Definícia rizika hovoru
Riziko hovoru je riziko, do ktorého emitent splatí dlhopis, do ktorého investor investoval, pred dátumom jeho splatnosti, čím sa zvyšuje riziko pre investora, pretože by musel spätne investovať vykúpenú sumu oveľa nižšou sadzbou alebo do nevýhodného investovania scenár trhu.
Súčasti rizika hovoru
Call Risk, ako už bolo vysvetlené, vystavuje investora nepriaznivému prostrediu. Má dve hlavné zložky
- Čas do splatnosti : Riziko hovoru je často spojené s splatnými dlhopismi, ktoré poskytujú emitentovi možnosť zatelefonovať do dlhopisu oveľa skôr, ako je splatný. Pravdepodobnosť vzniku dlhopisu sa s časom znižuje, pretože emitentovi dlhopisov zostáva menej času na uplatnenie opcie na vydanie dlhopisu.
- Úrokové sadzby: Úrokové sadzby sú ešte väčším faktorom rizika splatnosti, pretože keď úrokové sadzby klesnú, výnos sa zvýši a emitent bude považovať za výnosné volať dlhopis a reštrukturalizovať ho podľa aktuálnych úrokových cyklov, čo vedie k vyplatenie nižších kupónov na rovnakú sumu istiny.
Príklad rizika hovoru
Nasleduje príklad rizika hovoru.
Predpokladajme, že firma oslovila účastníkov finančného trhu na financovanie svojich dlhodobých záväzkov. V tomto procese emitujú dlhopisy firmy, pretože vedenie spoločnosti nechce riediť jej majetkový podiel. Predpokladajme, že dlhopisy sú emitované s kupónovou sadzbou 7%. To v skutočnosti znamená, že firma vyplatí majiteľom dlhopisov 7 dolárov za každých investovaných 100 dolárov. O kupónovej sadzbe 7% sa rozhodlo podľa súčasnej prevládajúcej sadzby 6% (za predpokladu bezrizikovej sadzby). Predpokladajme, že v dôsledku meniacich sa politických a ekonomických scenárov, ako sú obchodné vojny a obdobia recesie, sa mení cyklus úrokových sadzieb a obráti sa výnosová krivka.
To v skutočnosti znamená, že bezriziková sadzba klesá. Pre účely výpočtu predpokladajme, že poklesne na 3%. V prípade vanilkového dlhopisu emitovaného spoločnosťou musí stále platiť 7%, aj keď sú nové vydané dlhopisy oveľa nižšou mierou, pretože samotná bezriziková miera výrazne poklesla (6% až 3%). Spoločnosť si skutočne požičiava za oveľa vyššiu úrokovú sadzbu, čo môže mať výrazný vplyv na jej hotovostné toky.
Teraz zvážte scenár, keď vedenie vydalo splatný dlhopis. V tomto scenári by firma musela platiť vyšší kupón (predpokladajme 7,5%), keď je bezriziková miera 6%, pretože investori by požadovali prémiu, aj keď je úverový rating firmy vysoký. Výhodou, ktorú by firma mala vydaním tohto splatného dlhopisu, je, že môže splatiť istinu držiteľom dlho pred dátumom splatnosti a reštrukturalizovať dlh pri oveľa nižšej miere (povedzme 4%) ako bezrizikovej sama o sebe klesla o 50%.
V uvedenom príklade predstavuje 0,5% (7,5% - 7%) prémiu za call call splatného dlhopisu. V nasledujúcich tabuľkách sú zhrnuté peňažné toky v obidvoch scenároch.
Scenár 1
Spoločnosť vydala vanilkový dlhopis
Scenár 2
Spoločnosť vydala splatný dlhopis a úrokový cyklus sa zmenil po 3 rokoch.
Ak ignorujeme zmenu trvania a časovej hodnoty peňazí v záujme jednoduchých výpočtov, vidíme, že firma ušetrila najmenej 10 dolárov pri výplate 700 dolárov (tj viac ako 10%) za 10 rokov. Pre investora, ktorý investoval do scenára 2 (splatný dlhopis), by sa hotovostný tok výrazne znížil. Toto sa nazýva call riziko a je použiteľné pre investora splatného dlhopisu.
Dôležité body
- Investor investuje do dlhopisu, pretože chce získať fixný výnos na určité časové obdobie. K dátumu splatnosti, keď je čas do konca obzoru, sa vráti hodnota istiny. Toto je typický životný cyklus vanilkového zväzku. Situácia sa však zvrtne, ak je vydaným dlhopisom vypovedateľný dlhopis. V takomto scenári má emitent dlhopisu právo zvolať dlhopis a vrátiť istinu investorovi oveľa skôr, ako je splatná.
- Aj keď investor dostal späť svoje peniaze, musí reinvestovať istinu, aby získal rovnaké kvantum výnosov. To nemusí byť možné, pretože situácia na trhu môže byť úplne iná. Úrokové sadzby by boli najčastejšie nízke. Z ekonomického hľadiska sa to nazýva reinvestičné riziko - riziko, že reinvestovaná istina nemusí poskytovať rovnaké výnosy, ako bola pôvodne viazaná.
- Emitent splatného dlhopisu musí okrem kupónovej sadzby zaplatiť aj prémiu, pretože investori musia znášať riziko spojené s výzvou a očakávať, že budú rovnakí kompenzovaní.
- Pokiaľ ide o výpočty, riziko výplaty call call sa počíta podobne ako pri call opcii, pretože emitent môže alebo nemusí zavolať dlhopis.
Záver
Samotné call riziko nespôsobuje investorom starosti, ale je začiatkom mnohých nepriaznivejších a nepredvídateľnejších situácií. Nejde o nič iné ako reinvestičné riziko, pretože vystavuje držiteľa dlhopisov nepriaznivému investičnému prostrediu, čo vedie k neočakávanému zníženiu peňažných tokov, a tým aj riziku portfólia. Aj keď je správne spravované, môže špekulantom pomôcť dosiahnuť dobrý výnos za podstatne krátke obdobie.
