Čo je vzorec DCF (diskontovaný hotovostný tok)?
Vzorec diskontovaných peňažných tokov (DCF) je prístup oceňovania založený na príjmoch a pomáha pri určovaní reálnej hodnoty podniku alebo cenného papiera diskontovaním budúcich očakávaných peňažných tokov. Podľa tejto metódy sa očakávané budúce peňažné toky projektujú až do doby životnosti predmetného podniku alebo majetku a uvedené peňažné toky sa diskontujú sadzbou nazývanou diskontná sadzba, aby sa dosiahla súčasná hodnota.
Základný vzorec DCF je nasledovný:
Vzorec DCF = CF t / (1 + r) tKde,
- CFt = hotovostný tok v období t
- R = primeraná diskontná sadzba vzhľadom na rizikovosť peňažných tokov
- t = životnosť majetku, ktorý sa ocení.
Peňažné toky nie je možné predpovedať po celú dobu životnosti podniku, a preto sa peňažné toky zvyčajne predpovedajú iba na obdobie 5 - 7 rokov a sú doplnené zahrnutím terminálnej hodnoty pre nasledujúce obdobie. Terminálová hodnota je v podstate odhadovaná hodnota podniku po období, na ktoré sa predpovedajú peňažné toky. Je to veľmi dôležitá súčasť vzorca diskontovaných peňažných tokov a predstavuje až 60% - 70% hodnoty spoločnosti, a preto si vyžaduje náležitú pozornosť.
Terminálna hodnota firmy sa počíta pomocou metódy Perpetual growth rate method alebo Exit Multiple Method.
Podľa metódy perpetuálnej rýchlosti rastu sa konečná hodnota počíta ako
TV n = CFn (1 + g) / (WACC-g)Kde,
- Hodnota terminálu TV n na konci zadaného obdobia
- CF n predstavuje hotovostný tok posledného špecifikovaného obdobia
- g je rýchlosť rastu
- WACC sú vážené priemerné kapitálové náklady.
V rámci metód Exit Multiple sa konečná hodnota počíta pomocou násobku EV / EBITDA, EV / predaja atď. A dáva sa k nej multiplikátor. Napríklad pri použití viacerých výstupov môžete oceniť terminál „x“ násobkom predaja podniku EV / EBITDA s hotovostným tokom terminálového roka.
FCFF a FCFE použité pri výpočte vzorca DCF
Vzorec pre diskontované peňažné toky (DCF) sa môže použiť na ocenenie hodnoty FCFF alebo voľného hotovostného toku na vlastné imanie.
Pochopme obe a potom sa pokúsme nájsť vzťah medzi týmito dvoma pomocou príkladu:
# 1 - Bezplatné cashflow pre firmy (FCFF)
V rámci tohto prístupu výpočtu DCF predstavuje celá hodnota podniku, ktorá okrem akcií zahŕňa aj ďalších držiteľov pohľadávok vo firme (držitelia dlhov atď.). Peňažné toky pre projektované obdobie podľa FCFF sa počítajú ako podľa nižšie
FCFF = Čistý príjem po zdanení + Úroky * (sadzba 1 dane) + Nepeňažné výdavky (vrátane odpisov a opravných položiek) - Zvýšenie prevádzkového kapitálu - Kapitálové výdavkyTieto vyššie vypočítané peňažné toky sú diskontované váženým priemerom nákladov na kapitál (WACC), čo sú náklady na rôzne zložky financovania používané spoločnosťou, vážené pomermi ich trhovej hodnoty.
WACC = Ke * (1-DR) + Kd * DRkde
- Ke predstavuje náklady na vlastné imanie
- Kd predstavuje náklady dlhu
- DR je podiel dlhu v spoločnosti.
Náklady na kapitál (Ke) sa počítajú pomocou CAPM podľa:
Ke = Rf + β * (Rm-Rf)kde,
- Rf predstavuje bezrizikovú mieru
- Rm predstavuje trhovú mieru návratnosti
- β - Beta predstavuje systematické riziko.
Nakoniec sa všetky čísla spočítajú, aby sa dosiahla podniková hodnota, ako je uvedené nižšie:
Vzorec hodnoty podniku = PV z (CF1, CF2 … CFn) + PV z TVn
# 2 - Bezplatné hotovostné toky do vlastného imania (FCFE)
Podľa tejto metódy výpočtu DCF sa počíta hodnota majetkovej účasti v podniku. Získava sa diskontovaním očakávaných peňažných tokov do vlastného imania, tj zostatkových peňažných tokov po splnení všetkých výdavkov, daňových povinností a splátok úrokov a istiny. Peňažné toky pre projektované obdobie podľa FCFE sa počítajú ako podľa:
FCFE = FCFF-Úroky * (sadzba 1 dane) - Čisté splátky dlhuVyššie uvedené peňažné toky za zadané obdobie sú diskontované nákladmi na vlastné imanie (Ke), o ktorých sme hovorili vyššie, a potom sa pridá (vyššie popísaná) terminálna hodnota, aby sa dosiahla hodnota vlastného imania.
Príklad vzorca DCF (so šablónou programu Excel)
Poďme pochopiť, ako sa hodnota podniku / firmy a hodnota vlastného imania počíta pomocou vzorca diskontovaných peňažných tokov pomocou príkladu:
Nasledujúce údaje sa používajú na výpočet hodnoty firmy a hodnoty vlastného imania pomocou vzorca DCF.
Predpokladajme tiež, že hotovosť v hotovosti je 100 dolárov.
Oceňovanie pomocou prístupu FCFF
Najskôr sme vypočítali hodnotu firmy pomocou vzorca DCF nasledujúcim spôsobom.
Náklady na dlh
Náklady na dlh sú 5%
WACC
- WACC = 13 625% (1073 USD / 1873 USD) + 5% (800 USD / 1873 USD)
- = 9,94%
Výpočet hodnoty firmy pomocou vzorca DCF
Hodnota firmy = PV z (CF1, CF2 … CFn) + PV z TVn
- Hodnota podniku = (90 USD / 1,0094) + (100 USD / 1,0094 2) + (108 USD / 1,0094 3) + (116,2/1,0094 4) + ((123,49 USD + 2363 USD) / 1,0094 ^5)
Hodnota firmy používajúcej vzorec DCF
Hodnota spoločnosti, ktorá používa vzorec pre diskontované peňažné toky, je teda 1873 USD.
- Hodnota vlastného imania = hodnota spoločnosti - nesplatený dlh + hotovosť
- Hodnota vlastného imania = 1873 USD - 800 USD + 100 USD
- Hodnota vlastného imania = 1 173 dolárov
Oceňovanie pomocou prístupu FCFE
Teraz použijeme vzorec DCF na výpočet hodnoty vlastného imania pomocou prístupu FCFE
Hodnota vlastného imania = PV z (CF1, CF2 … CFn) + PV z TVn
Tu sa voľný hotovostný tok do vlastného imania (FCFE) diskontuje pomocou nákladov na vlastné imanie.
- Hodnota vlastného imania = ($ 50 / 1,13625) + ($ 60 / 1,13625 2) + ($ 68 / 1,13625 3) + ($ 76,2 / 1,13625 4) + (($ 83,49 + $ 1603) / 1,13625 ^5)
Hodnota vlastného imania pomocou vzorca DCF
Hodnota vlastného imania pomocou vzorca na výpočet diskontovaných peňažných tokov (DCF) je teda 1073 USD.
Celková hodnota vlastného imania = hodnota základného imania s použitím vzorca DCF + hotovosť
- 1073 USD + 100 USD = 1 173 USD
Záver
Vzorec diskontovaných peňažných tokov (DCF) je veľmi dôležitý nástroj na oceňovanie firiem, ktorý nachádza svoje uplatnenie a uplatnenie pri oceňovaní celého podniku na účely akvizície fúzií. Rovnako dôležité je to pri oceňovaní investícií na zelenej lúke. Je tiež dôležitým nástrojom pri oceňovaní cenných papierov, ako sú akcie alebo obligácie alebo akékoľvek iné aktíva generujúce príjmy, ktorých peňažné toky možno odhadnúť alebo modelovať.
