Čo je to EV voči EBITDA?
EV (čo je súčet trhovej kapitalizácie, prioritných akcií, menšinových akcií, dlhu mínus hotovosť) a EBITDA je pomer medzi hodnotou podniku a ziskom pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou, ktorý pomáha investorovi pri ocenení spoločnosti na veľmi jemná úroveň tým, že umožňuje investorovi porovnávať určitú spoločnosť s paralelnou spoločnosťou v priemysle ako celku alebo v iných porovnateľných odvetviach.
EV až EBITDA Multiple je dôležitá metrika oceňovania používaná na meranie hodnoty spoločnosti s cieľom porovnania jej ocenenia s podobnými stavmi v sektore a počíta sa vydelením hodnoty podniku (súčasná trhová kapitalizácia + dlh + menšinový úrok + preferencia akcie - hotovosť) podľa EBITDA (zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou) spoločnosti.
Hodnotím tento násobok nad PE Ratio! Hodnoty EV a EBITDA sa používajú na zistenie pomeru EV / EBITDA organizácie a táto metrika sa často používa na analýzu a meranie návratnosti investícií organizácie, tj návratnosti investícií a ich hodnoty.
Poznamenávame, že pomer medzi EV a EBITDA spoločnosti Amazon je na úrovni zhruba 29,6x, zatiaľ čo v prípade WalMart je to okolo 7,6x. Znamená to, že WallMart obchoduje lacno a mali by sme kúpiť Walmart v porovnaní s Amazonom?
V tomto podrobnom článku o pomere EV k EBITDA sa venujeme nasledujúcim témam -
- Čo je hodnota podniku?
- Pochopenie EBITDA
- Pomer EV k EBITDA
- Dopredu vs. do konca
- Výpočet (Trailing & Forward)
- Ako nájsť cieľovú cenu?
- Prečo je pomer EV k EBITDA lepší ako pomer PE?
- Dôležitosť viacerých podnikov
- Obmedzenia EV / EBITDA
- Ktoré sektory sú najvhodnejšie pre toto viacnásobné ocenenie?
- Alternatíva k EBITDA
- Záver
Čo je hodnota podniku?
Hodnota Enterprise alebo EV predstavuje celkové ocenenie spoločnosti. EV sa používa ako lepšia alternatíva k trhovej kapitalizácii. Hodnota vypočítaná ako hodnota podniku sa považuje za lepšiu ako trhová kapitalizácia, pretože sa počíta pridaním dôležitejších komponentov k hodnote trhovej kapitalizácie. Pridané komponenty použité pri výpočte EV sú dlh, preferovaný úrok, menšinový úrok a celková hotovosť a peňažné ekvivalenty. Hodnoty dlhu, menšinového podielu a preferovaného úroku sa pripočítajú k vypočítanej hodnote trhovej kapitalizácie. Zároveň sa od vypočítanej hodnoty odpočíta celková hotovosť a peňažné ekvivalenty, aby sa získala hodnota podniku (EV).
Môžeme teda napísať základný vzorec pre výpočet EV nasledovne:
EV = Market Cap + dlh + menšinový úrok + preferenčné akcie - hotovosť a peňažné ekvivalenty.
Teoreticky možno vypočítanú hodnotu podniku považovať za cenu alebo hodnotu, za ktorú spoločnosť kúpi investor. V takom prípade sa bude musieť kupujúci na svoju zodpovednosť zodpovedať za dlhy organizácie. Inými slovami, hovorí sa, že konkrétnu hodnotu založí aj on.
Zahrnutie dlhu je niečo, čo dáva Enterprise Value jeho ďalšiu výhodu na účely reprezentácie hodnoty organizácie. Je to tak preto, lebo pri akejkoľvek situácii týkajúcej sa prevzatia treba dlh vážne zvážiť.
Napríklad bude ziskovejšie získať organizáciu s trhovou kapitalizáciou povedzme 10 miliónov dolárov bez dlhu, ako získať organizáciu s rovnakou trhovou kapitalizáciou a dlhom 5 miliónov dolárov. Výpočty hodnoty podniku okrem dlhu zahŕňajú aj ďalšie špeciálne komponenty, ktoré sú dôležité pre získanie presného čísla hodnoty firmy.
Môžete sa tiež pozrieť na kritické rozdiely medzi hodnotou podniku a trhovou kapitalizáciou.
Pochopenie EBITDA
EBITDA alebo zisk pred úrokmi, zdanením, odpismi a amortizáciou je miera používaná na získanie reprezentácie finančnej výkonnosti organizácie. Pomocou toho môžeme zistiť potenciál konkrétnej firmy z hľadiska zisku, ktorý môže jej prevádzka priniesť.
Vzorec pre EBITDA môžeme napísať jednoduchým spôsobom nasledovne:
EBITDA = prevádzkový zisk + odpisy + amortizácia
Prevádzkový zisk sa tu rovná čistému zisku, úrokom a daniam dohromady. Pri výpočte EBITDA zohrávajú významnú úlohu náklady na odpisy a amortizáciu. Aby sme čo najlepšie porozumeli pojmu EBITDA, sú tieto dva pojmy stručne vysvetlené nižšie:
- Odpisy: Odpisy sú účtovnou technikou na alokáciu nákladov na hmotný majetok počas jeho životnosti. Podniky odpisujú svoj dlhodobý majetok z daňových aj účtovných dôvodov. Na daňové účely si podniky odpočítajú náklady na zakúpený hmotný majetok ako náklady na podnikanie. Podniky by však mali tieto aktíva odpisovať v súlade s pravidlami IRS o tom, ako a kedy je možné odpočet vykonať.
- Amortizácia: Amortizáciu možno vysvetliť ako splácanie dlhu s pevným splátkovým kalendárom, v pravidelných splátkach, počas konkrétneho časového obdobia. Dva bežné príklady sú hypotéka a pôžička na auto. Ďalej sa odvoláva na rozloženie kapitálových výdavkov na nehmotný majetok v určitom časovom období, opäť na účtovné a daňové účely.
EBITDA je v skutočnosti čistý príjem s úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou, ktoré sa k nemu ešte pridávajú. EBITDA sa môže použiť na analýzu a porovnanie ziskovosti rôznych organizácií a priemyselných odvetví, pretože eliminuje účinky financovania a účtovných rozhodnutí. EBITDA sa bežne používa v pomeroch ocenenia a porovnáva sa s hodnotou a výnosom podniku.
EBITDA je non-GAAP miera a je vykazovaná a interne používaná na meranie výkonnosti spoločnosti.
zdroj: Vodafone.com
Pomer EV k EBITDA alebo Enterprise Multiple
Teraz, keď vieme o EV a EBITDA, môžeme sa pozrieť na to, ako sa používajú na získanie pomeru EV / EBITDA alebo inými slovami Enterprise Multiple. Pomer EV / EBITDA sa na spoločnosť pozerá ako na potenciálneho nadobúdateľa, berúc do úvahy dlh spoločnosti, ktorý alternatívne násobky, ako napríklad pomer cena / zisk (P / E), neobjavujú.
Môže sa vypočítať podľa nasledujúceho vzorca:
Vzorec hodnoty podniku = Hodnota podniku / EBITDA
EV až EBITDA - forward vs. Trailing
EV až EBITDA možno ďalej rozdeliť na analýzu investičného bankovníctva.
- Koncové
- Vpred
Trailing EV to EBITDA formula (TTM or Trailing Twelve Months) = Hodnota podniku / EBITDA za posledných 12 mesiacov.
Rovnako vzorec Forward EV to EBITDA = hodnota podniku / EBITDA v priebehu nasledujúcich 12 mesiacov.
Kľúčovým rozdielom je tu EBITDA (menovateľ). Pri sledovaní EV k EBITDA používame historický EBITDA a pri budúcom EV k EBITDA používame forward alebo predpoveď EBITDA.
Pozrime sa na príklad Amazonu. Trailový násobok Amazonu je na 29,58x; jeho predný násobok je však okolo 22,76x.
zdroj: ycharts
Výpočet EV k EBITDA (koncové a forwardové)
Zoberme si príklad z nižšie uvedenej tabuľky a vypočítajme Trailing a forward EV / EBITDA. Tabuľka je typickou porovnateľnou tabuľkou s relevantnými konkurentmi uvedenými spolu s jej finančnými metrikami.
Poďme pre spoločnosť BBB vypočítať EV na EBITDA.
Vzorec hodnoty podniku = trhová kapitalizácia + dlh - hotovosť
Trhová kapitalizácia = cena x počet akcií
Trhová kapitalizácia (BBB) = 7 x 50 = 350 miliónov dolárov
Hodnota podniku (BBB) = 350 + 400 - 100 = 650 miliónov dolárov
Koncový dvanásťmesačný EBITDA vo výške BBB = 30 dolárov
EV až EBITDA (TTM) = 650 $ / 30 $ = 21,7x
Rovnako, ak chceme nájsť dopredu násobok BBB, potrebujeme iba prognózy EBITDA.
EV až EBITDA (forward - 2017E) = hodnota podniku / EBITDA (2017E)
EV až EBITDA (dopredu) = 650 $ / 33 = 19,7x
Niektoré z bodov, ktoré je potrebné zvážiť v súvislosti s Trailing EV to EBITDA vs. Forward EV to EBITDA.
- Ak sa očakáva rast EBITDA, bude forwardový násobok nižší ako historický alebo koncový násobok. Z vyššie uvedenej tabuľky AAA a BBB ukazujú nárast EBITDA, a preto je ich Forward EV na EBITDA nižší ako Trailing PE.
- Na druhej strane, ak sa očakáva pokles EBITDA, všimnete si, že Forward EV na násobok EBITDA bude vyšší ako Trailing násobok. Možno to pozorovať v spoločnosti DDD, ktorej Trailing EV na EBITDA bol na 21,0x; Forward EV na EBITDA sa však zvýšil na 26,3x a 35,0x v rokoch 2017 a 2018, v uvedenom poradí,
- Jeden by mal nielen porovnávať Trailing násobok pre porovnanie ocenenia medzi týmito dvoma spoločnosťami, ale mal by sa tiež pozrieť na Forward násobok a zamerať sa na relatívnu hodnotu - či rozdiel medzi EV a EBITDA odráža dlhodobé vyhliadky rastu spoločnosti a finančnú stabilitu.
Ako nájsť cieľovú cenu pomocou EV až EBITDA
Teraz, keď vieme, ako vypočítať EV na EBITDA, nájdime cieľovú cenu akcie pomocou tohto násobku EV na EBITDA.
Znovu sa vraciame k rovnakej porovnateľnej porovnávacej tabuľke, ktorú sme použili v predchádzajúcom príklade. Musíme nájsť reálnu hodnotu TTT, ktorá funguje v rovnakom sektore ako nižšie.
Poznamenávame, že priemerný násobok tohto sektoru je 42,2x (Trailing), 37,4x (forward - 2017E) a 34,9x (forward - 2018E). Tieto násobky by sme mohli priamo použiť na nájdenie reálnej hodnoty cieľovej spoločnosti (RRRR).
Poznamenávame však, že spoločnosti FFF a GGG sú odľahlé hodnoty s príliš vysokými rozsahmi EV až EBITDA. Tieto odľahlé hodnoty dramaticky zvýšili celkový násobok EV k EBITDA v tomto sektore. Použitie týchto priemerov povedie k nesprávnemu a vyššiemu oceneniu.
Správnym prístupom by bolo odstránenie týchto odľahlých hodnôt a prepočet násobku EV na EBITDA . Týmto odstránime akýkoľvek dopad z týchto odľahlých hodnôt a porovnateľná tabuľka bude súdržná.
Prepočítaný priemerný násobok tohto sektoru je 19,2x (Trailing), 18,5x (forward - 2017E) a 19,3x (forward - 2018E).
Tieto násobky môžeme použiť na nájdenie cieľovej ceny RRRR.
- EBITDA (RRRR) je 50 miliónov dolárov (tm)
- EBITDA (RRRR) je 60 miliónov dolárov (2017E)
- Dlh = 200 miliónov dolárov
- Hotovosť = 50 miliónov dolárov
- Dlh (2017E) = 175 miliónov dolárov
- Hotovosť (2017E) = 75 miliónov dolárov
- Počet akcií je 100 miliónov
Cieľová cena (na základe sledovania viacerých)
- Hodnota podniku (RRRR) = Sektorový priemer x EBITDA (RRRR)
- Hodnota podniku (RRRR) = 19,2 x 50 = 960,4 milióna dolárov.
- Hodnota vlastného imania = hodnota podniku - dlh + hotovosť
- Hodnota vlastného imania (RRRR) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milióna dolárov
- Spravodlivá cena x Počet akcií = 810,4 USD
- Spravodlivá cena = 810,4 / 100 = 8,14 dolárov
Cieľová cena (na základe viacnásobku)
- Hodnota podniku (RRRR) = Sektorový priemer x EBITDA (RRRR)
- Hodnota podniku (RRRR) = 18,5 x 60 = 1109,9 milióna dolárov.
- Hodnota vlastného imania (2017E) = hodnota podniku - dlh (2017E) + hotovosť (2017E)
- Hodnota vlastného imania (RRRR) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milióna dolárov
- Spravodlivá cena x Počet akcií = 1009,9 milióna dolárov
- Spravodlivá cena = 1009,9 / 100 = 10,09 dolárov
Prečo je pomer EV k EBITDA lepší ako pomer PE?
EV k EBITDA je v mnohých ohľadoch lepší ako pomer PE.
# 1 - Pomery PE možno zvýšiť pomocou účtovníctva; hranie EV na EBITDA je však problematické!
Zistí sa to na príklade.
Existujú dve spoločnosti - AA a BB. Predpokladáme, že obe spoločnosti sú identické vo všetkých ohľadoch (obchod, výnosy, klienti, konkurencia). Aj keď to v praktickom svete nie je možné, pre účely tohto príkladu predpokladáme tento nepraktický predpoklad.
Predpokladáme tiež nasledovné -
- Aktuálna cena akcie AA a BB = 40 dolárov
- Počet nesplatených akcií v hodnote AA a BB = 100
V takom prípade by ste nemali mať nijakú zvláštnu prednosť pri kúpe konkrétnej akcie, pretože ocenenie oboch spoločností by malo byť rovnaké.
Predstavujeme tu malú komplikáciu! Aj keď sú všetky parametre rovnaké, urobíme jedinú zmenu v súvislosti s politikou odpisovania, ktorú používa každá spoločnosť. Spoločnosť AA sa riadi zásadou rovnomerného odpisovania a spoločnosť BB sa riadi zásadou zrýchleného odpisovania. Rovné náklady sa rovnajú odpisom počas doby životnosti. Pravidlá zrýchleného odpisovania účtujú vyššie odpisy v prvých rokoch a nižšie odpisy v posledných rokoch.
Pozrime sa, čo sa stane s ich oceneniami?
Ako je uvedené vyššie, PE pomer AA je 22,9x, zatiaľ čo PE pomer BB je 38,1x . Ktorý si teda kúpite?
Na základe týchto informácií sa prikláňame k uprednostňovaniu AA, pretože jej násobok PE je nižší. Náš samotný predpoklad, že tieto dve spoločnosti sú identické dvojčatá a mali by mať rovnaké ocenenie, je však spochybnený, pretože sme použili koeficient PE Ratio. Je to jedno z najvýznamnejších obmedzení pomeru PE.
Tento obrovský problém s oceňovaním rieši EV až EBITDA.
Pozrime sa teraz na nasledujúcu tabuľku -
Poznamenávame, že hodnota Enterprise pre AA a BB je rovnaká (toto je základný predpoklad nášho príkladu). Z tabuľky vyššie uvádzame, že podniková hodnota je 4 400 miliónov dolárov (pre obidve).
Aj keď PAT pre AA a BB bol rozdielny, poznamenávame, že EBITDA nie je ovplyvnená použitou odpisovou politikou. AA a BB majú rovnaký EBITDA vo výške 400 USD.
Výpočet EV na EBITDA (AA a BB) $ 4400 / $ 400 = 11,0x
Poznamenávame, že EV / EBITDA AA aj BB sú rovnaké pri 11,0x a sú v súlade s našim hlavným predpokladom, že obe spoločnosti sú rovnaké. Preto nezáleží na tom, do ktorej spoločnosti investujete!
# 2 - Spätné odkúpenie ovplyvňuje pomer PE
Pomer PE je nepriamo úmerný zisku na akciu spoločnosti. Ak dôjde k spätnému odkúpeniu, potom sa zníži celkový počet akcií v obehu, čím sa zvýši EPS spoločnosti (bez akýchkoľvek zmien v základoch spoločnosti). Toto zvýšenie EPS znižuje pomer PE k spoločnosti.
Aj keď väčšina spoločností odkupuje akcie podľa dohody o spätnom odkúpení akcií, malo by sa pamätať na to, že manažment môže prijať také opatrenia na zvýšenie EPS bez akejkoľvek pozitívnej zmeny v základoch spoločnosti.
Dôležitosť viacerých podnikov
- Investori primárne používajú pomer EV / EBITDA organizácie na zistenie, či je spoločnosť podhodnotená alebo nadhodnotená. Nízka hodnota pomeru EV / EBITDA naznačuje, že konkrétna organizácia môže byť podhodnotená a vysoká hodnota pomeru EV / EBITDA naznačuje, že organizácia môže byť nadhodnotená.
- Pomer EV / EBITDA je prospešný pre nadnárodné porovnania, pretože ignoruje rušivé účinky daňovej politiky jednotlivých krajín.
- Používa sa tiež na hľadanie atraktívnych kandidátov na prevzatie, pretože hodnota podniku zahŕňa aj dlh, a je teda oveľa lepšou metrikou ako trhový strop pre fúzie a akvizície (M&A). Organizácia s nízkym pomerom EV / EBITDA sa bude považovať za dôstojného kandidáta na prevzatie.
zdroj: Bloomberg.com
- Pomery EV / EBITDA sa líšia v závislosti od typu podnikania. Tento násobok by sa mal teda porovnávať iba medzi podobnými podnikmi alebo by sa mal porovnávať s priemerným podnikom všeobecne. Očakávajte vyššie pomery EV / EBITDA vo vysoko rastúcich odvetviach, ako sú biotechnológie, a nižšie násobky v odvetviach s pomalým rastom, ako sú železnice.
- Pomer EV / EBITDA vo svojej analýze neodmysliteľne zahŕňa aktíva, dlh a vlastné imanie, pretože zahŕňa hodnoty podniku a zisk pred úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou.
- Pomer EV / EBITDA v organizácii poskytuje dokonalé zobrazenie celkového obchodného výkonu. Akcioví analytici pri výbere investícií veľmi často používajú pomer EV / EBITDA.
Napríklad Denbury Resources INC., Ropná a plynárenská spoločnosť so sídlom predovšetkým v USA, oznámila svoje finančné výsledky v prvom štvrťroku 24. júna 2016. Analytici odvodili a vypočítali pomer EV / EBITDA organizácie. Denbury Resources mal upravený pomer EV / EBITA 5x. Mal forwardový pomer EV / EBITDA 13x. Každý z týchto pomerov EV / EBITDA sa v porovnaní s alternatívnymi organizáciami, ktoré majú podobné podnikanie, ako aj s minulými organizáciami znásobuje. Pomer forwardového EV / EBITDA organizácie k 13-násobku bol viac ako dvojnásobok hodnoty podniku v rovnakom čase v roku 2015. Analytici zistili, že k zvýšeniu došlo z dôvodu očakávaného poklesu EBITDA organizácie o 62%.
Obmedzenia EV / EBITDA
Pomer EV / EBITDA je užitočný pomer, ktorý stojí nad ostatnými tradičnými technikami, ktoré sú mu podobné. Má však určité nevýhody, ktoré je potrebné poznať pred použitím tejto metriky, aby ste sa uistili, že sú nimi menej ovplyvnení. Hlavnou nevýhodou je prítomnosť EBITDA v pomere. Tu sú niektoré z nevýhod EBITDA:
- EBITDA je v skutočnosti non-GAAP opatrenie, ktoré umožňuje väčšiu mieru diskrecie nad tým, čo je a čo sa do výpočtu nepridáva. To tiež znamená, že organizácie zvyčajne upravujú veci zahrnuté do svojich výpočtov EBITDA z jedného vykazovaného obdobia na druhé.
- EBITDA sa pôvodne začal bežne využívať pri odkúpení pomocou pákového efektu v osemdesiatych rokoch. V tom čase sa používala na označenie schopnosti organizácie splácať dlh. Postupom času sa rozšíril v priemyselných odvetviach s drahými aktívami, ktoré sa museli dlho odpísať. EBITDA v súčasnosti bežne cituje niekoľko firiem, najmä v oblasti technológií. sektor - aj keď nie je zabezpečený.
- Bežná mylná predstava je, že EBITDA predstavuje hotovostný príjem. Aj keď je EBITDA inteligentnou metrikou na posúdenie ziskovosti, nejde o mieru hotovostného príjmu. EBITDA tiež vynecháva peniaze potrebné na financovanie prevádzkového kapitálu a tiež výmenu predchádzajúceho vybavenia, čo by mohlo byť životne dôležité. Preto sa EBITDA bežne používa ako účtovný trik na vyrovnanie zárobkov spoločnosti. Pri použití tejto metriky je nevyhnutné, aby sa investori dodatočne pozreli na alternatívne opatrenia týkajúce sa výkonnosti, aby sa ubezpečili, že sa organizácia nepokúša skryť niečo s hodnotou EBITDA.
Ktoré sektory sú najvhodnejšie na oceňovanie pomocou EV až EBITDA
Všeobecne môžete na ocenenie kapitálovo náročných sektorov použiť nasledujúcu metódu oceňovania EV až EBITDA -
- Ropný a plynárenský sektor
- Sektor automobilov
- Cementový sektor
- Oceľový sektor
- Energetické spoločnosti
EV / EBITDA však nemožno použiť, ak je aktuálny hotovostný tok záporný.
Alternatíva k EBITDA
V účtovníctve sa hovorí niečo ako upravená upravená EBITDA, čo môže byť lepšou alternatívou EBITDA z dôvodu menších nevýhod. Upravená EBITDA je metrika vypočítaná pre organizáciu úpravou jej „horných riadkov“ výnosov pre mimoriadne položky pred odpočítaním úrokových nákladov, daní a odpisov. Často sa používa na porovnanie podobných firiem a na účely ocenenia.
Upravený EBITDA sa líši od EBITDA v tom, že upravený EBITDA normalizuje finančné zisky a náklady, pretože rôzne organizácie môžu zaobchádzať s každým druhom finančných ziskov a výdavkov inak. Štandardizáciou peňažných tokov a diskontovaním anomálií, ktoré by sa mohli vyskytnúť, upraviť alebo normalizovať, môže EBITDA poskytnúť lepšiu mieru porovnania pri hodnotení viacerých organizácií. Upravený EBITDA možno vyjadriť nasledujúcim vzorcom:
Upravený EBITDA možno vyjadriť nasledujúcim vzorcom:
Upravený EBITDA = Čistý príjem - Ostatné príjmy + Úroky + Dane + Odpisy & Amortizácia + Ostatné Neopakujúce sa poplatky
Pokiaľ teda ide o výpočet pomeru EV / EBITDA pre obchodnú organizáciu, použitie hodnoty EBITDA je možné nahradiť použitím hodnoty upravenej EBITDA. Zmena je výhodnejšia, pretože upravená hodnota EBITDA má väčšiu presnosť ako jednoduchá hodnota EBITDA.
Nižšie je uvedený obrázok ukazovateľa EBITDA upraveného do štvorca uvedeného v registračnom dokumente S1.
zdroj: Square SEC Filings
Záver
Pomer EV / EBITDA je základnou a široko používanou metrikou na analýzu celkovej hodnoty spoločnosti. Táto metrika bola úspešná pri riešení problémov, ktoré sa vyskytli pri používaní tradičných metrík, napríklad koeficientu PE, a preto je pred nimi uprednostňovaná.
Pretože je tento pomer neutrálny z hľadiska kapitálovej štruktúry, je možné ho efektívne použiť na porovnanie organizácií s rôznymi rozsahmi pákového efektu, čo v prípade jednoduchších pomerov nebolo možné.
Video na hodnotenie EV / EBITDA
Užitočné príspevky
- EV až EBIT Príklad
- Pomer ceny a peňažných tokov
- EV / predaj
- Porovnateľný príklad analýzy spoločnosti
