Aká je koncová hodnota?
Pri vyhodnotení firmy pomocou diskontovaných peňažných tokov, nie všetky peňažné toky do nekonečna sú prijaté, a preto po určitom počte rokov možná hodnota aktív spoločnosti alebo približnej hodnote budúcich peňažných tokov sa používajú ako konečné hodnoty a diskontovaný hotovostný tok.
Je to hodnota očakávaného voľného hotovostného toku spoločnosti presahujúca obdobie explicitného plánovaného finančného modelu.
Tento výukový program sa zameriava na spôsoby, ako sa terminálna hodnota počíta v kontexte prípravy finančného modelu v programe Excel. -
- Vypočítať koncovú hodnotu?
- Kroky výpočtu hodnoty terminálu
- Vzorec
- Trvalý rast a odchod z viacerých metód
- Excel príklad
- Televízia Alibaba (pomocou metódy rastu perpetuity)
- Môže to byť niekedy negatívne?
- Obmedzenia
Užitočné súbory na stiahnutie - 1) bezplatné šablóny terminálu pre Excel (použité v príspevku) a 2) výpočtový model IPlib TV Alibaba
Stiahnite si šablóny hodnoty terminálu
Zadajte e-mailovú adresu Pokračovaním v predchádzajúcom kroku vyjadrujete súhlas s našimi podmienkami používania a zásadami ochrany osobných údajov.Vypočítajte koncovú hodnotu
Výpočet terminálnej hodnoty je kľúčovou požiadavkou diskontovaného hotovostného toku.
- Je veľmi ťažké navrhnúť finančné výkazy spoločnosti, ktoré ukazujú, ako by sa vyvíjali v dlhšom časovom období.
- Úroveň spoľahlivosti projekcie finančných výkazov exponenciálne klesá pre roky, ktoré sú oveľa ďalej od dneška.
- Taktiež sa môžu štrukturálne zmeniť makroekonomické podmienky ovplyvňujúce podnikanie a krajinu.
- Preto zjednodušujeme a používame určité priemerné predpoklady na nájdenie hodnoty firmy po prognózovanom období (tzv. „ Terminal Value“ ), ako poskytuje Finančné modelovanie.
Nasledujúci graf ukazuje, ako vypočítať koncovú hodnotu.
Kroky výpočtu hodnoty terminálu
V tejto časti som informoval o celkovom prístupe k hodnoteniu diskontovaných peňažných tokov alebo DCF akejkoľvek spoločnosti. Osobitne si všimnite krok 3, kde vypočítavame terminálnu hodnotu spoločnosti, aby sme našli reálnu hodnotu akcie.
Krok 1: Vytvorte infraštruktúru (v tomto článku sa o tom nehovorí)
Pripravte prázdny hárok programu Excel so samostatným výkazom ziskov a strát, súvahou a peňažnými tokmi (posledných 5 rokov).
Vyplňte historické finančné výkazy (IS, BS, CF) a urobte potrebné úpravy pre jednorazové položky (jednorazové výdavky alebo zisky).
Vykonajte pomerovú analýzu za historické roky, aby ste spoločnosti porozumeli
Krok 2: Projektovanie finančných výkazov a FCFF (nehovorí sa o nich v tomto článku)
- Prognózovanie výkazu ziskov a strát je pre analytikov najdôležitejšie. Preto tomu musíte venovať veľa času. V tejto časti si musíte prečítať výročnú správu a ďalšie dokumenty, aby ste dobre pochopili prognózy.
- Odporúča sa prečítať si aj ďalšie výskumné správy sprostredkovateľských spoločností, aby ste pochopili, ako modelovali čísla predaja.
- Prognóza finančných výkazov na nasledujúcich 5 rokov (explicitné predpovedané obdobie) - finančný model
- Pri prognózovaní účtovných závierok spoločnosti musíte premietať iba účtovné závierky spoločnosti za nasledujúcich 4 - 5 rokov, spravidla však nie ďalej.
- Teoreticky môžeme naplánovať finančné výkazy na nasledujúcich 100 - 200 rokov; ak to však urobíme, zavedieme na základe predpokladov veľkú volatilitu.
Krok 3: Nájdite spravodlivú akciovú cenu spoločnosti diskontovaním FCFF a TV
- Vypočítajte hodnotu FCFF na nasledujúcich 5 rokov odvodenú z finančného modelu
- Použite vhodný WACC (vážený priemer nákladov na kapitál) z výpočtov kapitálovej štruktúry.
- Vypočítajte súčasnú hodnotu FCFF v explicitnom období
- Vypočítajte hodnotu spoločnosti (obdobie po výslovnom období)
- Hodnota podniku = súčasná hodnota (explicitné obdobie FCFF) + súčasná hodnota (TV)
- Nájdite hodnotu vlastného imania spoločnosti po odpočítaní čistého dlhu.
- Vydeľte hodnotu vlastného imania spoločnosti celkovým počtom akcií, aby ste dosiahli „vnútornú reálnu hodnotu“ spoločnosti.
- Odporučte, či chcete „KÚPIŤ“ alebo „PREDAŤ“
Skontrolujte tiež hodnoty Enterprise Value vs. Equity Value
Vzorec terminálnej hodnoty
Dôležitým predpokladom je „ Going Concern“ spoločnosti. Inými slovami, spoločnosť nezastaví svoje obchodné operácie po niekoľkých rokoch; naďalej však bude podnikať navždy. Hodnota firmy (hodnota podniku) je v podstate súčasná hodnota všetkých budúcich voľných peňažných tokov do firmy.
Hodnotu firmy môžeme reprezentovať pomocou nižšie uvedeného vzorca terminálnej hodnoty -
t = čas, WACC sú priemerné vážené náklady na kapitál alebo diskontnú sadzbu, FCFF sú voľné hotovostné toky do firmy.
Vyššie uvedený vzorec terminálnej hodnoty môžeme rozdeliť na dve časti: 1) súčasná hodnota explicitnej prognózy, 2) súčasná hodnota televízie
3 typy vzorcov terminálnej hodnoty
Existujú tri vzorce pre výpočet terminálnej hodnoty firmy. Prvé dva prístupy predpokladajú, že spoločnosť bude existovať na princípe nepretržitej činnosti v čase odhadovania TV. Tretí prístup predpokladá, že spoločnosť prevezme väčšia spoločnosť, čím zaplatí nadobúdaciu cenu. Pozrime sa na tieto prístupy podrobne.
1) Metóda rastu perpetuity alebo Gordonov model perpetuity rastu
Pamätajte, že tu sa vychádza z predpokladu „nepretržitej činnosti“.
Táto metóda je preferovaným vzorcom na výpočet terminálnej hodnoty spoločnosti. Táto metóda predpokladá, že rast spoločnosti bude pokračovať (stabilná miera rastu) a návratnosť kapitálu bude vyššia ako náklady na kapitál. Zľavňujeme z voľného hotovostného toku do firmy po uplynutí plánovaných rokov a nájdeme konečnú hodnotu.
Použitím skvelých matematík môžeme vzorec zjednodušiť nižšie -
Koncová hodnota = FCFF 6 / (WACC - miera rastu)
Čitateľ vyššie uvedeného vzorca možno tiež zapísať ako FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ rýchlosť rastu)
Upravený vzorec koncovej hodnoty je nasledovný -
Koncová hodnota = FCFF 5 * (1+ tempo rastu) / (WACC - tempo rastu)
Primeraným odhadom stabilného tempa rastu je miera rastu HDP krajiny. Gordonovu metódu rastu je možné uplatniť v spoločnostiach, ktoré sú vyspelé a tempo rastu je pomerne stabilné. Príkladom môžu byť vyspelé spoločnosti v automobilovom priemysle, sektore spotrebného tovaru atď.
2) Žiadny model trvalosti rastu
Tento vzorec predpokladá, že rýchlosť rastu je nulová! Tento predpoklad znamená, že návratnosť nových investícií sa rovná nákladom na kapitál.
Vzorec terminálnej hodnoty nerastúcej perpetuity.
Hodnota terminálu = FCFF 6 / WACC
Táto metodika môže byť užitočná v odvetviach, kde je vysoká konkurencia a možnosť získať nadmerné výnosy sa zvyčajne pohybuje na nule.
3) Ukončite viacnásobnú metódu
Tento vzorec využíva základný predpoklad, že trh s viacerými bázami predstavuje spravodlivý prístup k hodnoteniu podniku. Hodnota sa zvyčajne určuje ako násobok EBIT alebo EBITDA. Pre cyklické podniky namiesto EBITDA alebo výšky EBIT na konci roka n použijeme priemerný EBIT alebo EBITDA v priebehu cyklu. Napríklad ak sa sektor kovov a ťažby obchoduje na 8-násobku násobku EV / EBITDA, potom by televízia spoločnosti implikovaná pomocou tejto metódy bola 8-násobok EBITDA spoločnosti.
Príklad výpočtu koncovej hodnoty v programe Excel
V tomto príklade vypočítavame reálnu hodnotu akcie pomocou vyššie opísaných prístupov k výpočtu dvoch terminálových hodnôt. Nasledujúci príklad si môžete stiahnuť šablónu aplikácie Terminal Value Excel -
Okrem vyššie uvedených informácií máte aj nasledujúce informácie -
- Dlh = 100 dolárov
- Hotovosť = 50 dolárov
- Počet akcií = 100
Reálnu hodnotu akcie na akciu zistíte pomocou dvoch navrhovaných metód výpočtu konečnej hodnoty
Zdieľajte výpočet ceny - pomocou metódy rastu perpetuity
Krok 1 - Výpočet čistej súčasnej hodnoty bezplatného hotovostného toku pre spoločnosť na výslovné predpovedané obdobie (2014 - 2018)
Krok 2 - Vypočítajte koncovú hodnotu akcie (na konci roka 2018) pomocou metódy Perpetuity Growth
Krok 3 - Vypočítajte súčasnú hodnotu televízora
Krok 4 - Vypočítajte hodnotu podniku a cenu akcie
Upozorňujeme, že v tomto príklade je príspevok terminálu k hodnote Enterprise 78%! To nie je výnimkou. Spravidla si všimnete, že prispieva k 60 - 80% celkovej hodnoty.
Zdieľajte výpočet ceny - pomocou metódy ukončenia viacerých spôsobov.
Krok 1 - Vypočítajte NPV bezplatného hotovostného toku do firmy na výslovné predpovedané obdobie (2014 - 2018). Prečítajte si vyššie uvedený spôsob, kde sme tento krok už dokončili.
Krok 2 - Výpočet terminálnej hodnoty akcie (na konci roka 2018) pomocou metódy ukončenia viacerých akcií. Predpokladajme, že v tomto priemysle sa priemerné spoločnosti obchodujú na násobku 7-násobku EV / EBITDA. Môžeme použiť ten istý násobok, aby sme našli televízor z tejto zásoby.
Krok 3 - Vypočítajte súčasnú hodnotu televízora
Krok 4 - Vypočítajte hodnotu podniku a cenu akcie
Upozorňujeme, že v tomto príklade je príspevok TV k hodnote Enterprise 77%!
Pri obidvoch metódach dostávame ceny akcií, ktoré sú si veľmi blízke. Niekedy si môžete všimnúť veľké odchýlky v cenách akcií, a v takom prípade musíte potvrdiť svoje predpoklady na preskúmanie tak veľkého rozdielu v cenách akcií pomocou týchto dvoch metodík.
Alibaba's Terminal Value (using the Perpetuity Growth Method)
Finančný model Alibaba si môžete stiahnuť odtiaľto. Nasledujúci diagram podrobne popisuje voľný hotovostný tok do spoločnosti Alibaba a prístup k nájdeniu spravodlivého ocenenia spoločnosti.
Ocenenie Alibaba = súčasná hodnota FCFF (2015 - 2022) + súčasná hodnota FCFF (2023 do nekonečnej „TV“)
Krok 1 - Výpočet čistej súčasnej hodnoty bezplatného hotovostného toku do spoločnosti Alibaba na výslovné obdobie (2015 - 2022)
Krok 2 - Výpočet terminálnej hodnoty Alibaba na konci roka 2022 - V tomto modeli DCF sme na výpočet terminálnej hodnoty Alibaba použili metódu Perpetuity Growth
Krok 3. Vypočítajte čistú súčasnú hodnotu televízora.
Krok 4 - Vypočítajte hodnotu podniku a spravodlivú cenu podielu spoločnosti Alibaba
Upozorňujeme, že televízia prispieva v prípade Alibaba približne 72% z celkovej hodnoty podniku
Môže byť hodnota terminálu záporná?
Teoreticky ÁNO, Prakticky NIE!
Teoreticky k tomu môže dôjsť, keď sa terminálna hodnota počíta pomocou metódy rastu perpetuity.
Koncová hodnota = FCFF 5 * (1+ tempo rastu) / (WACC - tempo rastu)
Vo vyššie uvedenom vzorci terminálnej hodnoty, ak predpokladáme WACC <rýchlosť rastu , potom bude hodnota odvodená zo vzorca záporná. To je veľmi ťažké stráviť, pretože spoločnosť s vysokým rastom teraz vykazuje zápornú konečnú hodnotu len kvôli použitému vzorcu. Tento predpoklad vysokej rýchlosti rastu je však nesprávny. Nemôžeme predpokladať, že spoločnosť bude rásť veľmi vysokým tempom až do nekonečna. Ak je to tak, potom táto spoločnosť priláka všetok kapitál na svete. Nakoniec by sa zo spoločnosti stala celá ekonomika a všetci ľudia pracujúci pre túto spoločnosť (super! Bohužiaľ, je to nepravdepodobné!)
Pri oceňovaní záporná koncová hodnota neexistuje. Ak však bude spoločnosť v obrovských stratách a v budúcnosti bude v bankrote, hodnota vlastného imania sa stane nulovou. Ďalšou príčinou môže byť zastaranie produktu spoločnosti, ako sú písacie stroje alebo pagery alebo Blackberry (?). Aj tu sa môžete dostať do situácie, keď sa hodnota vlastného imania môže doslova priblížiť k nule.
Obmedzenia koncovej hodnoty
- Upozorňujeme, že ak použijeme viacnásobné metódy ukončenia, zmiešame prístup Diskontované peňažné toky s prístupom relatívneho ocenenia, pretože výstupné násobky prišli od porovnateľných firiem.
- Zvyčajne prispieva viac ako 75% z celkovej hodnoty. To sa stáva trochu riskantným, ak vezmete do úvahy skutočnosť, že táto hodnota sa veľmi líši už pri 1% zmene WACC alebo mierach rastu.
- Môžu existovať spoločnosti ako Box, ktoré spoločnosti vykazujú negatívny voľný hotovostný tok. V takom prípade nebude fungovať žiadny z troch prístupov. To znamená, že nemôžete použiť prístup diskontovaných peňažných tokov. Jediným spôsobom, ako oceniť takúto firmu, bude použitie násobkov relatívneho ocenenia.
- Tempo rastu nemôže byť väčšie ako WACC. Ak je to tak, potom na výpočet koncovej hodnoty nemôžete použiť metódu rastu perpetuity.
Video s hodnotou terminálu
Záver
Terminálová hodnota je veľmi dôležitý koncept v oblasti diskontovaných peňažných tokov, pretože predstavuje viac ako 60% - 80% z celkového ocenenia spoločnosti. Mali by ste venovať osobitnú pozornosť predpokladaniu mier rastu (g), diskontných sadzieb (WACC) a násobkov (pomer PE, cena za knihu, pomer PEG, EV / EBITDA alebo EV / EBIT). Je tiež užitočné vypočítať koncovú hodnotu pomocou dvoch metód (metóda rastu perpetuity a ukončenie viacerých metód) a overiť použité predpoklady.
Čo bude ďalej?
Ak ste sa dozvedeli niečo nové alebo sa vám príspevok páčil, zanechajte prosím komentár nižšie. Daj mi vedieť čo si myslíš. Veľká vďaka a buďte opatrní. Šťastné učenie!
Užitočné príspevky
- Vzorec hodnoty podniku
- Gordonov model rastu
- Príklady hodnoty vlastného imania
- Príklad FCFF
