Rozdiel medzi komanditnými spoločnosťami (LP) a generálnymi partnermi (GP)
Komanditisti (LP) sú tí, ktorí zariadili a investovali kapitál pre fond rizikového kapitálu, ale skutočne sa nezaujímajú o každodennú údržbu fondu rizikového kapitálu, zatiaľ čo generálni partneri (GP) sú odborníci na investície, ktorí majú zodpovednosť za to, že rozhodnutia týkajúce sa podnikov, ktoré sa musia investovať.
Mnoho inštitúcií a jednotlivcov s vysokou sieťou má v rukách dostatok finančných prostriedkov, z ktorých chcú získať vyššie očakávané výnosy. Tradičné metódy nemajú kapacitu na to, aby im poskytli očakávaný výnos, takže aby dosiahli lepšiu návratnosť svojich investícií, investujú do súkromných spoločností alebo verejných spoločností, ktoré sa zmenili na súkromné.
Títo investor nerobia priamo také investície. Túto investíciu uskutočňujú prostredníctvom súkromného kapitálového fondu.
Ako funguje spoločnosť private equity?
Aby sme porozumeli konceptu komanditných spoločností (LP) a generálnych partnerov (GP), je potrebné vedieť, ako funguje PE.
Po založení spoločnosti PE bude mať investorov, ktorí investovali svoje peniaze. Každá PE firma by mala viac ako jeden fond.
Napríklad Carlyle, ktorá je svetovo uznávanou PE spoločnosťou, má pod správou niekoľko fondov. Patria sem spoločnosti Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners atď.
Životnosť fondu PE môže byť až desať rokov. Spravidla za tých desať rokov fondy súkromného kapitálu uskutočňujú 15 - 25 rôznych druhov investícií. Vo väčšine prípadov jedna konkrétna investícia nepresiahne viac ako 10% celkových záväzkov fondu.
Investori, ktorí investovali do fondu, by boli známi ako Limited Partners (LP) a spoločnosť PE by bola známa ako General Partner (GP). Takže v podstate štruktúra firmy PE vyzerá takto.
Kto sú komanditisti alebo LP?
Externí investori do fondov PE sú známi ako komanditisti (LP). Je to tak preto, lebo ich celková zodpovednosť je obmedzená rozsahom investovaného kapitálu
zdroj: forentis.com
Nie každý môže investovať do PE spoločnosti. Všeobecne platí, že investori so schopnosťou vložiť 250 000 dolárov alebo viac môžu investovať do spoločnosti PE Company. Preto by spoločnosť LP vo všeobecnosti mala investorov, ako sú dôchodkové fondy, odbory, poisťovacie spoločnosti, nadácie univerzít, veľké bohaté rodiny alebo jednotlivci, nadácie atď. Súkromné vs. verejné dôchodkové fondy, univerzitné nadácie a nadácie tvoria 70% peňazí v 100 najlepších spoločností private equity, zatiaľ čo zvyšných 30% tvoria spoločnosti HNWI, poisťovacie a bankové spoločnosti.
Znamená to, že občania nemôžu vôbec investovať do fondov? No, veci sa začali meniť už teraz. Tradiční správcovia súkromného kapitálu, ako napríklad KKR, dnes ponúkajú príležitosti na investovanie za oveľa nižšiu sumu ako iba 10 000 dolárov.
Canada Pension Plan Investment Board, Teacher Retirement System of Texas, Washington state investment board, and Virginia Retirement Board are few examples of veľkých investorov (komanditisti) na celom svete, ktorí investovali do fondov súkromného kapitálu.
Takže LP by vložil kapitál do private equity spoločnosti a požaduje za ňu návratnosť. Súkromný kapitál si v minulosti počínal oveľa lepšie ako verejné trhy.
Pokiaľ ide o dostupné údaje, od apríla 1986 do decembra 2015 index amerického súkromného kapitálu spoločnosti Cambridge Associates poskytoval svojim investorom 13,4 percenta ročne bez poplatkov so štandardnou odchýlkou 9,4 percenta. Išlo o najdlhšie obdobie, za ktoré sú údaje v súčasnosti k dispozícii, zatiaľ čo index Russell 3000 vracal za rovnaké obdobie ročne 9,9 percenta so štandardnou odchýlkou 16,7 percenta (vrátane dividend).
zdroj: Bloomberg.com
Komanditisti iba investujú svoje peniaze; nezúčastňujú sa na správe fondu. Správu vykonáva generálny partner.
Kto sú generálny partner (GP)?
Ak sa vytvorí fond, potom je zrejmé, že potrebujete osobu, ktorá ho bude spravovať. Vykonáva to generálny partner (GP). Všetky rozhodnutia týkajúce sa fondu PE prijíma spoločnosť GP. Majú tiež na starosti správu portfólia fondu, ktoré bude obsahovať všetky investície fondu.
zdroj: forentis.com
Generálny partner sa vypláca buď ako poplatok za správu, alebo ako kompenzácia. Poplatok za správu nie je nič iné ako percento z celkovej výšky kapitálu fondu. Toto percento je pevné a nie flexibilné. Všeobecne sa tento poplatok pohybuje od 1% do 2% ročne zo viazaného kapitálu.
Napríklad ak sú spravované aktíva 100 miliárd, potom by poplatok za správu vo výške 2% bol 2 miliardy dolárov. Tieto poplatky sa používajú na administratívne účely a na pokrytie výdavkov, ako sú napríklad platy, poplatky za transakcie platené investičným bankám, konzultantom, cestovné náklady atď.
zdroj: forentis.com
Ako generálni partneri alebo všeobecní lekári toľko zarábajú?
Praktický lekár ako Henry Kravis z KKR a Stephen Schwarzman z Blackstone zarobil neočakávaných pol miliardy dolárov za jediný rok.
Odpoveďou je vodopád distribúcie návratnosti.
Okrem svojich platov generálny partner zarába aj úroky alebo nosenie. Ide teda o% zo ziskov, ktoré fond získava z investícií. Napríklad ak je spoločnosť kúpená za 100 miliárd dolárov a predaná za 300 miliárd dolárov, zisk je 200 miliárd dolárov. Uskutočnený úrok by vychádzal z týchto 200 miliárd dolárov.
Ďalším menom použitým na prevedený úrok je výkonnostný poplatok. Poplatok za realizovaný úrok alebo výkonnosť je poplatok účtovaný na základe celkovej výšky ziskov, ktoré fond dosiahol. Inými slovami, výkonnostný poplatok je podiel na čistom zisku fondu, ktorý sa má vyplatiť generálnemu partnerovi.
zdroj: forentis.com
Takže v uvedenom príklade by to bolo (200 miliárd dolárov x 20%, čo je 40 miliárd dolárov) a zvyšok pôjde investorovi.
Výkonnostný poplatok sa teda vzťahuje aj na generálneho partnera, ktorého vykonávajú investori, pretože dostávajú podiel na zisku, ktorý sa nerovná kapitálovému záväzku k fondu. GP sa zaviaže iba 1 - 5% z kapitálu fondu, ale ponechá si 20% zo zisku.
Príklad noseného úroku
Poďme to pochopiť viac na príklade
Povedzme, že PE firma s názvom AYZ firma získava fond vo výške 900 miliónov dolárov, z čoho 860 miliónov dolárov pochádza od komanditistov a zvyšných 40 miliónov dolárov pochádza od generálneho partnera. GP teda do fondu prispela iba 5%.
GP by po získaní finančných prostriedkov investoval všetok kapitál do získavania spoločností. Ubehne pár rokov; opúšťajú všetky svoje portfóliové spoločnosti za celkovú sumu 2 miliardy dolárov. LP dostávajú najskôr 860 mil. USD - to im vracia kapitál. Zostáva teda 1,14 miliardy dolárov a rozdelí sa to 80/20 medzi LP a GP. LP teda dostanú 912 miliónov dolárov a GP 228 miliónov dolárov. GP teda na začiatku investoval 40 miliónov dolárov, ale získal späť 200 miliónov dolárov na ziskoch. GP tak v tomto fonde dosiahla 5-násobný výnos.
Úroky majú niekedy formu vlastného imania.
Ak je prevedený úrok vo forme vlastného imania, potom by sa úroky z fondu vyplácali spoločnosti GP ako akcie. Úrok je vo forme vlastného imania založený na kapitálovom vklade každého komanditistu, pričom určité percento z týchto akcií je pridelených generálnemu partnerovi ako účtovné. Spravidla je toto percento 20%. Nosné akcie majú väčšinou viacročné rozhodné obdobie, ktoré sleduje uskutočnené investície.
Equity carry sa delí medzi vyšších riadiacich pracovníkov pracujúcich v private equity spoločnosti. Existuje veľa príchutí prenášaného záujmu, takže presné porovnanie dvoch rôznych balíkov na prenášanie je často ťažké.
Výkonnostné poplatky motivujú súkromné kapitálové spoločnosti k dosahovaniu vyšších výnosov. Takto účtované poplatky sú v súlade so záujmami komplementára a jeho LP.
Aká je prekážková rýchlosť?
Mnoho PE spoločností umožňuje výkonnostný poplatok po prekročení rýchlosti. Generálny partner teda dostane poplatok za výkon, ktorý predstavuje výkonnostný poplatok, iba ak je fond schopný dosiahnuť zisky nad určitú prekážkovú sadzbu.
Takže prekážková sadzba je minimálny výnos, ktorý je potrebné dosiahnuť predtým, ako sa zisk rozdelí podľa dohody na základe prevedeného úroku.
- Fondy majú prekážkovú návratnosť, takže fond dá výkonnostný poplatok spoločnosti GP až potom, čo dosiahne minimálny vopred dohodnutý zisk.
- Takže prekážková sadzba 15% znamená, že fond súkromného kapitálu musí dosiahnuť výnos najmenej 15% predtým, ako sa zisky rozdelia podľa dohody o úročení.
- V priemysle PE sa najbežnejšia štruktúra poplatkov bežne označuje ako „2 a 20“, pričom za spravované aktíva alebo za celkový viazaný kapitál sa účtuje poplatok za správu vo výške 2%. 20% výkonnostný poplatok sa určuje zo ziskov fondu.
- Aby sme to pochopili, pozrime sa na tento príklad, ak komanditisti dosiahnu preferovaný výnos 10% a partnerstvo prinesie výnos 25%, všeobecný lekár získa 20% z dodaného 15% prírastku.
- Ak sa nedosiahne prekážková návratnosť, manažéri private equity nedostanú podiel na zisku (úročený úrok).
- Zisky z prekážkovej sadzby sa počítajú za výkon ako celok. Týka sa to celej investovanej sumy, ktorá môže byť 5 až 10 obchodov ročne, a nie pre jednotlivé obchody.
Prečo sa táto prekážková sadzba zachováva?
Ak komanditista investuje do súkromného výnosu, podstupuje väčšie riziko ako riziko, ktoré by podstupoval pri investovaní na bežných trhoch alebo do akciového indexu. Riziko je vyššie ako trhové riziko, takže pred zdieľaním ziskov s generálnym partnerom požadujú prekážkovú sadzbu.
Kedy sú fondy štruktúrované podľa Floor?
Niektoré fondy sú štruktúrované s „minimom“. Pri tomto type nastavenia by sa prenášaný úrok prideľoval, až keď čistý zisk prekročí prekážkovú sadzbu. Tento typ usporiadania nemá ustanovenie, ktoré by spoločnosť GP mohla neskôr dohnať, a preto je zásadne proti generálnym partnerom.
Je tento výkonnostný poplatok iba pre všeobecného lekára?
Je zaujímavé, že len málo tímov private equity dostane za svoje peniaze plné peniaze. Je to tak, pretože partneri na dôchodku tiež často majú nárok na podiel na výkone. Toto zdieľanie sa deje tak, že fondy PE kupujú v čase odchodu do dôchodku podiel partnera, ktorý odchádza do dôchodku, vo fonde. Toto dojednanie je aktívne určitý čas po odchode do dôchodku. V závislosti od situácie môžu súkromné kapitálové spoločnosti zaplatiť značné množstvo peňazí. Takže ak dôjde k vyčleneniu firmy alebo jej vlastníctvu materská spoločnosť alebo ak má spoločnosť menšinových akcionárov, potom je platba až 10 - 50%.
Čo sú úschovy a spätné získanie?
- Mnoho komanditistov vyžaduje uzavretie dohody o úschove a „vrátení“. Dôvodom je zabezpečenie toho, aby sa všetky predčasné preplatky vrátili, ak prostriedky celkovo nedosahujú dostatočnú výkonnosť.
- Napríklad ak komanditisti očakávajú 15% ročný výnos a fond za určité obdobie vráti iba 10%. V tomto scenári by sa časť nosenia vyplatená komoditnému partnerovi vrátila na pokrytie nedostatku.
- Toto ustanovenie o spätnom získaní, ak sa pripočíta k ďalším rizikám, ktoré podstupuje hlavný partner, vedie k odôvodneniu odvetvia PE, že prevedený úrok nie je plat; namiesto toho je to riziková návratnosť investícií, ktorá je splatná, iba ak sa dosiahne požadovaná úroveň výkonnosti.
- Je však ťažké vymáhať spätné vymáhanie. Problémy nastávajú, keď príjemcovia prenosu odchádzajú z firmy alebo keď utrpeli akékoľvek zásadné finančné neúspechy.
- Napríklad stratili všetky svoje nosiče z dôvodu jednej nesprávnej investície, ktorá následne spôsobila obrovské straty, alebo keď pomocou svojho nosenia zaplatili za vyrovnanie.
Noste konštrukcie z celého sveta
- Pri uskutočnenom výskume sa zistilo, že komanditných spoločností so sídlom v USA je vo všeobecnosti viac, pričom návratnosti sú často viac než v iných krajinách. V USA je nosenie založené na zásielkach od dohody s platnými ustanoveniami o úschove a vrátení.
- Na druhej strane sa Európa vo všeobecnosti riadi prístupom celých fondov. Tu dostávajú riadiaci partneri svoj podiel na ziskoch ihneď potom, ako investorom bol vyplatený kapitál a výnosy z vyčerpaného kapitálu. Niektorí európski investori niekedy nosenie akcií zakazujú na určité podmienky fondu, napríklad na 5 rokov.
- V Austrálii súkromnému kapitálu dominuje niekoľko komanditných partnerov, ktorí majú tendenciu presadzovať konzervatívne podmienky nosenia. Je to dosť podobné európskemu modelu. V Austrálii môžu tie fondy, ktoré majú v minulosti ziskovú výkonnosť, ktorá je tiež konzistentná, na rozdiel od iných vyjednávať výhodné podmienky prenosu.
- Pokiaľ ide o ázijsko-pacifický región, väčšina z nich má mechanizmus vrátenia GP, ktorý vyžaduje, aby GP vrátil na konci životnosti fondu prípadný prebytočný úrok, ktorý mohol dostať, ako je uvedené vyššie.
Generálni partneri sú chrbtovou kosťou PE fondu. Sú schopní zvládnuť lepšie podmienky a kapitálové záväzky, keď dosahujú dobré výnosy alebo keď si trhy užívajú býčie obdobie. Zároveň majú komanditisti lepšie podmienky, keď sú trhy nepriaznivé alebo sú v medvedej fáze, ako napríklad v období po finančnej kríze v rokoch 2008 - 2009.
Po rokoch 2008 - 2009 sa zmenila mechanika fondov PE. Pokiaľ ide o trendy, LP začali uprednostňovať redukované vzťahy GP. Začali vylučovať výkonných lekárov.
Takže vzhľadom na budúcnosť, kde by sme videli výraznú preferenciu koncentrácie GP a zníženia celkového počtu financovaných GP, sa očakáva, že výkonová dynamika LP / GP sa posunie k vybranému počtu „výkonných“ GP, ktorí by boli schopní ovládať atraktívne poplatky a podmienky.
Súvisiace články
- Príležitosti na opustenie súkromného majetku v Rusku
- Súkromný kapitál v Indii
- Rizikový kapitál vs. súkromný kapitál
- Knihy súkromného majetku (musí sa čítať)
