné hotovostné toky“ vo všeobecnosti a prečo by sa FCFF mal používať na meranie prevádzkového výkonu spoločnosti. Tento článok je štruktúrovaný podľa nižšie uvedeného -
- Čo je bezplatný hotovostný tok do firmy alebo FCFF
- Laická definícia voľného hotovostného toku
- Vzorce FCFF - analytický vzorec
- Príklad FCFF v programe Excel
- Analýza Alibaba's FCFF (pozitívny FCFF a rastúca firma)
- Analýza boxu FCFF (negatívny FCFF a rastúca firma)
- Prečo je dôležitý voľný hotovostný tok (FCFF)
Najdôležitejšie - Stiahnite si šablónu FCFF Excel
Naučte sa vypočítať FCFF v programe Excel spolu s hodnotením Alibaba FCFF
Tu diskutujeme o FCFF. Ak sa však chcete dozvedieť viac o FCFE, môžete sa pozrieť na voľný hotovostný tok do vlastného imania.
Ak sa chcete odborne naučiť Equity Research, môžete si pozrieť viac ako 40 video hodín kurzu Equity Research Course
# 1 - Čo sú to bezplatné hotovostné toky pre firmy alebo FCFF
Aby sme intuitívne porozumeli princípu Free Cash Flow to Firm (FCFF), predpokladajme, že existuje človek menom Peter, ktorý začal svoju činnosť s počiatočným kapitálom (predpokladajme 500 000 dolárov), a tiež predpokladáme, že si vezme bankový úver ďalších 500 000 dolárov, takže jeho celkový finančný kapitál predstavuje 1 000 000 dolárov (1 milión dolárov).
- Podnikanie začne vynášať príjmy a s tým by boli spojené nejaké výdavky.
- Pokiaľ ide o všetky podniky, aj Peter si vyžaduje každoročné neustále udržiavanie kapitálových výdavkov na aktíva.
- Zadĺžený kapitál získaný v roku 0 je 500 000 dolárov
- Majetkový kapitál získaný v roku 0 je 500 000 dolárov
- Neexistuje žiadny hotovostný tok z operácií a hotovostný tok z investícií, pretože podnikanie ešte len musí začať.
FCFF - video s hotovostným tokom zadarmo
Scéna # 1 - Petrova firma s nedostatočnými zárobkami
1. rok
- Predpokladáme, že podnikanie práve začalo a v 1. roku vygeneruje skromných 50 000 dolárov
- Peňažný tok z investícií do aktív je vyšší o 800 000 dolárov
- Čistá hotovostná pozícia na konci roka je 250 000 dolárov
2. rok
- Predpokladajme, že Petrov obchod vygeneroval v 2. roku iba 100 000 dolárov
- Okrem toho, aby udržal a riadil podnikanie, musí pravidelne investovať do aktív ( Capex údržby ) vo výške 600 000 dolárov
- Čo si myslíte, čo sa stane v takejto situácii? Myslíte si, že hotovosť na začiatku roka je dostatočná? - NIE.
- Peter bude musieť získať ďalší kapitál - tentoraz predpokladajme, že z banky získa ďalších 250 000 dolárov .
3. rok
- Poďme si teraz analyzovať stresovanú situáciu pre Petra :-). Za predpokladu, že sa jeho podnikaniu nedarí podľa predstáv a dokázal vygenerovať iba 100 000 dolárov
- Ako už bolo uvedené, nemožno sa vyhnúť výdavkom na údržbu; Peter musí minúť ďalších 600 000 dolárov, aby udržal aktíva v prevádzke.
- Peter bude na zabezpečenie chodu prevádzky potrebovať ďalšie externé financovanie v hodnote 500 000 dolárov.
- Dlhové financovanie ďalších 250 000 dolárov pri relatívne vyššej miere a Peter investuje ďalších 250 000 dolárov ako základné imanie.
4. rok
- Aj v roku 4 bola spoločnosť Peter schopná vygenerovať iba 100 000 dolárov ako hotovostné toky z prevádzky.
- Výdavky na údržbu (nevyhnutné) sú na úrovni 600 000 dolárov
- Peter požaduje ďalšie financovanie vo výške 500 000 dolárov. Tentokrát predpokladajme, že nemá žiadnu sumu ako vlastný kapitál. Opäť sa priblíži k banke za ďalších 500 000 dolárov. Banka však tentoraz súhlasí s poskytnutím pôžičky vo veľmi vysokej miere (vzhľadom na to, že podnik nie je v dobrej kondícii a jeho príjmy sú neisté).
5. rok
- Peter opäť dokázal vygenerovať iba 100 000 dolárov ako hotovostné toky z hlavných operácií
- Nevyhnutným kapitálovým výdavkom je stále 600 000 dolárov
- Banka tentokrát odmietla poskytnúť ďalšiu pôžičku!
- Peter nie je schopný pokračovať v podnikaní ďalší rok a podáva návrh na vyhlásenie konkurzu!
- Po podaní žiadosti o bankrot je obchodný majetok spoločnosti Peters zlikvidovaný (predaný) za 1 500 000 dolárov
Koľko banka dostane?
Banka poskytla celkový úver vo výške 1 500 000 USD. Pretože banka má prvé právo na vymáhanie výšky pôžičky, suma použitá pri likvidácii sa najskôr použije na doručenie banke a Peter dostane zvyšnú sumu (ak existuje). V takom prípade bola banka schopná získať späť ich investovanú sumu, pretože likvidačná hodnota Peterovho majetku je 1 500 000 dolárov
Koľko dostáva Peter (akcionár)?
Peter investoval svoje vlastné imanie vo výške 750 000 dolárov. V takom prípade Peter nedostane žiadne peniaze, pretože všetok zlikvidovaný obnos ide do služieb banky. Upozorňujeme, že návratnosť pre akcionára (Peter) je nulová.
Scéna č. 2 - Petrov obchod rastie a ukazuje sa opakujúce sa zárobky
Poďme si teraz urobiť ďalšiu prípadovú štúdiu, kde sa Petrovmu podnikaniu nedarí a v skutočnosti každý rok rastie.
-
- Petrovo podnikanie neustále rastie z finančného riaditeľa vo výške 50 000 dolárov v roku 1 na finančného riaditeľa vo výške 1 500 000
- Peter v roku 2 získa iba 50 000 dolárov kvôli požiadavkám na likviditu.
- Potom už nepotrebuje žiadny ďalší súbor hotovostných tokov z financovania, aby „prežil“ budúce roky.
- Konečná hotovosť pre Peterovu spoločnosť rastie na konci roku 5 na 1350 000 dolárov
- Vidíme, že prebytočná hotovosť je od 3. roku pozitívna (CFO + CFI) a každý rok rastie.
Koľko banka dostane?
Banka poskytla celkový úver vo výške 550 000 USD. V tomto prípade sa Petrovmu podnikaniu darí a generuje pozitívne peňažné toky; je schopný splácať bankový úver spolu s úrokmi v rámci vzájomne dohodnutého časového rámca.
Koľko dostáva Peter (akcionár)?
Peter investoval svoje vlastné imanie vo výške 500 000 dolárov. Peter má vo firme stopercentné vlastníctvo a jeho návratnosť kapitálu bude teraz závisieť od ocenenia tohto podniku, ktoré generuje pozitívne peňažné toky.
# 2 - Laické vymedzenie pojmu voľný hotovostný tok (FCFF)
Aby sme ocenili laickú definíciu Free Cash Flow pre spoločnosť alebo FCFF, musíme urobiť rýchle porovnanie Prípadovej štúdie 1 a Prípadovej štúdie 2 (diskutované vyššie).
| Položka | Prípadová štúdia 1 | Prípadová štúdia 2 |
| Výnosy | Stagnujúci, nerastie | Rastie |
| Peňažný tok z operácií | Stagnujúci | Zvyšovanie |
| Prebytočná hotovosť (CFO + CFI) | Negatívne | Pozitívne |
| Trend nadmernej hotovosti | Stagnujúci | Zvyšovanie |
| Vyžaduje vlastný kapitál alebo dlh pre zabezpečenie kontinuity činnosti | Áno | Nie |
| Hodnota vlastného imania / hodnota akcionára | Nula alebo veľmi nízka | Viac ako nula |
Poučenie z dvoch prípadových štúdií
- Ak je prebytočná hotovosť (CFO + CFI) pozitívna a rastie, potom má spoločnosť hodnotu
- Ak je prebytok hotovosti (CFO + CFI) dlhší čas záporný, potom návratnosť pre akcionára môže byť veľmi nízka alebo takmer nulová
Intuitívne vymedzenie voľného hotovostného toku do firmy - FCFF
Všeobecne povedané, „prebytočná hotovosť“ nie je nič iné ako voľný hotovostný tok do firmy alebo výpočet FCFF . Oceňovanie DCF sa zameriava na peňažné toky generované prevádzkovými aktívami podniku a na to, ako tieto aktíva udržiava (CFI).
Vzorec FCFF = Peňažné toky z operácií (CFO) + Peňažné toky z investícií (CFI)
Podnik generuje hotovosť prostredníctvom svojich každodenných operácií dodávania a predaja tovaru alebo služieb. Niektoré z peňazí sa musia vrátiť do podnikania, aby sa obnovil investičný majetok a podporil prevádzkový kapitál. Ak sa spoločnosti darí, mala by generovať hotovosť nad rámec týchto požiadaviek. Akákoľvek hotovosť navyše môže byť poskytnutá držiteľom dlhu a vlastného imania. Dodatočná hotovosť je známa ako voľný hotovostný tok do firmy
# 3 - Free Cash Flow - analytický vzorec
Voľný hotovostný tok k pevnému vzorcu možno znázorniť nasledujúcimi tromi spôsobmi -
1) Vzorec FCFF počnúc EBIT
Výpočet bezplatného peňažného toku pre spoločnosť alebo FCFF = EBIT x (sadzba 1 dane) + bezhotovostné poplatky + zmeny v pracovnom kapitále - kapitálové výdavky
| Vzorec | Pripomienky |
| EBIT x (sadzba 1 dane) | Tok do celkového kapitálu, Odstráni účinky kapitalizácie na príjmy |
| Pridať: Bezhotovostné poplatky | Pridajte späť všetky bezhotovostné poplatky, ako sú odpisy, amortizácia |
| Doplniť: Zmeny pracovného kapitálu | Môže to byť odtok alebo prílev hotovosti. Sledujte medziročne veľké výkyvy v prognózovanom pracovnom kapitále |
| Menej: Kapitálové výdavky | Kritické pre stanovenie úrovní CapEx potrebných na podporu predaja a marží v prognóze |
2) Vzorec FCFF začínajúci čistým príjmom
Čistý príjem + odpisy a amortizácia + úrok x (1 daň) + zmeny v pracovnom kapitále - kapitálové výdavky
3) Vzorec FCFF počnúc EBITDA
EBITDA x (sadzba 1 dane) + (odpisy a amortizácia) x sadzba dane + zmeny v pracovnom kapitále - kapitálové výdavky
Nechám na vás, aby ste zosúladili jeden vzorec s druhým. Primárne môžete použiť ktorýkoľvek z uvedených vzorcov FCFF. Ako analytikovi akcií som zistil, že je jednoduchšie použiť vzorec, ktorý začínal EBIT.
Ďalšie poznámky k položkám vzorcov FCFF
Čistý príjem
- Čistý príjem sa preberá priamo z výkazu ziskov a strát.
- Predstavuje príjem, ktorý majú akcionári k dispozícii po zdanení, odpisoch, amortizácii, úrokových nákladoch a platbe za prioritné dividendy.
Bezhotovostné poplatky
- Bezhotovostné poplatky sú položky, ktoré ovplyvňujú čistý príjem, ale nezahŕňajú platbu v hotovosti. Niektoré z bežných bezhotovostných položiek sú uvedené nižšie.
| Nepeňažné položky | Úprava čistého príjmu |
| Odpisy | Dodatok |
| Amortizácia | Dodatok |
| Straty | Dodatok |
| Zisky | Odčítanie |
| Náklady na reštrukturalizáciu (náklady) | Dodatok |
| Zrušenie reštrukturalizačnej rezervy (výnos) | Odčítanie |
| Amortizácia zľavy dlhopisu | Dodatok |
| Amortizácia dlhopisovej prémie | Odčítanie |
| Odložené dane | Dodatok |
Úroky po zdanení
- Pretože úroky sú odpočítateľné od dane, úroky po zdanení sa pripočítajú späť k čistému príjmu
- Úrokové náklady sú hotovostné toky k jednému z akcionárov spoločnosti (držitelia dlhov), a preto tvoria súčasť FCFF.
Kapitálové výdavky
- Investície do fixných aktív sú peňažné prostriedky potrebné na udržanie a rozvoj činnosti spoločnosti
- Je možné, že spoločnosť nadobudne aktíva bez vynaloženia hotovosti prostredníctvom akcií alebo dlhu
- Analytik by mal preskúmať poznámky pod čiarou, pretože pri týchto akvizíciách majetku sa možno v minulosti nepoužívali peniaze a ich ekvivalenty, ale môžu to ovplyvniť prognózu budúcich voľných hotovostných tokov do firmy.
Zmena pracovného kapitálu
- Zmeny prevádzkového kapitálu, ktoré ovplyvňujú FCFF, sú položky, ako sú zásoby, pohľadávky a záväzky.
- Táto definícia pracovného kapitálu nezahŕňa peňažné prostriedky a ich ekvivalenty a krátkodobý dlh (splatné zmenky a súčasná časť splatného dlhodobého dlhu).
- Nezahŕňajte nepracujúce obežné aktíva a pasíva, napr. Splatné dividendy atď.
# 4 - Príklad FCFF v programe Excel
S vyššie uvedeným pochopením vzorca sa pozrime na pracovný príklad výpočtu voľných hotovostných tokov do firmy. Predpokladajme, že vám bola poskytnutá súvaha a výkaz ziskov a strát spoločnosti, ako je uvedené nižšie. Tu si môžete stiahnuť príklad FCFF Excel
Vypočítajte FCFF (voľný hotovostný tok do spoločnosti) na rok 2008
Riešenie
Pokúsme sa tento problém vyriešiť pomocou prístupu EBIT.
Vzorec FCFF = EBIT x (1 daň) + Dep & Amort + Zmeny pracovného kapitálu - kapitálové výdavky
EBIT = 285, sadzba dane je 30%
EBIT x (1 daň) = 285 x (1-0,3) = 199,5
Odpisy = 150
Zmeny pracovného kapitálu
Kapitálové výdavky = zmena hrubého hmotného majetku a strojov (hrubé OOP) = 1 200 - 900 USD = 300 USD
Výpočet FCFF = 199,5 + 150 - 75 - 300 = -25,5
Výpočet bezplatných peňažných tokov do firmy je pomerne jednoduchý. Prečo nevypočítate FCFF pomocou ďalších dvoch vzorcov FCFF - 1) Počnúc čistým príjmom 2) Počnúc EBITDA
# 5 - Alibaba FCFF - Pozitívne a zvyšujúce sa FCFF
6. mája 2014 čínska elektronická obchodná váha Alibaba podala registračný dokument, aby mohla byť zverejnená v USA, čo môže byť matkou všetkých počiatočných verejných ponúk v histórii USA. Alibaba je v USA a ďalších regiónoch pomerne neznámou entitou, aj keď je svojou mohutnou veľkosťou porovnateľná alebo dokonca väčšia ako Amazon alebo eBay. Pri hodnotení Alibaba som použil prístup diskontovaných peňažných tokov a zistil som, že táto úžasná spoločnosť má hodnotu 191 miliárd dolárov!
Pre spoločnosť Alibaba DCF som urobil analýzu finančných výkazov a predpovedal finančné výkazy a potom vypočítal voľný hotovostný tok do firmy. Finančný model Alibaba si môžete stiahnuť tu.
Ďalej je uvedený bezplatný hotovostný tok do spoločnosti Alibaba. Tok voľných peňažných tokov je rozdelený do dvoch častí - a) historická FCFF ab) prognóza FCFF.
- Historické voľné peňažné toky do firmy sa získavajú z výkazu ziskov a strát, súvahy a peňažných tokov spoločnosti z jej výročných správ.
- Prognóza Výplata voľných peňažných tokov firmám sa vykoná až po predpovedaní účtovnej závierky (hovoríme tomu ako príprava finančného modelu v programe Excel). Základy finančného modelovania sú mierne zložité a v tomto článku nebudem rozoberať podrobnosti a typy finančných modelov.
- Poznamenávame, že voľný hotovostný tok Alibaba do firmy sa z roka na rok zvyšuje
- Aby sme našli ocenenie Alibaba, musíme nájsť súčasnú hodnotu všetkých budúcich finančných rokov (do večnosti - koncová hodnota)
# 6 - Box FCFF - negatívny a rastúci
Dňa 24. marca 2014 spoločnosť Online storage, spoločnosť Box, podala žiadosť o IPO a predstavila svoje plány na získanie 250 miliónov USD. Spoločnosť sa usiluje o vybudovanie najväčšej platformy cloudového úložiska a konkuruje veľkým firmám, ako je Google Inc a jej konkurent Dropbox. Ak chcete bližšie porozumieť tomu, ako sa Box oceňuje, prečítajte si môj článok o Oceňovaní IPO Boxu
Ďalej sú uvedené projekcie rámca FCFF na nasledujúcich 5 rokov
- Box je klasický prípad rýchlo rastúcej cloudovej spoločnosti, ktorá prežíva vďaka hotovostnému toku z financií (pozri prípadovú štúdiu č. 1).
- Box rastie veľmi rýchlym tempom a mal by byť schopný generovať voľné peňažné toky do budúcnosti.
- Pretože Cash Free Cash Flow pre spoločnosť je negatívnych počas nasledujúcich 5 rokov, nemusí byť rozumné vypočítať hodnotu Boxu pomocou prístupu diskontovaných hotovostných tokov. V takom prípade je navrhnutý prístup využívajúci relatívne ocenenie.
- Mám z tohto IPO dosť strach a v skutočnosti som napísal článok o 10 najdesivejších detailoch IPO boxu. Upozorňujeme, že jednou z najdesivejších podrobností v Box IPO je negatívny voľný hotovostný tok spoločnosti.
# 7 - Prečo sú dôležité bezplatné peňažné toky
- EPS je možné vylepšiť, ale Free Cash Flow to Firm nie - hoci sa EPS bežne používa na meranie výkonnosti spoločnosti, môže ho však manažment ľahko upraviť (kvôli trikom účtovných zásad) a nemusí byť nevyhnutne najlepší miera výkonnosti. Najlepšie sa odporúča použiť opatrenie, ktoré neobsahuje účtovné triky. Voľný hotovostný tok do firmy môže byť jedným z opatrení, ktoré nemožno manipulovať zmenami účtovníctva.
- Nemôžeme čoskoro skrachovať, ak budú voľné peňažné toky pre firmu pozitívne a budú rásť - spoločnosti, ktoré produkujú neustále vyššie a rastúce úrovne voľných hotovostných tokov pre firmu, sa pravdepodobne v najbližšej dobe nezruinujú, a investori by to mali brať do úvahy pri investovaní do firmy. .
- Dobrý ukazovateľ pre investorov, ktorí sa usilujú o zhodnotenie kapitálu - Pre investorov orientovaných na rast budú spoločnosti s vysokými voľnými hotovostnými tokmi do firmy pravdepodobne investovať svoje voľné peniaze pre Capex, ktoré sú potrebné na rozvoj ich hlavnej činnosti. Rastúce úrovne voľných hotovostných tokov sú všeobecne vynikajúcim indikátorom budúcich ziskov.
- Dobrý ukazovateľ pre investorov, ktorí hľadajú pravidelné dividendy - Pre investorov s príjmami môžu byť bezplatné peňažné toky spoľahlivým ukazovateľom schopnosti spoločnosti udržať si dividendy alebo dokonca zvýšiť ich výplatu.
Teraz, keď poznáte voľný hotovostný tok do firmy, čo s FCFE - voľný hotovostný tok do vlastného imania? Podrobný článok o voľných hotovostných tokoch do vlastného imania nájdete tu.
Záver
Poznamenávame, že prebytočná hotovosť generovaná spoločnosťou (CFO + CFI) sa dá firme priblížiť ako voľný hotovostný tok.Upozorňujeme tiež, že EPS nemusí byť najlepším meradlom na meranie výkonnosti spoločnosti, pretože je náchylný na účtovné triky zo strany vedenia. Lepším spôsobom, ako merať výkonnosť spoločnosti investičnými bankami a investormi, je výpočet hodnoty Free Cash Flow to Firm (FCFF), ktorá sa zameriava na schopnosť spoločnosti prežiť a rásť bez externých zdrojov financovania (vlastné imanie alebo dlh). Diskontovanie všetkých budúcich bezplatných hotovostných tokov do firmy nám poskytlo hodnotu podniku spoločnosti. Ďalej je FCFF široko používaný nielen rastovými investormi (hľadajúc kapitálový zisk), ale aj príjmovými investormi (hľadajúcimi pravidelné dividendy). Pozitívne a rastúce FCFF znamenajú vynikajúce schopnosti zarábať v budúcnosti; záporné a stagnujúce hodnoty FCFF však môžu pre podnik spôsobiť starosti.
Čo bude ďalej?
Ak ste sa dozvedeli niečo nové alebo sa vám tento bezplatný hotovostný tok páčil na pevnú pozíciu, zanechajte prosím komentár nižšie. Daj mi vedieť čo si myslíš. Veľká vďaka a buďte opatrní.
Užitočný príspevok
- Vzorec FCF
- FCFE
- Ocenenie FClib Alibaba
- Chyby v DCF
